金工定期报告：从微观出发的五维行业轮动月度跟踪202501

金工定期报告20250101 证券研究报告金融工程金工定期报告 从微观出发的维行业轮动月度跟踪2025012025年01月01日 报告要点 模型多空对冲绩效：以2015010120241231为回测区间，维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为2215，年化波动率为1092，信息比率为203，月度胜率为7368，历史最大回撤为1330；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为1078， 年化波动率为666，信息比率为162，月度胜率7105，历史最大回撤为936。 12月模型多空收益统计：在申万一级31个行业中，根据维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2024年12月份多头组合收益率为071，空头组合收益率为253，多空对冲收益为324。 基于维行业轮动的沪深300指数增强：以2015010120241231为回测区间，沪深300增强策略的超额年化收益率为918，超额年化波动率为759，信息比率为121，月胜率为7043，最大回撤为1274。 2025年1月最新持仓行业为：基础化工、有色金属、电子、银行、非银金融。 维行业轮动模型简介：基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子。以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一） 基于量价因子的多因子决策树》），最终得到大类合成行业因子，构建以波动率、基本面、成交量、情绪、动量为基础的维行业轮动模型。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhjdwzqcomcn 相关研究 《从微观出发的维行业轮动月度跟踪202412》 20241201 19 东吴证券研究所 内容目录 1维行业轮动模型简介4 2维行业轮动模型绩效跟踪4 21维行业轮动模型评分4 22维行业轮动模型回测绩效表现4 3维行业轮动模型持仓跟踪7 4维行业轮动模型的指数增强策略7 5风险提示8 29 东吴证券研究所 图表目录 图1：维行业轮动模型收益能力评分4 图2：维行业轮动模型稳定性评分4 图3：维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（201501202412）5 图4：维行业轮动模型多头超额净值走势（201501202412）6 图5：维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（201501202412）8 表1：维行业轮动模型多空对冲绩效指标（201501202411）5 表2：维行业轮动模型多头超额绩效指标（201501202412）6 表3：维行业轮动模型12月多空收益拆解6 表4：各维度最新持仓推荐7 表5：维度行业轮动模型近期持仓7 表6：维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（201501202412）8 39 1维行业轮动模型简介 以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发，构造维行业轮动模型。根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）基于量价因子的多因子决策树》），将微观因子划分为 大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量。 基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分。以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到 类合成行业因子。构建了包含波动率、基本面、成交量、情绪、动量的维行业轮动模型。 2维行业轮动模型绩效跟踪 21维行业轮动模型评分 以20240601至20241231为回看期，选取多头组超额收益与多头组平均行业排名，构造了维行业轮动模型的收益能力评分和稳定性评分。 从下图1和图2中，我们可以发现动量因子近期表现最为优秀。 图1：维行业轮动模型收益能力评分图2：维行业轮动模型稳定性评分 波动率 动量基本面动量 情绪成交量情绪 波动率 基本面 成交量 东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 22维行业轮动模型回测绩效表现 49 以2015010120241231为回测区间，维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为2215，年化波动率为1092，信息比率为203，月度胜率为7368，历史最大回撤为1330。 表1：维行业轮动模型多空对冲绩效指标（201501202411） 波动率因子 基本面因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 年化收益率 1170 632 748 877 1225 2215 波动率 1024 1001 1231 1305 1091 1092 信息比率 114 063 061 067 112 203 胜率 5966 5546 5798 6639 6102 7368 最大回撤 1427 2150 1786 1356 1352 1330 IC 009 005 006 004 002 003 ICIR 149 085 089 064 031 064 RankIC 007 004 006 004 004 011 RankICIR 108 068 090 056 069 173 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图3：维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（201501202412） 25 第一组 第三组第组 第一组第六组右轴 第二组 第四组第六组 8 7 2 6 15 5 4 1 3 2 05 1 0 0 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 以2015010120241231为回测区间，维行业轮动模型多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为1078，年化波动率为666，信息比率为162，月度胜率7105，历史最大回撤为936。 59 东吴证券研究所 表2：维行业轮动模型多头超额绩效指标（201501202412） 多头 行业等权组合 超额 年化收益率 806 245 1078 波动率 2225 2146 666 信息比率 036 011 162 胜率 5565 5088 7105 最大回撤 3303 3786 936 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图4：维行业轮动模型多头超额净值走势（201501202412） 25 23 21 19 17 15 13 11 09 07 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 超额右轴多头等权组合 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在申万一级31个行业中，根据维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2024年12月份多头组合收益率为071，空头组合收益率为253，多空对冲收益为324。 表3：维行业轮动模型12月多空收益拆解 波动率因子 基本面因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 多头 075 202 121 164 030 071 空头 209 091 131 237 095 253 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 69 东吴证券研究所 东吴证券研究所 3维行业轮动模型持仓跟踪 下表4展示了维行业轮动模型分维度的1月最新持仓，银行获得了4个维度的推 荐。 表4：各维度最新持仓推荐 波动率 钢铁 有色金属 电子 医药生物 银行 基本面 基础化工 有色金属 医药生物 国防军工 煤炭 成交量 基础化工 医药生物 银行 石油石化 环保 情绪 农林牧渔 电子 计算机 银行 非银金融 动量 电子 商贸零售 电力设备 通信 银行 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表5：维度行业轮动模型近期持仓 202407 农林牧渔 有色金属 纺织服饰 公用事业 美容护理 202408 有色金属 家用电器 房地产 煤炭 环保 202409 农林牧渔 基础化工 有色金属 公用事业 煤炭 202410 基础化工 有色金属 电子 公用事业 煤炭 202411 基础化工 钢铁 医药生物 银行 煤炭 202412 基础化工 有色金属 电子 银行 非银金融 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 维模型2025年1月的最新持仓为基础化工、有色金属、电子、银行、非银金融。 4维行业轮动模型的指数增强策略 本节专注于维行业轮动模型在指数增强策略中的应用。以沪深300为例，具体操作方法如下：每个月月末取第一组的个行业为增强行业，取最后一组的个行业为剔除行业，其余行业为不变行业。根据月末各个股票在沪深300的权重将属于剔除行业的股票剔除，并将被剔除行业的股票权重根据增强行业的股票权重等比例赋予给增强行业的股票，由此构成新的沪深300增强组合，月频调仓。 79 表6：维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（201501202412） 增强策略 沪深300 超额 年化收益率 816 116 918 波动率 2034 1998 759 信息比率 4011 581 12094 胜率 5652 5304 7043 最大回 2666 3992 1274 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图5：维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（201501202412） 27 25 23 21 19 17 15 13 11 09 07 3 25 2 15 1 超额（右轴）策略指数 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5风险提示 （1）未来市场风险变化：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法； （3）数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 89 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准