港股公司首次覆盖报告：聚击高端，拾级而上

报告总结如下：

研报概览

高端化战略成效显著：华润啤酒通过收购喜力中国业务，加速推进高端化战略，实现了利润的持续释放。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为59.90亿、66.95亿、73.52亿元，同比增长16.2%、11.8%、9.8%。

估值处于历史低位：当前股价对应的2024-2026年PE分别为14.2、12.7、11.6倍，考虑到公司高端化战略的显著成效和利润增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

行业趋势与公司战略

行业趋势：啤酒行业经历了从数量驱动到质量驱动的转变，结构升级和高端化成为主旋律。随着啤酒企业主动推进产品高档化，行业整体利润加速释放。

公司战略：

• 3+3+3战略：分为三个阶段，包括去包袱、强基础、蓄能量（联姻喜力，构建4+4品牌矩阵）；战高端、提质量、增效益；赢高端、双对标、做一流。
• 高端化转型：通过引入国际品牌喜力，打造4+4高端品牌矩阵，包括勇闯天涯superX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱系列以及喜力、苏尔、红爵、虎牌等品牌，覆盖次高端以上市场。
• 渠道优化与品牌重塑：完成渠道二次改造，重塑品牌营销策略，打造大客户平台，助力超高端市场发展。
• 产能优化与效率提升：通过关闭过剩产能、优化产能布局，提升单厂产能规模，实现人效大幅提升和激励改善。

风险提示

• 餐饮需求疲软：疫情背景下，餐饮渠道关闭较多，可能影响啤酒高端化进程。
• 成本上涨风险：原材料价格上涨可能压缩利润空间。
• 市场竞争加剧：啤酒龙头加大投入，可能导致竞争环境恶化。
• 雨水天气影响：极端天气可能限制现饮消费场景。

投资建议

华润啤酒作为国内啤酒行业龙头，具有强大的市场地位和品牌影响力。其高端化战略的实施和市场布局优化，预示着公司未来利润增长的潜力。尽管存在外部风险，但基于其在行业内的领先地位和战略转型的成功，首次覆盖给予“增持”评级。