海外市场拓展顺利，持续受益于数币试点扩容

投资要点 事件：公司发布]2022年三季度报告，实现营业收入55.3亿元，同比增长2.1%； 实现归母净利润3.7亿元，同比下降24.9%；实现扣非归母净利润4.7亿元，同比增长26.8%。单Q3实现营收18.7亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降25.4%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长16.3%。 海外市场拓展顺利，公司经营发展持续向好。今年以来，公司进一步把握海外移动支付渗透率上升的发展机遇，海外销售规模保持较好增长，前三季度海外销售收入达16.6亿元，同比增长67.4%；此外，三季度以来，公司电子支付及识读业务发展良好，且公司凭借支付业务积攒的客户优势，积极拓展商户运营和增值服务，三季度以来公司商户运营及增值服务业务规模呈现上升趋势，9月单月交易规模突破2100亿，前三季度交易总规模超1.7万亿。 费用率保持相对稳定，成功续展提升盈利韧性。2022前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.57pp/+0.79pp/-0.17pp/-1.92pp至4.6%/6.5%/8.1%/-2.3%。2022年6月公司《支付业务许可证》成功获得续展，续展后公司积极把握国内消费经济复苏的良好态势，持续、稳健、高效发展支付业务和商户运营增值服务，公司交易规模和盈利能力持续稳步提升。 数字人民币试点推广加速，持续受益于数币试点扩容。公司以多种角色参与数字人民币的试点和冬奥会等一系列场景的试点工作：1）公司作为数字人民币产业联盟理事长单位，深度参与数字人民币创新试点，为多家商业银行完成受理终端的改造升级和试点城市的落地使用；2）公司是唯一总行级的数字人民币受理系统建设外包服务商，也是核心智能POS的供应商，目前公司全系列智能POS均支持数字人民币的支付。公司在数币推广下扮演多重角色，数字经济产业拓展顺利，将持续受益于数币试点扩容。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达17.3%，公司6月成功获得《支付业务许可证》续展，有望树立公司形象，带动其他业务增长；在数字人民币方面，公司担任数币产业联盟的理事长单位，同时也是唯一总行级的数字人民币受理系统的建设外包服务商，有望受益于数字人民币试点扩容带来的增量需求，后续增长值得期待。故给予公司2023年19倍PE，对应目标价16.53元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；数字人民币推广不及预期；宏观因素致使公司业绩不及预期；行业竞争加剧；参股子公司公允价值波动等风险。 指标/年度 1国内领先支付数字化服务商，数币核心地位确定 新大陆是一家拥有物联网设备系统平台以及大数据应用全产业链能力的数字化服务商。 公司成立于1994年，2000年在深交所挂牌上市，目前主要聚焦数字中国的主赛道，以大数据、云计算、人工智能为整体核心技术支撑，依托于公司自主研发的物联网设备以及海量高频数据的处理能力，专于提供多元场景的数字化解决方案。公司硬件端营销网络涵盖亚太、拉美、欧洲、中东和非洲等70多个国家和地区，海外业务目前正处于快速成长阶段。此外，公司以多种角色参与到数字人民币的试点和冬奥会等一系列场景的试点工作，目前是唯一总行级的数字人民币受理系统建设外包服务商和核心智能POS供应商。 图1：公司发展历程 股权结构明晰，实控人技术背景强大。公司股权结构稳定，截至2022年9月30日，公司实际控制人为创始人胡钢先生 ，通过新大陆科技集团有限公司间接持有公司股份18.46%。胡钢为公司所属集团董事长，曾任福建省电子计算机研究所总工程师，于1994年创立新大陆科技集团，以强大的技术背景深度赋能公司产品自主研发。 图2：公司主要股东持股比例（截至2022年9月30日） 股权激励覆盖范围扩大，绑定利益目光长远。公司于2005-2007年连续三年针对高管和子公司核心管理人员进行股权激励；2014年和2018年重启股权激励计划，将核心技术和业务人员纳入覆盖范围，持续绑定技术人员利益。其中，2018年向258名激励对象授予3336.1万股限制性股票。考核目标为以2017年净利润为基数，2018-2020年净利润增长率不得低于25%/55%/100%，受疫情影响2020年解锁条件未达成，其余两期均已解锁。 表1：公司历次股票期权激励情况 数字人民币推广带来行业发展新机遇，第三方支付市场空间广阔。“十四五”时期，以数字经济为代表的科技创新将成为中国经济高质量发展的重要驱动力，高质量的经济发展对支付基础设施的安全性、便捷性、普惠性及隐私性也提出了更高的要求，数字人民币应运而生，为电子支付行业市场带来新一轮转型发展契机。目前国内数字人民币在零售交易、生活缴费、政务服务等场景试点深化推广，截至2022年8月31日，15个省(市)的试点地区累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超过560万个。 2022年数字人民币APP已于各大应用商城上线，并在冬奥会成功迎来重要展示，央行于4月2日发布第三批数字人民币试点地区名单，在现有的“10+2”基础上新增天津、重庆、广州、福州、厦门、浙江省承办亚运会的6个城市。伴随数字人民币试点迎来再扩容，支付场景和进入场景的方式将逐步向多样化、复杂化发展，我国支付体系将在运行平稳、业务量稳步增长的基础上迎来新的发展机遇。 图3： 2021M6 - 2022M8 e-CNY累计交易金额（亿元） 图4：2017-2025年中国第三方支付行业市场交易规模 反垄断政策逐步落地，支付牌照续展收紧，行业将迎来规范化发展。2021年1月，中国人民银行发布《非银行支付机构条例（征求意见稿）》，明确了支付市场支配地位量化认定标准，维护公平竞争的支付市场秩序，反垄断政策逐步落地，恶意低价或免费的无序竞争行为将得到遏制，支付机构发展更加规范，市场格局将得到优化。此外，自2015年下半年以来，央行停发支付牌照，并对已持有牌照的非银行支付机构进行严格管控。2022年6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。新大陆全资子公司国通星驿获得支付牌照续展，作为支付行业稳健龙头，公司有望持续享受市场格局优化带来的收单业务红利。 表2：支付行业政策整理 公司产品主要分为物联网设备集群和行业数字化集群两类： （1）物联网设备集群：1）电子支付设备业务：电子支付终端产品包括智能POS、智能收银CPOS、人脸识别FPOS、标准POS、MPOS、新型扫码POS等，应用场景丰富，包括餐饮、商超、物流等各类行业及线下门店。公司凭借技术、产品、品牌等优势，实现覆盖国内外70多个国家及地区的销售，销量位居全球前列。2）信息识读设备业务：公司拥有自主研发的二维码（条码）通用解码芯片和可信数字身份安全解码芯片以及自主的主板设计能力，并向机器视觉和人工智能领域积极拓展。产品包括数据识读引擎、扫码枪、PDA、嵌入式扫描器、桌面式扫描器、穿戴式扫描器、专业智能平板以及嵌入式人工智能技术、设备管理软件系统等，下游应用场景包括物流快递、零售商超、移动支付、公共交通、医疗健康、智能制造以及特种作业等。 （2）行业数字化集群：1）商户运营及增值服务：公司以聚合支付为基础，依托公司全场景智能收款设备，搭配各类定制化场景解决方案，为商户提供聚合支付、ERP、营销和金融等数字化服务，并通过大数据分析，帮助商户增加收入、提升经营效率、降低运营成本与融资难度，主要商户服务平台有“星POS”、“星驿付”及“邮驿付”；2）电信运营商数字化服务，公司产品服务涵盖电信运营商业务支撑服务域和网络支撑运营服务域的全面关键核心环节，包括大数据处理和分析平台、客户关系管理系统（CRM）、业务支撑系统（BOSS）、智慧中台、通信网络管理系统、移动互联网产品、PaaS平台、人工智能平台和相关应用产品等；3）政府及其他行业数字化建设与服务，公司深度布局行业的场景数字化建设，囊括农业、交通、工业、能源、物流、教育等领域，逐步形成新兴的业务增长点。 图5：公司业务一览 电子支付及信息识读产品实现高增。从收入结构看，2022H1，电子支付及信息识读产品实现收入16.6亿元，同比增长36.8%，整体增长势能强劲；支付运营及增值业务实现营收14.5亿元，同比下降15.8%；行业应用软件开发及服务上半年实现营收5.4亿元，同比下降11.8%。收入占比来看，电子支付及信息识读产品和支付运营及增值业务营收占比稳步提升，常年超80%，2022H1占比提升至85.2%，公司将持续把握国外移动支付渗透率上升的发展机遇，实现电子支付及信息识读产品营收高增。 图6：2017-2022H1公司分产品收入结构 图7：2017-2022H1公司分产品收入情况（亿元） 海外业务实现高增长，长期增长动能强劲。2022H1，公司境内外营收分别为22.6/10.7亿元，分别同比-13.7%/+68.2%。从收入结构来看，2020年以来，境外收入占比持续增长，2022H1境外收入占比达29.3%。上半年海外智能终端产品销量超190万台，较上年同期增长62.1%，随着海外市场移动支付渗透率持续提升，公司充分把握海外非接触式经济发展带来的时代机遇，持续提升产品研发迭代能力和供应链保障能力，逐步搭建国际化组织管理架构，海外业务展现较强的增长动能。 图8：2017-2022H1公司分地区收入结构 图9：2017-2022H1公司分地区收入情况（亿元） 支付运营及增值业务和行业应用软件开发及服务毛利率显著提升，2022H1，公司电子支付产品及信息识读产品/支付运营及增值业务/行业应用软件开发及服务毛利率分别同比-4.90pp/+10.49pp/+10.55pp至26.0%/31.0%/51.4%。整体来看，2022年前三季度毛利率为26.7%，同比+1.98pp。伴随疫情的逐步恢复，海外业务拓展顺利，公司毛利率持续改善，利润将得到快速释放。 图10：2017-2022H1公司主要业务毛利率情况 图11：2017-2022Q1-3公司毛利率和净利率情况 总体来看，2022年前三季度，公司实现营业收入55.3亿元，同比增长2.1%；实现归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，较上年同期下降24.9%，剔除公司持有的股权资产价格变动等非经营性扰动，前三季度扣非归母净利润实现高增，同比增长26.8%至4.7亿元。 公司基于OpenHarmony打造自主可控的移动智能终端产业生态，并重点投入数字人民币、可信数字身份等数字产业建设，取得较好进展；叠加受海外移动支付渗透率提升影响，海外物联网设备业务持续高增趋势明显，营收端增长值得期待。此外，公司持续提升产品研发迭代能力和供应链保障能力，逐步搭建国际化组织管理架构，盈利能力将得到进一步提升。 图12：2017-2022Q1-3公司营业收入及增速情况 图13：2017-2022Q1-3公司扣非归母净利润及增速情况 费用端短期承压，盈利向好长期趋势不改。近年来，公司持续保持研发投入，研发费用率维持在8%以上。受牌照续展与突发疫情等多重因素影响，2022年前三季度研发支出略微收缩至4.5亿元，占营业收入比为8.1%。随着《支付业务许可证》成功获得续展，公司将加大投入，保证产品销售和业务运营的高效性。由于疫情原因，公司其他费用小幅增长，2022年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.57pp/+0.79pp/-1.92pp至4.6%/6.5%/-2.3%。 图14：2018-2022Q1-3公司研发支出情况 图15：2018-2022Q1-3公司费用率情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）电子支付和识读业务：随着发展中国家对于物联网设备需求的快速提升，公司凭借在行业内深耕多年积累年的强品牌优势；叠加疫情期间建立强供应链保障能力，保证迅速响应需求，