美元债双周报（24年第39周）：美联储正式降息，利率曲线陡峭化持续

证券研究报告|2024年09月23日 核心观点行业研究·海外市场专题 美联储9月宣布降息50bp。9月18日，美联储宣布降息50个基点至4.75%-5.00%，标志着新一轮降息周期的开始。尽管这是自新冠疫情以来首次降息，但美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的态度仍显鹰派，强调此次超常规降息50bp为预防性措施以保持经济现状并防范失业率上升的风险。在季度经济展望（SEP）中，FOMC官员调整了对美国未来经济和通胀的预期，下调了2024年的GDP增长（由6月的2.1%下调至2.0%）及PCE预期（从2.6%下调至2.3%），并上调了未来两年的失业率预期（对2024年失业率的预期从4.0%大幅上调至4.4%、对2025年失业率的预期从4.2%上调至4.4%）。 11月仍有降息50bp可能。本次美联储以50bp开启降息进程，符合衍生品市场隐含的主流预期。对于年内剩余两次FOMC会议的政策路径，市场当前预期仍有75bp的降息空间，其中11月降息25和50bp的概率各为50%，12月大概率继续降息25bp，而在11月会议之前将有9月的通胀和就业数据以及10月的就业数据相继公布，这将作为美联储的重要决策依据。 美债利率曲线延续陡峭化趋势，长债利率反弹，中短端利率震荡下行。在美联储降息落地的影响下，美债利率延续陡峭化趋势，中短端利率维持下行，长端利率有所反弹，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-18/-11/-8/-2/+1/0/+4bp，10Y-2Y利差由6bp升至18bp。回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别上涨0.3%、0.7%和1.2%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨1.9%和0.6%，中资投资级和高收益美元债上涨0.3%。 人民币兑美元汇率升至2023年5月以来新高，银行代客结售汇顺差转正。上在外部环境宽松、美元指数下行的影响下，人民币兑美元汇率升至去年5月以来新高，9月20日USDCNY录得7.05，较年内高点下行23bp。但从反映人民币兑一揽子货币汇率的CFETS人民币汇率指数来看，自8月初以来下跌了1.3%，表明人民币兑其他主要货币并未出现明显升值。此外，近期人民币汇率的变化导致持有大量美元的出口企业结汇意愿上升，从银行代客结售汇顺差数据来看，8月录得9.09亿美元，为去年6月以来首次转正。 投资建议：美联储降息周期开启，利率陡峭化趋势下维持哑铃型配置策略。由于市场在美联储降息开始前已对长端美债利率提前定价了较大的降息幅度，并隐含了对于未来较为悲观的经济预期，因此在降息正式落地后部分交易型资金对长债获利了结，叠加高频的零售和失业金申领数据显示美国经济状况依然表现良好，长债利率有所反弹。展望后市，美债利率曲线有望延续陡峭化趋势，鉴于我们对美国经济软着陆的假设，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月PCE数据、9月非农就业数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美股 中性·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-美联储降息进程正式开启》——2024-09-22 《美股市场速览-美股反弹至前高位置》——2024-09-15 《美元债双周报（24年第37周）-美国经济数据分化，美债期限利差结束倒挂》——2024-09-11 《美股市场速览-美股短期下跌趋势清晰化》——2024-09-08 《科技周期探索之四-1987-2002年：互联网的浪潮》——2024-09-04 美元债双周报（24年第39周） 美联储正式降息，利率曲线陡峭化持续 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 美国大选跟踪8 汇率10 海外美元债11 中资美元债12 调级行动13 风险提示14 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国通胀同比走势6 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）6 图9：美国经济意外指数6 图10：美国PMI6 图11：美国周度经济指数6 图12：美国金融条件指数6 图13：美国租金增速7 图14：美国申领失业金人数7 图15：美国时薪同比增速7 图16：美国非农就业数据7 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速7 图18：美国个人消费支出同比增速7 图19：2024美国总统大选候选人当选概率8 图20：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率8 图21：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度9 图22：非美货币近1年走势10 图23：非美货币近两周变化10 图24：中美主权债利差10 图25：美元指数与10年期美债利率10 图26：美元指数与人民币指数10 图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化10 图28：美国美元债价格走势11 图29：美欧综合美元债价格走势11 图30：全球投资级美元债价格走势11 图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势11 图32：全球债市近两周回报率对比11 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）12 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）12 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势12 图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势12 图37：近两周回报（分级别）12 图38：近两周回报（分行业）12 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元）13 图40：中资美元债各板块到期规模13 表1：近两周中资美元债发行人调级行动13 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国经济意外指数图10：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美国周度经济指数图12：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图13：美国租金增速图14：美国申领失业金人数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国时薪同比增速图16：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图18：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 美国大选跟踪 图19：2024美国总统大选候选人当选概率 资料来源：Polymarket，国信证券经济研究所整理 图20：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率 资料来源：Polymarket，国信证券经济研究所整理 图21：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度 资料来源：Redfield&WiltonStrategies，国信证券经济研究所整理 汇率 图22：非美货币近1年走势图23：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：中美主权债利差图25：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图26：美元指数与人民币指数图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图28：美国美元债价格走势图29：美欧综合美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图30：全球投资级美元债价格走势图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理图32：全球债市近两周回报率对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图37：近两周回报（分级别）图38：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元）图40：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了9次调级行动，其中3次为首予评级，4次为下调评级，2次为上调评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/9/16 美团 可选消费 评级上调 BBB BBB+ 标普 2024/9/12 万科企业股份有限公司 房地产 评级下调 BB- B+ 惠誉 2024/9/12 万科地产(香港)有限公司 房地产 评级下调 B+ B 惠誉 2024/9/12 惠州市交通投资集团有限公司 工业 首予评级 -- BBB 惠誉 2024/9/11 美团 可选消费 评级上调 BBB- BBB 惠誉 2024/9/10 武汉金融控股(集团)有限公司 工业 首予评级 -- BBB- 惠誉 2024/9/9 利丰有限公司 可选消费 评级下调 Ba1 Ba2 穆迪 2024/9/9 东风汽车集团股份有限公司 可选消费 评级下调 A3 Baa1 穆迪 2024/9/9 烟台蓝天投资发展集团有限公司 公用事业 首予评级 -- BBB+ 惠誉 资料来源：标普，穆迪，惠誉，久期财经，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12