2023年报&2024年一季报预告点评：23Q4顺利收官，24Q1开局亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 休闲食品 2024年03月27日 盐津铺子（002847）2023年报&2024年一季报预告点评 强推 （上调） 23Q4顺利收官，24Q1开局亮眼 目标价：89元 当前价：68.79元 事项：  公司发布2023年年报及2024年一季度预告。2023年公司实现总营收41.15亿，同比+42.22%；归母净利润5.06亿，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿，同比+72.84%；其中，单Q4实现总营收11.11亿，同比+20.22%，归母净利润为1.10亿，同比+32.64%，扣非归母净利1.00亿，同比+21.23%。同时，公司发布2024年一季报预告，24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.48%-52.41%；扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%。 评论：  品类聚焦+全渠道转型策略成果持续释放，23Q4及24Q1营收持续高增。2023年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，在多渠道、多品类同步发力下，公司23Q4营收实现20%增长，考虑春节备货错期表现实属优异。分品类看，23年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现14.8/6.3/6.2/3.6/3.2/2.7/2.2/2.2亿，同比增长56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%/2.73%，可以看到辣卤品类中的魔芋制品（85.0%）、鹌鹑蛋及蒟蒻果冻等聚焦品类均有亮眼表现。分渠道看，23年直营商超/经销及其他/电商渠道实现3.3/29.5/8.3亿，同比-10%/+40%/+98%，KA渠道主动收缩，BC超、定量装实现稳增，而高景气的零食量贩、抖快新媒体渠道预计实现翻倍增长，拉动整体营收持续高增。  股份支付费用拖累短期盈利，但供应链提效+渠道结构优化，有望支撑盈利中枢上行。单Q4公司毛利率为31.06%，同比-0.18pcts，23年大豆油、棕榈油、黄豆等主要原材料价格回落带动整体生产成本有所下行，但预计渠道结构变化拖 累 毛 利 率 同 比 略 降 ；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 为13.17%/4.77%/1.49%/0.45%，同比+0.41pct/+0.88pct/-1.33pct/+0.27pct，销售、管理费用率均受股利支付费用明显增加拖累（23Q4股份支付费用占营收比重2.7%、同比+1.82pcts）。此外政府补助占营收比重1.99%，同比+1.59pcts，部分增厚业绩表现，故23Q4净利率为9.89%，同比+0.85pcts。而结合24Q1股份支付费用3040万元（同比增加1834万元），公司盈利仍同比高增34.48%-52.41%，预计收入及费用前利润均有较好增长。  战略路径顺应趋势，强组织力护航系列举措高效落地，公司竞争力持续强化。公司组织力持续领先行业，此前已多次抓住渠道流量红利。而在疫后性价比需求增长、渠道流量变迁的背景下，公司21年启动多品类、多渠道转型，22年明确“低成本之上的高品质+高性价比”产品战略，23年进一步进行品类聚焦、放大供应链优势，并广泛招纳专业人才匹配以广覆盖股权激励护航。当前公司在魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等核心单品持续爬坡的同时，持续深化魔芋精粉、鹌鹑蛋、马铃薯粉等原材料布局，提高智能制造水平。在供应链快速响应基础上，成本优势亦持续强化，给予公司以全渠道布局的底气。预期未来在供应链效率及渠道结构优化的双重影响下，毛销差有望扩大，带来盈利能力持续提升。  投资建议：业绩持续高增，验证竞争力强化，上调盐津至“强推”评级。公司组织力领先铸就经营壁垒，且在前期渠道、品类快速反映能力的基础上，22年以来全产业链加速布局进一步夯实供应链优势。在全渠道、多品类共同推动下，公司自22Q3起业绩已经7个季度持续高增，验证公司竞争力不断强化，高成长持续性可看更长。我们给予2024-2026年EPS预测为3.40/4.29/5.27元（原24-25年预测为3.44/4.19元），对应PE为20/16/13倍，维持目标价89元，对应24年PE约25倍出头，上调至“强推”评级。  风险提示：零食量贩、抖音等渠道增速放慢；新品放量不及预期；竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,115 5,207 6,409 7,700 同比增速(%) 42.2% 26.5% 23.1% 20.1% 归母净利润(百万) 506 667 841 1,033 同比增速(%) 67.8% 31.8% 26.1% 22.8% 每股盈利(元) 2.58 3.40 4.29 5.27 市盈率(倍) 27 20 16 13 市净率(倍) 9.3 7.0 5.5 4.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月26日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 19,606.05 已上市流通股(万股) 17,260.87 总市值(亿元) 134.87 流通市值(亿元) 118.74 资产负债率(%) 49.07 每股净资产(元) 7.38 12个月内最高/最低价 137.61/61.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《盐津铺子（002847）2023年三季报点评：增长势能延续，聚焦品类品牌》 2023-10-31 《盐津铺子（002847）2023年前三季度业绩预告点评：业绩再超预期，逻辑持续兑现》 2023-10-15 《盐津铺子（002847）首次覆盖报告：组织力领先的零食制造商》 2023-08-27 -27%-15%-4%8%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-27~2024-03-26盐津铺子沪深300华创证券研究所 盐津铺子（002847）2023年报&2024年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 盐津铺子季度财务数据拆分（单位：百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 PE-Band 图表 3 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 盐津铺子（002847）2023年报&2024年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 310 367 674 1,100 营业总收入 4,115 5,207 6,409 7,700 应收票据 0 3 5 8 营业成本 2,735 3,523 4,384 5,310 应收账款 211 300 404 439 税金及附加 33 45 56 68 预付账款 145 179 227 290 销售费用 516 553 629 695 存货 594 840 956 1,213 管理费用 183 246 288 332 合同资产 0 0 0 0 研发费用 80 104 128 154 其他流动资产 44 114 136 176 财务费用 16 8 5 9 流动资产合计 1,304 1,804 2,402 3,226 信用减值损失 -15 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,135 1,249 1,346 1,409 投资收益 2 2 2 2 在建工程 33 63 68 65 其他收益 60 51 56 48 无形资产 198 206 209 212 营业利润 584 765 962 1,180 其他非流动资产 199 200 198 199 营业外收入 1 1 2 2 非流动资产合计 1,566 1,719 1,822 1,886 营业外支出 11 10 10 10 资产合计 2,870 3,523 4,224 5,112 利润总额 574 757 954 1,172 短期借款 300 288 242 342 所得税 61 80 101 124 应付票据 32 26 40 43 净利润 513 677 853 1,048 应付账款 289 372 553 637 少数股东损益 8 10 12 15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 506 667 841 1,033 合同负债 100 127 156 187 NOPLAT 528 684 857 1,056 其他应付款 286 214 226 221 EPS(摊薄)（元） 2.58 3.40 4.29 5.27 一年内到期的非流动负债 227 227 227 227 其他流动负债 143 190 228 269 主要财务比率 流动负债合计 1,376 1,444 1,673 1,926 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 100 20 70 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.2% 26.5% 23.1% 20.1% 其他非流动负债 32 32 32 32 EBIT增长率 72.8% 29.5% 25.4% 23.2% 非流动负债合计 32 132 52 102 归母净利润增长率 67.8% 31.8% 26.1% 22.8% 负债合计 1,408 1,576 1,725 2,028 获利能力 归属母公司所有者权益 1,447 1,922 2,462 3,032 毛利率 33.5% 32.3% 31.6% 31.0% 少数股东权益 15 25 37 51 净利率 12.5% 13.0% 13.3% 13.6% 所有者权益合计 1,462 1,946 2,499 3,084 ROE 35.0% 34.7% 34.1% 34.0% 负债和股东权益 2,870 3,523 4,224 5,112 ROIC 32.7% 32.6% 34.7% 33.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.1% 44.7% 40.8% 39.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 38.3% 33.3% 20.9% 21.8% 经营活动现金流 664 543 1,064 1,053 流动比率 0.9 1.2 1.4 1.7 现金收益 695 873 1,064 1,279 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.0 存货影响 -141 -245 -116 -257 营运能力 经营性应收影响 -67 -126 -153 -99 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 经营性应付影响 169 6 208 81 应收账款周转天数 16 18 20 20 其他影响 9 36 61 50 应付账款周转天数 37 34 38 40 投资