拓展海外市场，毛利率持续改善

业绩简评 7月21日公司公布23年半年报，报告期内，公司实现营业收入 4.24亿元，较上年同期下降12.88%；实现归母净利润0.62亿元，较上年同期下降27.11%,扣非归母净利润0.71亿元，较上年同期下降11.63%。 经营分析 整体收入承压，海外拓展顺利。受国内两轮车智能终端客户销售 订单延期影响，公司上半年收入4.24亿元，同比下滑12.9%。其中车载智能信息终端收入2.37亿元，同比下滑29.23%，资产管理信息终端收入1.36亿元，同比增长41.22%。分地区看，国内市场 人民币(元)成交金额(百万元) 收入下滑较大，境外业务拓展明显，境外实现营业收入4亿元， 较上年同期上升4.78%，南美洲同期增长28.26%，非洲同期增长18.45%，大洋洲同期增长4.72%，欧洲同期增长4.34%，海外市场持续保持增长的态势。 加大研发拓展新品，毛利率持续回升。2023年上半年，公司紧贴 公司基本情况（人民币） 市场需求，加大研发投入，上半年研发支出5441.29万元，占营收的12.84%，同比增加9.56%，并发布了GV355CEU、WR201、WR300FG、CV200XNA/XEU等11款新产品，应用领域涵盖AI辅助驾驶、边缘计算等场景。公司扩展自研模块，已在芯片上实现数据通信、定位、音频通话等功能应用，有效降低成本提高毛利率，公司部分材料采取国产替代，上半年整体毛利率40.4%，同比提升近8.8PP。 边缘计算打开增量，长期看好公司M2M市场定位模组龙头优势。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 921 1,002 1,304 1,707 2,249 营业收入增长率 94.79% 8.85% 30.08% 30.94% 31.77% 归母净利润(百万元) 156 165 226 292 376 归母净利润增长率 71.94% 6.35% 36.56% 29.08% 29.03% 摊薄每股收益(元) 0.511 0.361 0.493 0.637 0.822 每股经营性现金流净额 -0.07 -0.25 0.46 0.28 0.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.06% 9.80% 12.24% 14.25% 16.30% P/E 56.48 27.15 23.85 18.48 14.32 P/B 5.68 2.66 2.92 2.63 2.33 上游原材料价格缓解叠加美元升值，有望驱动毛利率保持在较高水平，打开公司盈利空间。同时，公司为实现边缘计算场景落地推出新款工业路由器WR300FG，搭载高算力的高通处理器，并支持多种通信协议和接口，可以在满足对算力要求较高的边缘计算应用上增强网络的稳定性和安全性，赋能智能工业、车联网、智慧城市、智慧能源、智慧医疗等多种应用场景。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 220722 成交金额移为通信沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.3亿元、2.9亿元、3.8亿元，当前股价对应PE分别为24x、18x、14x，维持“买入”评级。 风险提示 车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 473 921 1,002 1,304 1,707 2,249 货币资金 167 530 166 292 326 375 增长率 94.8% 8.8% 30.1% 30.9% 31.8% 应收款项 96 124 265 300 346 394 主营业务成本 -274 -589 -654 -830 -1,098 -1,463 存货 209 585 613 683 902 1,203 %销售收入 57.9% 63.9% 65.3% 63.7% 64.3% 65.0% 其他流动资产 430 322 505 566 597 641 毛利 199 332 348 473 609 786 流动资产 903 1,561 1,549 1,841 2,171 2,613 %销售收入 42.1% 36.1% 34.7% 36.3% 35.7% 35.0% %总资产 71.4% 79.4% 79.0% 80.8% 82.6% 84.7% 营业税金及附加 -2 -4 -4 -5 -6 -8 长期投资 12 107 112 112 112 112 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 329 257 253 258 263 268 销售费用 -33 -41 -57 -57 -72 -90 %总资产 26.0% 13.1% 12.9% 11.3% 10.0% 8.7% %销售收入 7.0% 4.5% 5.7% 4.4% 4.2% 4.0% 无形资产 10 34 36 60 77 87 管理费用 -21 -35 -47 -50 -63 -81 非流动资产 361 406 411 436 458 473 %销售收入 4.5% 3.8% 4.7% 3.8% 3.7% 3.6% %总资产 28.6% 20.6% 21.0% 19.2% 17.4% 15.3% 研发费用 -67 -96 -113 -130 -167 -216 资产总计 1,264 1,967 1,960 2,277 2,630 3,086 %销售收入 14.2% 10.5% 11.3% 10.0% 9.8% 9.6% 短期借款 0 2 4 18 43 63 息税前利润（EBIT） 76 156 126 231 301 392 应付款项 121 216 101 202 267 356 %销售收入 16.1% 16.9% 12.6% 17.8% 17.6% 17.4% 其他流动负债 62 200 158 208 272 358 财务费用 -12 -5 34 4 4 4 流动负债 183 418 263 428 582 777 %销售收入 2.5% 0.6% -3.4% -0.3% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 -7 0 0 0 其他长期负债 4 3 9 3 2 2 公允价值变动收益 15 3 6 0 0 0 负债 187 420 272 431 584 778 投资收益 1 9 5 5 5 5 普通股股东权益 1,077 1,546 1,688 1,846 2,046 2,308 %税前利润 0.7% 5.3% 3.0% 2.1% 1.6% 1.2% 其中：股本 242 305 458 458 458 458 营业利润 90 167 177 240 310 400 未分配利润 401 524 632 789 989 1,251 营业利润率 19.1% 18.2% 17.7% 18.4% 18.2% 17.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 10 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,264 1,967 1,960 2,277 2,630 3,086 税前利润利润率 10021.1% 16718.2% 17717.7% 24018.4% 31018.2% 40017.8% 比率分析 所得税 -9 -12 -12 -14 -19 -24 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.5% 7.0% 6.7% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 90 156 165 226 292 376 每股收益 0.374 0.511 0.361 0.493 0.637 0.822 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.447 5.077 3.686 4.032 4.469 5.041 归属于母公司的净利润 90 156 165 226 292 376 每股经营现金净流 0.213 -0.071 -0.249 0.464 0.278 0.379 净利率 19.1% 16.9% 16.5% 17.3% 17.1% 16.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.200 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.40% 10.06% 9.80% 12.24% 14.25% 16.30% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.16% 7.91% 8.44% 9.92% 11.09% 12.19% 净利润 90 156 165 226 292 376 投入资本收益率 6.38% 9.34% 6.95% 11.67% 13.55% 15.52% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 10 23 35 4 6 7 主营业务收入增长率 -24.91% 94.79% 8.85% 30.08% 30.94% 31.77% 非经营收益 -5 -8 -31 -3 -3 -1 EBIT增长率 -46.67% 104.78% -18.91% 83.50% 30.05% 30.12% 营运资金变动 -44 -193 -283 -15 -168 -208 净利润增长率 -44.25% 71.94% 6.35% 36.56% 29.08% 29.03% 经营活动现金净流 52 -22 -114 213 127 174 总资产增长率 6.53% 55.62% -0.35% 16.20% 15.48% 17.35% 资本开支 -57 -41 -20 -33 -28 -22 资产管理能力 投资 -89 116 -208 0 0 -10 应收账款周转天数 84.5 39.7 66.8 80.0 70.0 60.0 其他 13 15 1 5 5 5 存货周转天数 223.6 246.0 333.9 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -132 90 -227 -28 -23 -27 应付账款周转天数 122.2 90.7 75.6 75.0 75.0 75.0 股权募资 0 334 6 1 0 0 固定资产周转天数 75.5 101.8 92.0 72.1 56.1 43.4 债权募资 0 0 0 11 24 21 偿债能力 其他 -25 -35 -50 -70 -94 -118 净负债/股东权益 -50.56% -49.60% -36.44% -39.38% -35.99% -33.12% 筹资活动现金净流 -25 300 -44 -57 -69 -97 EBIT利息保障倍数 6.4 29.2 -3.7 -59.2 -71.0 -107.0 现金净流量 -115 363 -364 128 35 49 资产负债率 14.77% 21.38% 13.89% 18.93% 22.19% 25.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-14 增持 19.90 N/A 2 2022-07-21 增持 14.07 N/A 3 2022-10-25 买入 11.54 N/A 4 2023-04-26