铅月报：供增需减 铅价震荡偏弱

2023年4月3日 供增需减 铅价震荡偏弱 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，欧美银行风险驱缓，市场风险偏好修复。海外流动性收紧压力最大时刻已过，金属压力减弱。国内数据偏好，经济延续企稳恢复中。 目前铅矿供应延续偏紧格局，内外加工费仍处低位，压制原生铅爬产动力及空间。再生铅原料废旧电瓶价格回落，企业利润修复。4月份，原生铅及再生铅炼厂复产及检修并存，供应稳中偏升，供应增量有限。需求端仍处淡季，电池更换需求回落，而此前车企降价被叫停，短期的刺激消费难以为继。需求淡季表现明显，蓄企开工率存下滑预期。终端看，汽车及电动自行车保有量基数较高，刚性需求存韧性，且通信基站不断增加，也为铅蓄电池带来一定消费增量。 整体来看，宏观趋于稳定，且基本金属中，铅基本面定价权重更大。4月供应预计增加，但增量有限，需求继续下行，铅价表现偏弱。但考虑到目前不足4万吨的社会库存及铅锭出口预期，铅价下方不宜过分看空，预计沪铅主要运行区间在15000-15450元/吨，伦铅主要运行区间2020-2180美元/吨。 策略建议：高抛低吸 风险因素：情绪转向，供应快速增加 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿产量增加，但增量相对有限4 2.1.2内外加工费维稳，原料供应依旧紧张5 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂有望复工，供应存增加预期7 2.2.23月自然日增加，原生铅产量回升8 2.2.3计划外检修较多，再生铅产量或温和回升10 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2铅蓄电池开工率超同期水平，终端消费不宜过分悲观12 2.4库存呈现外增内减15 三、总结与后市展望16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3全球铅矿年度产量情况5 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨）5 图表5内外铅矿月度加工费6 图表6铅矿进口盈亏情况6 图表7铅矿进口情况6 图表8银铅矿进口情况6 图表92022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨）7 图表10全球精炼铅月度产量8 图表11原生铅产量情况8 图表12原生铅企业周度开工率情况8 图表132022-2023年原生铅产能扩建及闲置产能恢复情况（万吨）9 图表14硫酸价格走势9 图表15白银价格走势9 图表16精炼铅进口情况9 图表17精炼铅出口情况9 图表18再生铅产量情况10 图表19原再价差情况10 图表20废电池价格延续回落11 图表21再生铅企业利润情况11 图表222023-2024年再生铅计划新增产能（万吨）11 图表23全球精炼铅月度需求情况12 图表24全球精炼铅月度供需缺口情况12 图表25全球汽车产量减量情况12 图表26铅蓄电池周度开工率情况14 图表27铅蓄电池出口情况14 图表28汽车及新能源汽车产量情况14 图表29汽车出口情况14 图表30汽车及新能源汽车产量情况14 图表31两轮电动车销量情况14 图表325G站建设情况（万个）15 图表33LME铅缓慢回升15 图表34上期所库存库先增后减15 图表35社会库存降至低位16 一、铅市行情回顾 3月沪铅主力期价呈现宽幅震荡走势，主要运行区间在15100-15500元/吨。上半月，欧美银行接连暴雷，市场恐慌情绪攀升，宏观氛围转空，但相对于其他基金属而言，铅价对宏观敏感度相对偏弱，利空冲击相对有限，铅价跌至震荡区间下沿企稳。下半月，欧美央行事件冲击减弱，市场风险偏好回暖。叠加铅价基本面有支撑，原生铅及再生铅均有炼厂出现计划外检修，国内供应阶段性趋紧，叠加以湖北为首的汽车降价促销支撑了整车电池消费，3月出现消费淡季不淡的情况，库存维持低位，带动期价自区间下沿附近开启反弹走势。不过考虑到需求淡季难提供强向上驱动，铅价反弹至区间上沿附近，伴随着多头获利离场，期价回落，截止至3月31日，期价收至15285元/吨，月度跌幅0.49%。 伦铅期价先抑后扬，呈现V型走势。走势更多受宏观驱动，上半月海外流动性风险增加，铅价承压下行；下半月，随着风险偏好回暖，期价止跌反弹。截止至3月31日，期价收至2106.5美元/吨，涨跌幅持平。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿产量增加，但增量相对有限 根据ILZSG最新数据，2023年1月全球铅矿产量为34.2万吨，同比增加3%。年初以来，全球疫情影响减弱，铅矿产出出现同比回升。全年看，海外铅矿增量较少，预计仅2万吨， 分别是GoldResource公司位于美国的BackForty-Michigan和Penoles公司位于墨西哥的ReinadelCobre。2024年Boliden位于瑞典的Kristineberg矿上预计将提供2万吨的增量。总的来看，未来两年海外铅矿增量较少，矿端供应或维持偏紧的格局。 图表2全球铅矿月度产量图表3全球铅矿年度产量情况 千吨2020年2021年 2022年2023年 万吨% 全球铅矿年度产量年度增速 440 420 400 380 360 340 320 1月 300 470 465 460 455 450 445 440 435 2018年2019年2020年2021年2022年*2023年* 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨） 国家 公司 矿山 新增产能 投产时间 纳米比亚 Trevali RoshPinah 1.4 2022年 秘鲁 Nexa Aripuana 0.6 哥伦比亚 CoeurMining Silvertip 0.44 美国 GoldResource BackForty-Michigan 1 2023年 墨西哥 Penoles ReinadelCobre 1 瑞典 Boliden Kristineberg 2 2024年 数据来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2内外加工费维稳，原料供应依旧紧张 SMM数据显示，2月铅矿产量9.18万吨，环比增加1.87万吨，虞姬3月产量增1万吨 孩子10.18万吨。一季度，国内北方矿山季节性生产恢复周期较长，叠加国家矿产安全检查、两会等会议召开，使得国内铅矿生产恢复较为缓慢。 受制于国内铅矿供应增速远低于炼厂需求增速，近年炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整，越来越多的铅精矿通过银精矿的名义进口，通过贵金属等副产品收益弥补炼厂利润；或者通过配入其他含铅物料与铅精矿共同冶炼，降低了前期粗炼环节对铅矿的依赖度。从最新的海关数据来看，2023年1-2月铅矿累计进口量23.18万吨，累 计同比增加65%。1-2月银铅矿累计进口量27万吨，累计同比增加37.5%。数据数据显示，铅矿及银铅矿进口量均处于近年同期高位，显示国内原料需求较强烈。 从内外铅矿月度加工费看，4月国产矿及进口矿加工费报价分别为1000-1300元/金属吨和40-60美元/干吨，均值均环比持平。铅矿进口窗口长期处于关闭状态，但春节后，炼厂生产恢复，对原料需求回升，叠加海外托克德国炼厂也计划重启，内外铅矿供需均维持紧格局，4月尽管内外加工费环比维稳，但均维持在偏低位。后期来看，我们认为，随着国内北方矿山生产季节性恢复，产出增加将缓解原料供应紧张，加工费有望维稳。 图表5内外铅矿月度加工费图表6铅矿进口盈亏情况 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 0 美元/ 干吨180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 元/吨 进口铅矿价格 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-11-03 12000 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2023-03-03 -3000 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表7铅矿进口情况图表8银铅矿进口情况 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 吨 20202021202220232020202120222023 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表92022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨） 地区 公司 矿山 2022年增量 2023年增量 湖南 混合整改 湘西华林 1.25 0 甘肃 白银有色 广坝铅锌矿 0.4 0 内蒙 兴业矿业 银漫 0.25 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0 1 湖南 湖南有色 宝山矿业 0.05 0 内蒙 额尔古纳诚诚 诚诚矿业 0.68 0.00 西藏 华钰矿业 查个勒铅锌矿 0.58 0.00 青海 都兰县多金属矿业 都兰多金属矿 0.30 0.15 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.50 0.50 江西 江铜集团 冷水坑 0.00 0.08 河北 河北华澳 蔡家营 -0.25 0.25 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0.13 0.00 新疆 金鑫铅锌矿 金鑫铅锌矿 0.00 0.08 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0.00 0.45 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0.00 0.25 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0.90 0.00 合计 4.79 3.61 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂有望复工，供应存增加预期 ILZSG数据显示，2023年1月全球精炼铅产量为102.1万吨，同比增加0.01%，变化不大。市场关注的德国ResourcesStolberg冶炼厂，在2月中旬托克完成收购。该厂年产铅18万吨，自2021年7月以来，该冶炼厂因洪水原因一直处于关闭状态。托克声明中显