铜日报：年末供需双弱 铜价暂时维持区间震荡格局

期货研究报告铜日报20250107 年末供需双弱铜价暂时维持区间震荡格局 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 02160827969 fengfanhtfccom 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，早市可交单货源稀缺，主流平水铜货紧价高。盘初主流平水铜几无报盘，少数可交单货源报升水100110元吨，低价货源被秒。好铜如CCCP报升水140元吨升水150元吨少量成交。持货商挺价惜售，上海地区与周边价差明显。进入主流交 易时段，主流平水铜价格居高不下，货源仍然较少，好铜报升水150元吨部分成交。 湿法铜货源稀少难寻报价，进口多以非注册货源为主。至上午11时前市场报价仍然坚挺，主流平水铜少量成交。 观点： 宏观与地缘方面，，由于美媒称特朗普将仅针对关键进口商品实施普遍关税，美元指数一度跌破108关口，随后特朗普在社交媒体平台发文表示关于关税政策将缩水的报道不实，美元指数回升。国内方面，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（20252027年）》的通知。通知提到，到2027年，电力系统调节能力显著提升，各类调节资源发展的市场环境和商业模式更加完善，各类调节资源调用机制进一步完善。通过调节能力的建设优化，支撑20252027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用，全国新能源利用率不低于90。 矿端方面，外媒1月3日消息，SandfireResourcesAmerica在蒙大拿州收到了一项积极的法院裁决，这次是关于其为BlackButte铜矿项目租赁缓解水权的裁决。周五，Sandfire宣布蒙大拿州最高法院以5比2的裁决维持了地区法院对其“有益用水”的裁决。该裁决恢复了该公司的经营许可证。公司首席执行官表示，BlackButte铜矿项目现在已获得所有许可，可继续进行，因为它在2020年已进入可行性阶段。该可行性研究显示， 该矿床的矿山寿命为8年，设计年开采量为120万吨矿石。平均年产量估计约为23000吨铜。此外，据Miningcom网站报道，阿曼宣布，在终止30年后，该国首次实现铜精矿口。阿曼矿产开发公司（MineralsDevelopmentOman，MDO）旗下的拉塞尔 （Lasail）铜矿生产的大约900吨精矿从苏哈尔（Sohar）港口。国内方面，从自然资源部中国地质调查局获悉，我国在青藏高原取得找矿重大突破，新发现铜矿资源量2000余万吨。据介绍，在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙甲玛和雄村朱诺四个千 万吨级的铜矿资源基地，预测资源潜力达15亿吨，青藏高原有望成为世界级铜资源基地。 冶炼及进口方面，上周由于进口铜仍持续到货流入，市场供应主以进口铜增量为主， 冶炼厂货源到货仍难见明显增加，且部分时间由于年末，持货商清关进口动作有所减弱，市场到货相对表现减少，上海市场库存周内先降后增。 消费方面，由于目前正值年末，企业基本处于关账结算阶段，下游采购情绪降至冰点，日内需求较为疲弱；然随着节后归来，现货升水大幅走高，虽铜价重心连续走跌，但市场面对高升水局面，接货意愿较为谨慎，整体回升空间相对有限。 总体而言，目前临近年末，国内需求有所偏弱，不过随着近期美元的走高令同价承压，此后仍有可能在春节前现下游补库的情况，目前铜品种或暂时以震荡格局为主，震荡趋紧在72000元吨至76500元吨。 策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput72000元吨 风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1TC价格丨单位：美元吨5 图2沪铜价差结构丨单位：元吨5 图3平水铜升贴水丨单位：元吨5 图4精废价差丨单位：元吨5 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨5 图6WIND行业终端指数丨单位：点5 图7现货铜内外比值丨单位：倍6 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨6 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12全球注册仓单丨单位：吨，6 图13LME铜库存丨单位：万吨7 图14SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 202516 202513 20241230 2024126 SMM：1铜 125 95 45 40 升水铜 135 110 30 50 现货升贴平水铜 110 65 65 30 水湿法铜 20 45 135 25 洋山溢价 72 70 685 58 LME（03） 10854 11515 11059 SHFE 期货主力 LME 736008966 7292088935 7427089335 7473090925 LME 268650 271400 269800 SHFE 库存 COMEX 83174 95316 7417295170 9775692929 合计 363966 440742 460485 SHFE仓单 15652 18094 17184 18808 仓单LME注销仓单占 比 63 71 38 CU2412 CU2409连三近 220 200 180 90 月 CU2409 CU2408主力近 20 30 60 0 套利月 CU2409AL2409 376 368 375 368 CU2409ZN2409 300 295 294 292 进口盈利 NA 37 7724 85 沪伦比（主力） 820 831 822 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 202120222023202401月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差 117 97 77 57 37 17 3 010203040506070809101112 700 200 300 20241213202412212024122920250106 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 5000 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 500 010203040506070809101112 202101062023010620250106 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单最高溢价上海电解铜CIF提单 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202101062023010620250106 202101062023010620250106 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 72000 74000 6 202101032023010320250103 02101032023010320250103 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 800000 4700000 600000 3500000 2400000 300000 1200000 100000 00 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 202101032023010320250103202101062023010620250106 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202101022023010220250102 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13LME铜库存丨单位：万吨图14SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15Comex铜库存丨单位：万吨图16上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发