铝月报：供减需增 铝价震荡偏强

2023年3月3日 供减需增 铝价震荡偏强 核心观点及策略 供应，2月底云南限电落地，预计影响产能70-80万吨，2月复产和新投比较缓慢大约共计复产20万吨，预计2月份电解铝产能回落至3955万。3月份预计在3980万吨附近。 需求方面，需求落地缓慢，但现实的消费情况也并未证伪，消费向好预期延续。 成本方面，中国电解铝行业平均完全成本17739.18元/吨，月度理论利润+1064元/吨。3月份动力煤价格或稳步小涨，但氧化铝和预焙阳极价格承压，成本或微幅上行。 综上，因较强的美经济数据，通胀预期反复，美联储加息鹰派又起，市场情绪较前期走弱，但是国内政策期待仍然较高，整体宏观不弱。基本面云南减产落地，其他地区投复产速度较慢，未来至少两个月供应压力不大，消费即便缓慢复苏，供需格局短期也将向好，或带来阶段性加速去库，整体基本面预期向好，铝价震荡偏强。 预计3月沪期铝主体运行18500-19500元/吨，伦铝主体运行2300-2550美元/吨。 风险点：美联储超预期转鹰、国内外电解铝快速复产、消费转弱 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 敬请参阅最后一页免责声明1/17 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析12 1、铝加工12 2、国内终端消费13 3、铝材出口13 五、行情展望15 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润10 图表16电解铝成本利润趋势10 图表17中国电解铝产量11 图表18全球（除中国）电解铝产量11 图表19电解铝进口季节性图12 图表20电解铝库存季节性变化12 图表21铝棒库存季节性变化12 图表22LME库存12 图表23铝加工开工率14 图表24房地产竣工施工同比增速14 图表25中国汽车产量14 图表26中国洗衣机产量14 图表27中国空调产量14 图表28中国家用电冰箱产量15 图表29中国光伏装机量15 图表30电网基本建设投资完成额15 图表31中国铝材出口季节性表现15 一、行情回顾 2月初云南传减产，沪铝春节归来相对其他品种明显抗跌，其他品种下调之际铝价维 持高位震荡，主力2303合约万九附近震荡一周多，但减产迟迟未能落地，消费复苏缓慢， 市场谨慎情绪渐起步，沪铝回落，但幅度有限，短暂两个交易日到18250元/吨低点之后震荡回升，月底又于万九附近震荡，近期整体的震荡重心较前上升，但上方震荡箱体压力未能突破。海外，月初在美联储鸽派预期，美指下行的托力下，伦铝一度高至2650美元/度 吨，但2月初之后，美国通胀回落不及预期，美联储预期转鹰，美指小幅反弹，伦铝一路 小碎步下行，回落至2400美元/吨附近遇支撑，开启震荡。 2月沪伦铝比值逐步走高，由7.1至月底7.6附近。LMEcontango结构加深，贴水扩大，区间在-33美元至-41美元/吨。国内现货铝价贴水交割后，再度扩大至百元上方，月底对当月-120元/吨附近。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-08 2019-04-08 2019-07-08 2019-10-08 2020-01-08 2020-04-08 2020-07-08 2020-10-08 2021-01-08 2021-04-08 2021-07-08 2021-10-08 2022-01-08 2022-04-08 2022-07-08 2022-10-08 2023-01-08 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2018-12-28 2019-03-28 2019-06-28 2019-09-28 2019-12-28 2020-03-28 2020-06-28 2020-09-28 2020-12-28 2021-03-28 2021-06-28 2021-09-28 2021-12-28 2022-03-28 2022-06-28 2022-09-28 2022-12-28 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 70 50 30 10 -10 -30 -50 元/吨2020202120222023 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美国1月CPI同比6.4%，连续7个月回落但降幅不及预期，但环比超预期。剔除能源和住宅分项后的CPI环比为0.1%，与过去两个月持平，反映出通胀压力并未扩散。1月PPI同比升6%，高于市场预期的5.4%；PPI环比升0.7%，创去年6月份以来最大涨幅，且高于市场预期的0.4%。1月核心PCE物价指数同比升4.7%，高于预期；环比升0.6%，创去年8月来最大增幅，高于预期。通胀韧性值得警惕，叠加强劲的非农数据，使得联储官员们的“通胀有韧性且反复”的观点得到验证，加息顶点和终点比之前市场预期的更高更远，CME指向今年可能会继续加息至5.5%，6月停止加息。 欧元区，2月经济景气指数为99.7，预期101，前值自99.9修正至99.8；工业景气指数为0.5，预期2，前值自1.3修正至1.2；服务业景气指数为9.5，预期12.4，前值10.7。欧元区2月消费者信心指数终值为-19，预期-19，初值-19，1月终值-20.9。欧元区1月制造业PMI指数48.8%，前值47.8%，小幅回升1.0个百分点。欧洲央行行长拉加德表示，高通胀继续产生巨大影响，打算在3月加息50个基点，将在3月加息后评估其后的利率路径，未来资产购买计划的缩减速度有待确定。 美欧货币政策今年首现分歧，预计美鸽欧鹰格局将持续。2、国内 疫情消退支持1月份制造业快速修复，1月制造业PMI环比上升3.1个百分点至50.1%，制造业景气度在连续三个月收缩后，重返扩张区间，各分项指标也普遍回升。1月份生产指数回升5.2个百分点至49.8%，采购量指数回升5.5个百分点至50.4%，印证生产改善。1月份新订单指数回升7.0个百分点至50.9%，内需明显改善；新出口订单指数回升1.9个百分点至46.1%，但仍远低于50%的临界水平，外需仍然偏弱。 1月新增人民币贷款增长强劲，录得4.9万亿元，同比多增9200亿元，是历史上最大的单月信贷增量。社融数据结构上有一定隐忧，企业债和政府债发行偏弱，尤其是居民中长期贷款依然处在低位，显示地产融资恢复节奏仍然偏慢。此外社融不强，国内经济预期总体平稳。 1月政治局会议召开，强调统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力等，政策前置发力基调明显。后续两会即将召开对于稳增长及房地产政策市场期待较高。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 30 12.00 英国 美国 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -2.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货二、原料成本及利润分析1、铝土矿 2月，中国国产铝矾土市场价格稳定，元宵节后矿山基本维持稳定开工，但本月基本以长单交付为主。价格上因氧化铝普遍微利或者小幅亏损，矿山报价无力上抬，但也未遭遇较大压价，伴随氧化铝供应增加价格走弱，矿端价格压力或有增加。 进口矿石方面，本月暂没有进口海关数据公布，从市场表现看进口矿石供应相对充裕。进口价格方面，据SMM，目前海运费有所下滑，几内亚发往中国的海岬型船型的运费在18 美元/吨，澳大利亚的巴拿马船型的船运费在15美元/吨，印尼的海岬型船型的船运费在7 美元/吨。但整体对于矿石价格的影响有限，市场依旧在观望6月印尼禁矿实施的力度和强 度。到2月底，几内亚铝含量47%-50%,全硅含量5%-6%，CIF价格68美元/吨，较上月- 1美元/吨。澳大利亚铝含量48~51%；硅含量7~12%铝土矿CIF价格48美元/吨，较上月持平。 整体，国产矿春节后发运及开采基本恢复，供应较春节前增加，海外