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2024年生产经营公告点评：顺利收官，符合预期

2025-01-03 欧阳予,沈昊,田晨曦,刘旭德,董广阳华创证券 Michael Wong 香港继承教育

公司公告与业绩表现：贵州茅台发布2024年度生产经营情况及首次回购公告，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.4%；归母净利润约857亿元，同比增长约14.7%。单四季度总收入约506.8亿元，同比增长约12%；单四季度利润约248.7亿元，同比增长约13.8%。2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨。
业绩解读：公司业绩符合预期，系列酒增速放缓。单四季度茅台酒同比增长13.6%，主要系公斤茅台投放量增加；系列酒同比增长3.4%，降速明显，主要受去年底茅台1935冲量高基数及今年底停货稳控价盘影响。生产端，茅台酒基酒量维持现有产能极限附近，系列酒基酒量同增12.1%，系前期技改新增产能落地。
回购举措：公司通过集中竞价交易首次回购股份20.1万股，回购金额3亿元，回购均价1492.9元。此举彰显公司对股东回报的重视，当前股息率（TTM）已达3.7%，高于十年期国债收益率，对长线资金吸引力充足。
渠道与产品转型：2024年圆满收官，2025年开门红稳步推进。渠道反馈回款进度约25%，经销商大会宣布的产品及渠道调整策略已陆续落地。茅台酒以普飞价格稳定为前提，通过增加多规格飞天投放实现略增；系列酒聚焦“一体两翼”增长，茅台1935调整投放梳理价盘，王子酒力争两年内突破百亿，汉酱减少投放稳定品牌形象。
投资建议与目标价：维持“强推”评级，目标价2600元。公司顺利完成年度经营任务，2025年务实降速，彰显行业龙头实力与担当。开年首次回购已落地，后续稳步推进有望进一步提振市场信心。预计24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元。
风险提示：消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。