运机集团（001288）：海外市场拓展顺利，毛利率再创新高

核心观点与关键数据
公司2024年前三季度实现营收8.7亿元（同比增长35.2%），归母净利润0.8亿元（同比增长20.6%）；单三季度营收2.8亿元（同比增长59.1%），归母净利润2326万元（同比增长12.5%）。受坏账计提和可转债利息摊销影响，三季度净利润增速放缓。

毛利率与费用率

• 综合毛利率30.9%（同比增长8.2个百分点），主要因出口收入占比提升；净利率9.7%（同比下降1.1个百分点），主要受财务费用和坏账计提增加影响。
• 单三季度毛利率31.1%（同比增长11.3个百分点，环比增长0.4个百分点），创历史新高。
• 期间费用率16.6%（同比增加3.4个百分点），其中财务费用增长主因可转债利息摊销，管理费用增长主因外部咨询和薪酬提升，销售及研发费用管控良好。

产业链布局与并购
公司收购山东欧瑞安56.50%股权（现金2.54亿元），业绩对赌要求未来三年平均扣非净利润不低于4500万元。此次收购旨在延伸产业链、向工业智能化转型，并弥补电机制造研发短板，提升营运效率。

海外市场拓展

• 2023年以来，公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿（12.8亿元）、西部水泥乌干达（1.1亿元）、中国港湾几内亚湾港口物流（6398万美元）等项目，海外拓展节奏顺利。
• 在手订单充足，海外订单占比超60%，高毛利率出口业务将驱动盈利能力持续提升。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.6亿元、3.9亿元（EPS 0.99元、1.58元、2.33元），三年复合增速55.7%。公司全球化布局加速，维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、汇率变动、并购业绩不及承诺等风险。