2023年报&2024年一季报预告点评：23Q4顺利收官，24Q1开局亮眼

事项： 公司发布2023年年报及2024年一季度预告。2023年公司实现总营收41.15亿，同比+42.22%；归母净利润5.06亿，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿，同比+72.84%；其中，单Q4实现总营收11.11亿，同比+20.22%，归母净利润为1.10亿，同比+32.64%，扣非归母净利1.00亿，同比+21.23%。同时，公司发布2024年一季报预告，24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.48%-52.41%；扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%。 评论： 品类聚焦+全渠道转型策略成果持续释放，23Q4及24Q1营收持续高增。2023年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，在多渠道、多品类同步发力下，公司23Q4营收实现20%增长，考虑春节备货错期表现实属优异。 分品类看，23年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现14.8/6.3/6.2/3.6/3.2/2.7/2.2/2.2亿 ， 同比增长56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%/2.73%，可以看到辣卤品类中的魔芋制品（85.0%）、鹌鹑蛋及蒟蒻果冻等聚焦品类均有亮眼表现。分渠道看，23年直营商超/经销及其他/电商渠道实现3.3/29.5/8.3亿 ， 同比-10%/+40%/+98%，KA渠道主动收缩，BC超、定量装实现稳增，而高景气的零食量贩、抖快新媒体渠道预计实现翻倍增长，拉动整体营收持续高增。 股份支付费用拖累短期盈利，但供应链提效+渠道结构优化，有望支撑盈利中枢上行。单Q4公司毛利率为31.06%，同比-0.18pcts，23年大豆油、棕榈油、黄豆等主要原材料价格回落带动整体生产成本有所下行，但预计渠道结构变化拖累毛利率同比略降 ；销售/管理/研发/财务费用率为13.17%/4.77%/1.49%/0.45%，同比+0.41pct/+0.88pct/-1.33pct/+0.27pct，销售、管理费用率均受股利支付费用明显增加拖累（23Q4股份支付费用占营收比重2.7%、同比+1.82pcts）。此外政府补助占营收比重1.99%，同比+1.59pcts，部分增厚业绩表现，故23Q4净利率为9.89%，同比+0.85pcts。而结合24Q1股份支付费用3040万元（同比增加1834万元），公司盈利仍同比高增34.48%-52.41%，预计收入及费用前利润均有较好增长。 战略路径顺应趋势，强组织力护航系列举措高效落地，公司竞争力持续强化。 公司组织力持续领先行业，此前已多次抓住渠道流量红利。而在疫后性价比需求增长、渠道流量变迁的背景下，公司21年启动多品类、多渠道转型，22年明确“低成本之上的高品质+高性价比”产品战略，23年进一步进行品类聚焦、放大供应链优势，并广泛招纳专业人才匹配以广覆盖股权激励护航。当前公司在魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等核心单品持续爬坡的同时，持续深化魔芋精粉、鹌鹑蛋、马铃薯粉等原材料布局，提高智能制造水平。在供应链快速响应基础上，成本优势亦持续强化，给予公司以全渠道布局的底气。预期未来在供应链效率及渠道结构优化的双重影响下，毛销差有望扩大，带来盈利能力持续提升。 投资建议：业绩持续高增，验证竞争力强化，上调盐津至“强推”评级。公司组织力领先铸就经营壁垒，且在前期渠道、品类快速反映能力的基础上，22年以来全产业链加速布局进一步夯实供应链优势。在全渠道、多品类共同推动下，公司自22Q3起业绩已经7个季度持续高增，验证公司竞争力不断强化，高成长持续性可看更长。我们给予2024-2026年EPS预测为3.40/4.29/5.27元（原24-25年预测为3.44/4.19元），对应PE为20/16/13倍，维持目标价89元，对应24年PE约25倍出头，上调至“强推”评级。 风险提示：零食量贩、抖音等渠道增速放慢；新品放量不及预期；竞争加剧等。 主要财务指标 图表1盐津铺子季度财务数据拆分（单位：百万元） 图表2PE-Band 图表3 PB-Band