首次覆盖：自由点何以破局：拥抱变革，乘势而起

百亚股份：自由点何以破局

公司概况： 百亚股份成立于2010年，主营个人卫生用品，产品涵盖卫生巾、纸尿裤、成人失禁用品等。公司以川渝地区为起点，传统经销和KA渠道稳健，抖音电商和外围省份扩张迅速，市场份额和品牌知名度稳步提升。公司旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个品牌，其中“自由点/FREEMORE”主打中高端卫生巾市场。

行业分析： 中国女性卫生用品市场规模约1050.5亿元，增速放缓，由“量增”转向“价增”，高端化、线上化、规范化、国产替代成为行业主线。女性消费水平提升，对品牌、质量的要求持续提升，推动行业高端化发展。线上销售占比持续提升，成为品牌引流的重要渠道。新国标实施在即，或将加速行业洗牌。头部品牌市占率下滑，国产新兴品牌有望弯道超车。

公司分析： 自由点敏感洞察行业趋势，积极拥抱变革，乘势而起。

• 产品端： 学习化妆品打法，针对消费者痛点快速推新，研发投入增长，持续进行新产品储备。顺应行业高端化趋势推出FREEMORE大健康系列，占比持续提升，带动公司片单价及毛利率上行。
• 渠道与营销： 1）线上：顺应行业线上化趋势，积极布局抖音平台，发力内容营销，打造热门视频，抖音视频种草曝光量远超同行。电商营收CAGR约60.7%，未来天猫、拼多多、京东等平台有望持续增长。2）线下：采取多种营销手段，根据不同节日特征，结合消费者需求进行促销。核心五省稳健增长，外围市场加速拓展，全国化初见成效。

投资建议： 公司系个护区域龙头企业，持续发力全国化拓展成效显著，线上快速扩张，大健康新品引领行业，带动毛利率提升，看好公司规模扩张的同时盈利能力逐渐改善。预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.1亿元，对应PE为31X/23X/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 渠道拓展不及预期、原材料价格提升、行业竞争加剧。