铅月报：年末供需双弱 铅价或维持偏震荡格局

期货研究报告|铅月报2025-01-05 年末供需双弱铅价或维持偏震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前临近年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业在当下同样�现开工率下滑的情况，目前供需双弱情况明显，铅价或仍维持震荡格局。Pb2502合约预计在16,000元/吨至17,200元/吨间进行相应的买入与卖�套保操作。 投资逻辑 ■2024年12月铅产业链各环节情况梳理 原料端：12月间，SMM国产铅精矿周度加工费较8月底持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上8月底的-25美元/干吨增加至-15美元/干吨。目前进口窗口仍处于关闭状态，贸易市场Pb60TC报价趋于平稳。 原生铅端：2024年12月，国内原生铅产量达到32.76万吨，环比11月下降0.53万吨，1-12月国内原生铅产量达到361.85万吨，同比2023年下降2.12%。近期情况来看，1月3日当周，原生铅冶炼厂开工率为58.19%，较此前已周下滑0.42个百分点。 开工率下滑主要受部分地区环保限产和企业检修影响。尽管有部分企业复产，但整体供应仍显紧张，尤其是湖南、云南和广东等地区。 再生铅端：2024年12月，再生精铅产量为26.62万吨，较11月环比下降0.14万吨。 1-12月，国内再生精铅产量达到319.26万吨，同比2023年下降20.82%。2024年度再生铅产量占比达到46.87%。近期情况来看，据SMM讯，1月3日当周，再生铅四省周度开工率为38.67%，较此前一周周增加10.79个百分点。再生铅产量的回升，主要由于安徽地区生产的恢复。但下游采购意愿不强，再生铅持货商报价坚挺且成交困难。此外，由于铅价下跌，再生铅利润严重收窄，进一步影响了企业的生产和�货积极 性。总体而言，再生铅市场供需双降，交易活跃度不佳。 成本端：近期随着铅价的下跌，再生铅利润缩水相对严重，1月3日当周，规模型企业综合盈亏下降至177元/吨，较2024年11月底下降约400元/吨。这一方面是由于铅价本身的下跌，同时废旧电瓶价格相对坚挺也使得再生铅利润持续受到压缩。 消费端：11月间，铅蓄电池开工率基本维持在75.26%，较10月上涨5.11个百分点，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.13%，较此前一周下滑1.58个百分点。11月开工率上升得益于大型企业年末冲量，开工率回升明显。但就终端而言，目前小幅相对清淡，经销商按需采购。目前终端消费当下难有靓丽表现。 库存端：截至2024年12月，SMM统计国内铅锭社会库存较11月底下降0.49万吨至 5.31万吨，1月3日当周，社库小幅下降至5.28万吨。主要由于湖南地区原生铅冶炼企业环保限产尚未恢复，电解铅市场流通货源有限，，使得部分下游企业继续消耗社会仓库存。 ■策略 单边：中性。套利：暂缓 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 铅重要数据：4 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨4 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨4 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨4 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨4 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨5 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨5 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%5 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨5 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨5 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨5 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨6 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨6 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%6 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%6 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨6 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨6 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨7 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨7 图19:铅锭进口量丨单位：吨7 图20:铅锭�口量丨单位：吨7 图21:铅锭净进口量丨单位：吨7 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨7 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%8 图24:废电池价格丨单位：元/吨8 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天8 图26:电蓄价格丨单位：元/组8 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个8 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个8 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨9 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨9 图31:上期所铅库存丨单位：吨9 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨9 铅重要数据： 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴）上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴）LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 50 0 -50 -100 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/102024/4/10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%图8:铅精矿月度进口丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨图10:再生铅月度产量丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 SMM再生铅冶炼企业月度原料库存SMM再生铅冶炼企业月度成品库存 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021/01/012022/01/012023/01/012024/01/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%图14:再生铅冶炼开工率丨单位：% 2020202120222023202420232024 70 65 60 55 50 45 40 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/54/57/510/5 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图19:铅锭进口量丨单位：吨图20:铅锭出口量丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图21:铅锭净进口量丨单位：吨图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -