全年顺利收官，一季度业绩符合预期

2024年04月30日 公司点评 公买入/维持 司 研泸州老窖(000568) 究目标价:216.7 昨收盘:189.00 泸州老窖：全年顺利收官，一季度业绩符合预期 走势比较 20% 太8% 23/5/4 23/7/15 23/9/25 23/12/6 24/2/16 24/4/28 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股泸州老窖沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)14.72/14.72 公总市值/流通(亿元)2,782.06/2,78 司2.06 事件：泸州老窖发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司 实现营收302.33亿元，同比+20.34%，归母净利润132.46亿元，同比 +27.79%。2023Q4实现营收82.91亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.78%。2024Q1实现营收91.88亿元，同比+20.74%，归母净利润45.74亿元，同比+23.2%。 2023年业绩符合预期，国窖全国化稳步推进。分产品，2023年中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.35亿元，同比增长21.28%/22.87%,销量同比增长1.24%/19.64%，吨价同比增长 19.79%/2.7%。2023年国窖突破200亿，全年增速预估在20%以上，高度国窖增速略快于低度国窖。中高端产品整体收入保持平稳，60版特曲体量突破20亿，保持较快增长，窖龄实现小幅增长，老字号特曲略有下降，低端头曲有所增长。从区域来看，核心区域华北、西南和华东增长较为均衡，挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力。河南历经几年调整效果有所显现，2023年实现高速增 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 254.8/140.01 长。 2024年一季度符合预期，展望2024年收入增长目标不低于15%。 2024Q1公司实现开门红，春节期间公司整体产品动销实现双位数增 究<<泸州老窖：业绩超预期，合同负债报和现金流表现靓眼>>--2023-11-14告<<泸州老窖：业绩超预期，国窖增长 靓眼>>--2023-08-29 <<泸州老窖：高基数下业绩较好增长，回款超前保障全年>>--2021-10-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 长，回款进度略快于去年，国窖价盘稳步提升同时库存去化至良性水 平。2024Q1国窖实现双位数增长，高低度国窖增长较为均衡。中档酒调整效果显现增长超过20%，头曲动销增长较快。公司积极推进五码关联提升终端和渠道返利，继续深挖渠道潜力和网点空间，公司提出2024年收入增长目标不低于15%。 净利率持续优化，合同负债和现金流表现靓眼。2023年公司毛利率为88.30%，同比+1.71pct。毛利率增加主要由于高端酒占比提升以及提价贡献。2023年公司期间费用率为16.43%，同比-1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.15%/3.77%/-1.23%/0.75%，同比-0.58/-0.86/-0.09/-0.07pct。销售费用率有所优化，其中广告宣传费用同比下降14.15%。促销费用同比增加107.62%至14.8亿元，主要由于促销活动增加用于加大扫码红包返现力度。管理费用率持续优化明显收缩，毛利率提升叠加费用率优化推动净利率同比提升2.52pct至43.95%，全年净利率创历史新高。2024Q1公司毛利率为 88.37%，同比增加0.28pct,提价贡献利润率提升。2024Q1公司销售 /管理/财务/研发费用率分别为7.85%/2.49%/-0.71%/0.33%，同比- 1.23/-0.79/-0.24/-0.01pct。2023年末和2024一季度末合同负债为 26.73和25.35亿元，同比变动增加1.07和8.09亿元，一季度末蓄水池充足。2023年和2024Q1销售收现增速为21.91%和32.31%，高于营收增速。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为10.83/13.03/15.24元，对应当前股价PE分别为17x/14x/12x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价216.7元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）30,233 36,399 43,309 50,700 营业收入增长率(%)20.34% 20.39% 18.98% 17.06% 归母净利（百万元）13,246 15,947 19,173 22,426 净利润增长率(%)27.79% 20.39% 20.23% 16.97% 摊薄每股收益（元）9.02 10.83 13.03 15.24 市盈率（PE）19.89 17.21 14.31 12.24 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,758 25,952 46,725 65,185 86,146 营业收入 25,124 30,233 36,399 43,309 50,700 应收和预付款项 120 220 181 228 258 营业成本 3,370 3,537 4,295 5,039 5,886 存货 9,841 11,622 12,053 13,857 16,352 营业税金及附加 3,524 4,133 4,928 5,933 6,936 其他流动资产 5,833 7,565 8,719 10,333 11,669 销售费用 3,449 3,974 4,732 5,613 6,439 流动资产合计 33,552 45,358 67,679 89,603 114,425 管理费用 1,162 1,139 1,274 1,481 1,704 长期股权投资 2,668 2,708 2,776 2,857 2,932 财务费用 -286 -371 -61 -227 -403 投资性房地产 39 38 67 92 119 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 8,856 8,613 9,285 9,933 10,510 投资收益 105 85 209 282 94 在建工程 809 1,718 1,192 628 83 公允价值变动 -12 63 0 0 0 无形资产开发支出 3,083 3,398 3,743 4,022 4,334 营业利润 13,847 17,842 21,257 25,540 29,868 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 8 -36 17 12 35 其他非流动资产 35,930 46,818 68,935 90,870 115,700 利润总额 13,855 17,806 21,274 25,552 29,903 资产总计 51,385 63,294 85,999 108,404 133,679 所得税 3,444 4,517 5,284 6,344 7,425 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 10,411 13,289 15,990 19,209 22,477 应付和预收款项 2,312 2,357 3,090 3,710 4,284 少数股东损益 45 42 43 36 51 长期借款 3,180 10,000 10,000 10,000 10,000 归母股东净利润 10,365 13,246 15,947 19,173 22,426 其他负债 11,565 9,405 15,354 17,931 20,154 负债合计 17,057 21,763 28,445 31,641 34,439 预测指标 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 1,472 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,800 5,185 5,237 5,237 5,237 毛利率 86.59% 88.30% 88.20% 88.36% 88.39% 留存收益 28,244 35,288 51,235 70,408 92,834 销售净利率 41.26% 43.81% 43.81% 44.27% 44.23% 归母公司股东权益 34,208 41,391 57,371 76,544 98,970 销售收入增长率 21.71% 20.34% 20.39% 18.98% 17.06% 少数股东权益 121 140 183 219 270 EBIT增长率 32.29% 28.48% 22.77% 19.39% 16.48% 股东权益合计 34,329 41,532 57,554 76,763 99,240 净利润增长率 30.29% 27.79% 20.39% 20.23% 16.97% 负债和股东权益 51,385 63,294 85,999 108,404 133,679 ROE 30.30% 32.00% 27.80% 25.05% 22.66% ROA 20.17% 20.93% 18.54% 17.69% 16.78% 现金流量表（百万） ROIC 24.88% 24.27% 22.58% 21.19% 19.74% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 7.06 9.02 10.83 13.03 15.24 经营性现金流 8,263 10,648 20,698 19,789 22,489 PE(X) 31.77 19.89 17.21 14.31 12.24 投资性现金流 -1,874 -1,268 -1,039 -950 -1,147 PB(X) 9.65 6.38 4.78 3.58 2.77 融资性现金流 -2,078 -1,218 1,114 -380 -380 PS(X) 13.14 8.74 7.54 6.34 5.41 现金增加额 4,326 8,164 20,773 18,459 20,961 EV/EBITDA(X) 22.61 13.91 10.99 8.51 6.64 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反