首次覆盖报告：何以高端？

毛戈平是国内领先的高端美妆集团，以东方美学为引领，旗下拥有MAOGEPING和至爱终生两大品牌。MAOGEPING品牌定位高端，主打光影美学和东方美学理念，在彩妆和护肤领域均有布局，2023年占高端美妆市场份额1.8%。公司于2024年12月在港交所上市，募资将用于渠道拓展、品牌建设等。

中国彩妆行业正处于重要的结构性增长拐点，市场增速高于美日韩等成熟市场，人均彩妆消费额与日韩美等成熟市场存在较大提升空间。中国彩妆行业高度分散，国货彩妆品牌市场份额逆势提升，未来国货品牌市场份额有较大提升空间。

毛戈平的核心竞争力在于超越一般品牌的高端卓越运营，体现在产品、渠道、品牌和研发四个方面：

• 产品端：以光影美学及东方美学为理念，遵循“深耕底妆，连带护肤，延伸色彩系列”的逻辑进行产品布局，推出针对亚洲人肤质和脸型的高端彩妆和护肤产品。
• 渠道端：核心布局线下百货专柜，克制拓展线上渠道，保持品牌高端定位，线下渠道拓展节奏稳健，线上渠道稳步扩张。
• 品牌端：长期主义思维做品牌，打造高端专业东方美学品牌心智，创始人毛戈平的个人IP影响力深远，化妆培训业务持续培养毛戈平美学理念的宣传者。
• 研发端：建立由毛戈平领导的产品开发团队，与莹特丽、科丝美诗等国内外顶尖代工商合作，将MGP美学理念和消费者的洞察转为高品质产品。

公司整体营收稳健增长，护肤业务收入占比提升，线下渠道贡献主要营收，线上渠道收入营收占比快速提升。公司盈利能力步入快速提升通道，24H1归母净利率为24.96%，ROE处于业内较高水平。

预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.50/11.34/14.44亿元，同比分别+28.4%/+33.3%/+27.4%，当前股价对应PE为31/23/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌形象风险、募资投放进展不及预期、新股上市股价波动风险、流动性风险。