美债双周报：美联储再次降息后，收益率曲线持续陡峭

核心观点

美联储12月降息后，美债收益率短期下跌，长期上行，不同期限存在收益率倒挂。市场对短期政策和长期经济预期存在分歧，短期收益率受货币政策影响较大，而长端收益率则反映通胀风险和财政赤字压力。未来降息空间有限，财政政策预期收紧，流动性短期不确定。

关键数据和研究结论

• 美债收益率走势：12年期美债收益率两周上升75bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.60%。2年期美债收益率下降20bp，30年期美债收益率上升100bp。短债收益率下行，长债收益率上行。
• 美债市场变动：特朗普提名斯科特·贝森特为财政部长，其控制财政支出、缓和通胀压力的主张降低了利率向上的预期。12月下旬美债发行久期小幅回落，2年期683.8亿，5年期697.4亿，7年期438.9亿。美国11月财政赤字3667亿美元，12个月累计赤字小幅回落至2.76万亿美元。
• 衍生品市场结构：美债期货净空头持仓小幅回落至436.03万手，显示市场空头对冲需求短期开始平仓。联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，略有下降至2.73万手。
• 美元流动性和美国经济：美联储降息25个基点至4.20%-4.50%，2025年倾向于更少的降息。财政赤字收敛预期增加，TGA存款余额环比下降821亿美元，美联储逆回购工具收缩3662亿美元。美联储周度经济指标显示经济环比短期加速后有所稳定。

风险提示

油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。