中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，形成了以“综合金融+医疗养老+科技创新”的综合业务架构。公司核心业务包括寿险、产险、银行、证券、信托、资管等，其中寿险及健康险是集团核心，贡献了超过80%的归母营运利润。
寿险业务方面，公司品牌优势及渠道建设为其财富管理优势提供支撑。代理人渠道质态好转，银保渠道布局持续深入，新业务价值增长源于新单规模扩张和NBVM企稳回升。在低利率、净值化时代，平安寿险凭借品牌实力和渠道建设，在运用寿险产品进行资产配置方面具备优势，分红险转型趋势中，平安的优势仍将充分发挥。
产险业务方面，公司科技助力打造“护城河”。作为我国财产险行业“老三家”之一，平安产险业务规模及市场份额稳居行业前二。公司深耕科技化及系统化领域建设，形成了以“平安好车主”APP为核心的数字化运营平台，赋能承保、服务、理赔等多业务环节，有效提升客户车险业务体验及运营效率。车险业务贡献主要保费收入，公司持续加强科技应用，打造以线上化服务为核心的“护城河”。
银行业务方面，投资收益增长，拨备逐步释放。营收增速及归母净利润增速下降，债券投资收益良好，一定程度上缓冲营收下降。拨备有所释放缓冲净利润下降，拨备前净利润降幅则逐年扩大。展望未来，经济复苏带动生息资产扩张、净息差企稳回升，以及基金代销、保险代销业务改善，将是平安银行营收改善的关键。
科技业务方面，公司多元科技布局，对内赋能金融主业生态圈的建设，对外输出科技产品，提升行业营运效率及服务水平。受宏观政策影响及部分子公司战略调整等因素影响，上半年科技业务利润贡献较低，但持股比例的提升预计将提升中国平安对于陆金所的控制力，增强双方在业务及战略等层面的协同合作，利好科技板块的业务拓展，提升利润贡献水平。
投资业务方面，公司配置稳健均衡，投资规模稳健增长，配置结构彰显韧性。公司坚持稳健的风险偏好，持续优化穿越周期的十年战略资产配置，坚持长久期利率债与风险类资产、稳健型权益资产与成长型权益资产的二维平衡配置结构。固收类资产方面，公司加大长久期、低风险债券的前置配置，拉长资产久期，锁定长期收益，同时增加交易型固定收益资产配置，把握市场机遇以增厚投资收益。权益类资产方面，公司持续加大对价值型权益资产的长期配置，以匹配公司长期投资收益需求。非标及不动产投资风险可控，公司不动产投资规模占投资资产比例呈下降趋势，公司持续加强不动产投资风险管控。投资收益短期承压，受益于稳健的资产配置结构，公司总体投资收益水平位列上市险企中位数水平。
财务分析方面，公司成长能力：营收及净利润增速回升。保费增长及投资收益提升带动营收及净利润改善。净利润增速回升速度大幅领先营收增速，主因在于资产减值压力大幅减小。内含价值规模稳居上市险企榜首，增速稍显落后。净投资收益率与总投资收益率均有所回升。偿付能力低于上市同业，但仍旧远高于监管标准。
盈利预测方面，预计公司2024年至2026年EPS为5.98/6.55/7.54元每股，当前股价对应的P/EV为0.63/0.59/0.54倍；归母净利润增速为27.06%/9.58%/15.17%，对应每股收益为5.98/6.55/7.54元每股。
估值与投资建议方面，目标价为69.99至75.68元/股。我们认为公司当前估值处于历史低位，具有较高修复空间。相较于A股其他四家上市险企，中国平安当前股价对应P/EV处于低位。基于上述计算过程，我们预计公司2024年至2026年每股内含价值（EVPS)为90.29/97.20/104.93元，当前股价对应公司P/EV为0.63/0.59/0.54倍，对应目标价为69.99至75.68元/股，目前仍有23%至33%的上升空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示，盈利预测及估值的风险、市场竞争风险、市场风险、费用风险、监管风险。
