美元债双周报（24年第13周）：美联储决议偏鸽强化降息预期，美债收益率先扬后抑

证券研究报告|2024年03月25日 核心观点行业研究·海外市场专题 美联储3月FOMC决议连续第五次暂停加息。美联储决定维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间，这符合市场预期，也是自2023年9月以来连续第五次保持利率不变，点阵图依然暗示今年将降息三次。 季度经济指标预测方面，美联储上调了2024年的GDP增速预期从去年12月的1.4%上调至2.1%，并将2025年的增速预期由1.8%上调至2%。今年PCE通胀预期保持不变为2.4%，但2025年的预期上调至2.2%，同时今年的核心PCE通胀预期上调至2.6%。失业率预期方面，美联储将今年的预期下调至4.0%，而2025年维持在4.1%。长期利率预期方面，2024年的中位数预测维持在4.6%，2025年上调至3.9%，长期利率中位数预测上调至2.6%。缩表方面，缩表操作将继续按计划进行，但与会官员们已讨论了放缓缩减的速度，考虑到目前隔夜逆回购的规模正在快速缩减，预计美联储很快会减缓缩表的步伐。 全球央行超级周落下帷幕，日央行退出负利率和YCC政策，瑞士打响降息“第一枪”。日本央行在3月19日宣布将短期利率上调10个基点，从-0.1%调整至0-0.1%，结束了长期以来的负利率政策，同时退出了收益率曲线控制（YCC）政策，通胀抬升和工资增长的良性循环是促成其政策转向的主要原因。瑞士央行在3月21日意外降息25个基点至1.50%，远早于原先6月降息的预期，成为G10国家中首个降息的央行。瑞士央行降息的原因是抗击通胀取得了成功，并预计未来几年通胀率将保持在目标范围内。英国央行虽然决定维持5.25%的利率不变，但自2021年9月以来首次出现没有委员投票支持加息。降息预期方面，期货市场预计美联储在6月降息的可能性为68.5%，对欧央行在6月前降息的预期升至90%，对英国央行6月降息的预期跃升至约80%。整体来看，全球央行的货币政策正在逐渐转向宽松，以应对经济增长放缓和通胀压力的变化。 2月CPI超预期但联储表态偏鸽，美债收益率先升后降，二级市场小幅收跌。近两周美债利率先后受到2月CPI通胀数据超预期和美联储FOMC会议偏鸽的影响，整体呈现先上升后回落的态势。2年期美债利率由4.48%上升11bp至4.59%，10年期利率上升13bp至4.22%，10Y-2Y倒挂幅度边际收窄至37bp，收益率曲线小幅走陡。美国国债指数、美国企业债、亚洲美元债和中资美元债的二级市场价格在美债利率上行的影响下小幅收跌，而高收益美元债则逆势收涨，亚洲高收益债上涨1.2%。 投资建议：降息预期强化下中短久期美债处于配置窗口期，长端美债可逢高布局。中短端美债利率当前仍处于4.5%以上的高位，预计随着降息时点临近，美债利率曲线将开启“牛陡”模式，中短端美债因此具备更好的收益确定性。长端利率在一季度剩余时间内预计仍将在4.1%以上的高位运行，而下半年随着降息周期开启仍有较大下降空间，可逢高加仓长久期美国国债和美国投资级公司债。经济数据方面，未来两周建议重点关注美国2月PCE和3月PMI数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 中资美元债 超配·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股市场速览-静待市场重新找回节奏》——2024-03-24 《港股市场速览-前方或有颠簸，但方向仍然朝上》——2024-03-17 《美元债双周报（24年第11周）-美国就业数据分化，收益率曲线走陡》——2024-03-11 《港股市场速览-关注新经济的轮动与传统行业的趋势》——2024-03-10 《美股ETF投资指南-一文纵览美股ETF投资机遇》——2024-03-08 美元债双周报（24年第13周） 美联储决议偏鸽强化降息预期，美债收益率先扬后抑 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 汇率8 海外美元债9 中资美元债10 调级行动11 风险提示11 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国通胀同比走势6 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）6 图9：美国经济意外指数6 图10：美国PMI6 图11：美国周度经济指数6 图12：美国金融条件指数6 图13：美国大中城市房价7 图14：美国申领失业金人数7 图15：美国时薪同比增速7 图16：美国非农就业数据7 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速7 图18：美国个人消费支出同比增速7 图19：非美货币近1年走势8 图20：非美货币近两周变化8 图21：中美主权债利差8 图22：美元指数与10年期美债利率8 图23：美元指数与人民币指数8 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化8 图25：美国美元债价格走势9 图26：亚洲美元债价格走势9 图27：不同期限美债ETF表现9 图28：美国20年以上国债ETF基金TLT资金流入9 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）10 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）10 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势10 图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势10 图33：近两周回报（分级别）10 图34：近两周回报（分行业）10 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元）11 图36：中资美元债各板块到期规模11 表1：近两周中资美元债发行人调级行动11 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国经济意外指数图10：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美国周度经济指数图12：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图13：美国大中城市房价图14：美国申领失业金人数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国时薪同比增速图16：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图18：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 图19：非美货币近1年走势图20：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图21：中美主权债利差图22：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图23：美元指数与人民币指数图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图25：美国美元债价格走势图26：亚洲美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图27：不同期限美债ETF表现图28：美国20年以上国债ETF基金TLT资金流入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图33：近两周回报（分级别）图34：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元）图36：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，其中3次为撤销评级，4次为下调评级，3次为上调评级，1次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/3/22 金辉控股(集团)有限公司 房地产 评级下调 Caa1 Ca 穆迪 2024/3/21 杭州富阳交通发展投资集团有限公司 工业 首予评级 -- BBB- 惠誉 2024/3/19 河南中原金控有限公司 工业 撤销评级 BB+ -- 惠誉 2024/3/18 越秀房地产投资信托基金 房地产 评级下调 Ba1 Ba2 穆迪 2024/3/15 新湖中宝股份有限公司 房地产 评级下调 B B- 标普 2024/3/15 深业集团有限公司 工业 撤销评级 Baa2 -- 穆迪 2024/3/14 海南省农垦投资控股集团有限公司 日常消费 撤销评级 Baa3 -- 穆迪 2024/3/12 上海华谊控股集团有限公司 工业 评级上调 BBB- BBB+ 惠誉 2024/3/12 北京汽车股份有限公司 可选消费 评级上调 BBB+ A- 惠誉 2024/3/12 北京汽车集团有限公司 可选消费 评级上调 BBB+ A- 惠誉 2024/3/11 万科企业股份有限公司 房地产 评级下调 Baa3 Ba1 穆迪 资料来源：标普，穆迪，惠誉，久期财经，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入