铅月报：供需两弱格局延续 铅价或仍陷震荡格局

期货研究报告铅月报20250302 供需两弱格局延续铅价或仍陷震荡格局 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 基本面逻辑 2025年12月铅产业链各环节情况梳理 原料端：2025年1月后，1月铅锌矿山春节检修停产，部分采掘提前停工、工人返 乡，选厂仍至小年前后。2月虽陆续恢复，但因运输限制与跨月检修，产量预期延续下滑。直至2月底，3月Pb50TC无调价预期，冶炼厂对Q1铅精矿恢复无预期。进口矿成交同样低迷、远期报价少。总体来看，原料端国内供需平稳，进口清淡，生产消费无变化。 原生铅端：2025年1月，国内原生铅产量为2902万吨，环比去年12月下降374万吨。不过这也的情况再元宵节后略有好转，临近月末之时原生铅冶炼厂生产恢复提产，河南地区一冶炼厂因设备故障减产1天，另一小厂边际提产，整体开工率回升。 湖南地区供应持续恢复，检修大中规模厂2月底已恢复正常生产。云南停产检修厂恢复并稳定生产，开工率持平。安徽某厂因原料品味波动产量下滑，其余稳定。目前原生铅供应或相对稳定，增量暂时有限。 再生铅端：2025年1月，国内再生精铅产量为2917万吨，较去年12月环比下降297万吨。2月间，开工率同样逐步回升，临近月末，安徽地区个别企业提产。河南、江苏地区炼厂产量小幅上升，但开工率变化不大。内蒙古大型再生铅炼厂复产及中型炼厂恢复生产，开工率增加超过十个百分点。春节因素消除后，下游电池企业拿货需求增 加，询价积极，持货商表示铅锭成交好转，再生铅厂库存下降。3月预计新建与复产产能逐步放量，市场供应水平提升。 进口方面：参考往年经验，国内精炼铅进口量通常较少，但2024年进口量却达到了 1039万吨，大大超过往年，不过这也从侧面说明了在目前铅精矿资源紧张，同时国内废电瓶价格持续坚挺的情况下，国内未来对于精铅进口的依赖或将逐步增大，而这对于供应端可能存在的干扰因素也将大大加大。 消费端：据SMM讯，春节后工人到位，企业生产恢复。电动自行车、三轮车蓄电池市场需求弱于去年，传统淡季来临，经销商采购谨慎，多以销定产。汽车蓄电池市场国内更换需求一般，整车配套订单好转，但口受内外铅材料成本差异影响，企业开 工增减并存。部分企业满产，部分半产或月末放假控制库存。整体来看，铅蓄电池市场消费好坏参半，企业生产增势放缓。 库存端：2025年2月间，LME库存下降067万吨至2148万吨，SHFE库存198万吨 至592万吨，国内社库上涨239万吨至631万吨。近期，检修解除后原生铅与再生铅供应增加，但需求变化不大。现货市场货源宽松，普遍贴水交易。由于期现价差大， 持货商集中提货交仓，冶炼企业厂库转移至社会仓库，社库总量攀升至近三个月高位。 策略 单边：中性 当下铅品种大致处于供需两弱格局，因此目前价格或以震荡为主，操作区间针对 Pb2504合约建议在16500元吨至17500元吨。套利：暂缓 风险 1、冶炼厂提产2、下游消费迟迟无法恢复 目录 基本面逻辑1 铅重要数据：4 图表 图1国内铅精矿产量丨单位：万吨4 图2铅精矿进口量丨单位：万吨4 图3国产与进口矿加工费丨单位：元吨、美元吨4 图4国内铅精矿港口库存丨单位：万吨4 图5国内原生铅产量丨单位：万吨5 图6国内原生铅开工率丨单位：5 图7国内再生铅产量丨单位：万吨5 图8国内再生铅开工率丨单位：5 图9国内原生铅进口量丨单位：万吨5 图10国内蓄电池企业开工率（月度）丨单位：5 图11国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：6 图12国内蓄电池库存丨单位：6 图13国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨6 图14LME库存丨单位：万吨6 图15SHFE库存丨单位：万吨6 图16国内冶炼厂库存丨单位：万吨6 铅重要数据： 图1国内铅精矿产量丨单位：万吨图2铅精矿进口量丨单位：万吨 2021202220232024 16 20202021202220232024 20 14 12 10 8 6 010203040506070809101112 15 10 5 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3国产与进口矿加工费丨单位：元吨、美元吨图4国内铅精矿港口库存丨单位：万吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20014 Pb50国产TC月平均价（左轴） Pb60进口TC月平均价（右轴） 15012 10 100 8 506 04 502 1000 201902202102202302202502 202408202409202410202411202412202501 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 2021 2022 2023 2024 2025 图5国内原生铅产量丨单位：万吨图6国内原生铅开工率丨单位： 20212022202320242025 3480 3275 3070 2865 26 60 24 55 22 20 123456789101112 50 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7国内再生铅产量丨单位：万吨图8国内再生铅开工率丨单位： 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 123456789101112 20212022202320242025 70 60 50 40 30 20 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9国内原生铅进口量丨单位：万吨图10国内蓄电池企业开工率（月度）丨单位： 20202021202220232024 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 20212022202320242025 90 80 70 60 50 40 123456789101112 图11国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：图12国内蓄电池库存丨单位： 20212022202320242025 90 8050 70 6040 50 4030 30 2020 10 010 SMM铅蓄电池企业月度成品库存天数SMM铅蓄电池经销商月度成品库存天数 010203040506070809101112 202012202112202212202312202412 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨图14LME库存丨单位：万吨 20212022202320242025 25 20 15 10 5 20212022202320242025 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图15SHFE库存丨单位：万吨图16国内冶炼厂库存丨单位：万吨 20212022202320242025 25 20 15 10 5 20212022202320242025 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom