首次覆盖报告：高端光通信和半导体测试仪器设备龙头

联讯仪器是国内高端光通信和半导体测试仪器的龙头企业，业绩高速增长。公司专注于高速通信和半导体测试设备和仪器领域，其电子测量仪器（占收比约48%）包括采样示波器、时钟恢复、误码分析仪、精密源表，支撑1.6T光模块全链路测试，全球第二家实现量产。半导体测试设备（占收比约45%）包括光芯片KGD分选、CoC老化、硅光晶圆测试、SiC晶圆老化/分选、WAT测试机。下游客户覆盖光通信、SiC功率器件、半导体集成电路等领域，核心客户包括中际旭创、新易盛、海信、比亚迪半导体、士兰微等。

公司是中国高端光通信+半导体测试仪器龙头，业务覆盖400G/800G/1.6T高速光模块测试、光芯片/硅光测试、碳化硅功率器件测试、晶圆电性能测试，是高速光通信测试国产替代标杆，国家级专精特新“小巨人”。市场格局方面，公司在中国光电子器件测试设备市占率第一；晶圆老化系统市占第一；光通信测试仪器市场第三，本土唯一。

业绩高增。2025年营收11.94亿元，同比增长51.41%，归母净利润1.74亿元，同比增长23.60%；2026年第一季度，公司营收为4.88亿元，同比增长142.52%；归母净利润1.19亿元，同比增长515.17%。公司毛利率为58.84%。

分项表预测依据：公司所在赛道是光通信和半导体测试领域，尤其是光通信（光模块）赛道。预计2026年公司订单饱满，可达满产极限，光通信测试业务将超高速增长；半导体领域将处于稳定增长态势，增速低于光通信领域。

公司估值：首次覆盖，给予“增持”评级。预计2026-2028年营业收入分别为34.28/52.61/76.66亿元，同比增长187.09%/53.47%/45.71%；归母净利润分别为5.62/8.93/13.70亿元，同比增长223.72%/58.78%/53.48%；EPS分别为5.48/8.69/13.34。参考可比公司，给予公司2027年PE160倍，目标价1391.02元。

风险提示：光通信领域需求不及预期；光通信领域竞争加剧影响利润；产能影响。