风机毛利率持续改善，海外市场拓展顺利

金风科技（2208.HK）的研报指出，公司风机毛利率持续改善，海外市场拓展顺利。

核心观点与关键数据

1. 毛利率改善：2024年1-9月综合毛利率为16.43%，预计全年将超16%。国内机组毛利率同比增长超5%，预计全年达3%（2023年为-6.5%）；海上机组毛利率10%以上，预计2024年整机毛利率达6%，2025年提升至8%。国际机组平均毛利率超12%，随着交付比例提升及成本下降，2025年整体毛利率将持续改善。
2. 国际市场拓展：公司实施国际战略超10年，具备全球供应链、海外融资及整机平台竞争能力。2024年海外订单以中速机型为主，2025年将转向中速及半直驱永磁机型。在欧洲、澳洲、南美和北美等成熟市场，公司中长期竞争实力稳定，国际业务采取主机销售+长期服务模式，服务利润可观。
3. 出货量指引：截至2024年9月30日，公司在手订单44.28GW（海外5.5GW）。2024年国内海风出货量1GW，2025年达2GW；国际业务2024年订单4GW（交付3GW），2025年超5GW。公司指引2024年出货量18-20GW，预计2025年持续增长。

研究结论
更新目标价至7.82港元，相当于2024年和2025年12.6倍和11倍PE，给予买入评级。

风险提示
风电新增装机不及预期、原材料价格上涨、风机价格下降超预期、海外投资经营风险。