金工定期报告：从微观出发的五维行业轮动月度跟踪

金工定期报告20231207 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 从微观出发的�维行业轮动月度跟踪2023122023年12月07日 证券分析师高子剑执业证书：S0600518010001021-60199793gaozj@dwzq.com.cn研究助理凌志杰执业证书：S0600123040053lingzhj@dwzq.com.cn 报告要点 模型多空对冲绩效：以2015/01/01-2023/11/30为回测区间，�维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为21.55%，年化波动率为10.62%，信息比率为2.03，月度胜率为71.70%，历史最大回撤为9.30%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为8.29%， 年化波动率为6.59%，信息比率为1.26，月度胜率61.32%，历史最大回撤为6.58%。 11月模型多空收益统计：在申万一级31个行业中，根据�维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2023年11月份多头组合收益率为1.27%，空头组合收益率为0.23%，全行业等权组合收益率为0.80%，多头超额收益为0.46%，多空对冲收益为1.03%。 基于�维行业轮动的沪深300指数增强：沪深300增强策略的超额收益的年化收益率为7.28%，年化波动率为6.36%，信息比率为1.14，月胜率为62.62%，最大回撤为5.40%。 �维行业轮动模型简介：基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子。以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）— —基于量价因子的多因子决策树》），最终得到�大类合成行业因子，构建以波动率、估值、成交量、情绪、动量为基础的�维行业轮动模型。 （相关深度报告将于24年一季度发表。） 2023年12月最新持仓行业为：交通运输、电力设备、环保、美容护理、公用事业。（剔除综合） 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 相关研究 《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》 2023-09-04 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.�维行业轮动模型简介42.�维行业轮动模型绩效跟踪4 2.1.�维行业轮动模型评分42.2.�维行业轮动模型回测绩效表现5 3.�维行业轮动模型持仓跟踪74.�维行业轮动模型的指数增强策略75.风险提示8 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：�维行业轮动模型收益能力评分4图2：�维行业轮动模型稳定性评分4图3：�维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（2015/01-2023/11）5图4：�维行业轮动模型多头超额净值走势（2015/01-2023/11）6图5：�维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（2015/01-2023/11）8表1：�维行业轮动模型多空对冲绩效指标（2015/01-2023/11）5表2：�维行业轮动模型多头超额绩效指标（2015/01-2023/11）6表3：�维行业轮动模型11月多空收益拆解6表4：各维度最新持仓推荐7表5：�维度行业轮动模型近期持仓7表6：�维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（2015/01-2023/11）8 3/9 东吴证券研究所 1.�维行业轮动模型简介 以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发，构造�维行业轮动模型。根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》），将微观因子划分为 �大类：波动率、估值、成交量、情绪、动量。 基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分。以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到 �类合成行业因子。构建了包含波动率、估值、成交量、情绪、动量的�维行业轮动模型。 2.�维行业轮动模型绩效跟踪 2.1.�维行业轮动模型评分 以2023/06/01至2023/11/30为回看期，选取多头组超额收益与多头组平均行业排名，构造了�维行业轮动模型的收益能力评分和稳定性评分。 从下图1和图2中，我们可以发现估值、波动率和动量三个维度在近半年中对�维行业轮动模型起到了带头作用，其中估值因子在收益能力和稳定性上都获得了满分。而情绪因子则在收益方面表现不佳，其权重将在�维模型中下调。 图1：�维行业轮动模型收益能力评分 图2：�维行业轮动模型稳定性评分 波动率80100动量80估值40 60 情绪成交量 波动率80100动量80估值 60 情绪80成交量 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/9 2.2.�维行业轮动模型回测绩效表现 以2015/01/01-2023/11/30为回测区间，�维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化超额收益率为21.55%，年化波动率为10.62%，信息比率为2.03，月度胜率为71.70%，历史最大回撤为9.30%。 表1：�维行业轮动模型多空对冲绩效指标（2015/01-2023/11） 波动率因子 估值因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 年化收益率 11.98% 12.53% 13.81% 13.03% 9.80% 21.55% 波动率 10.37% 9.67% 11.88% 11.36% 11.33% 10.62% 信息比率 1.15 1.30 1.16 1.15 0.86 2.03 胜率 67.92% 69.81% 58.49% 66.98% 62.26% 71.70% 最大回撤 18.76% 21.34% 13.75% 14.84% 14.86% 9.30% IC -0.07 0.08 -0.08 0.08 -0.05 -0.12 ICIR -1.21 1.46 -1.30 1.50 -0.84 -2.06 RankIC -0.07 0.08 -0.07 0.09 -0.05 -0.11 RankICIR -1.10 1.32 -1.05 1.57 -0.83 -1.73 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图3：�维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（2015/01-2023/11） 第一组 第四组 第二组 第�组 第三组 第六组 第一组-第六组 6 5 4 3 2 1 0 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 以2015/01/01-2023/11/30为回测区间，�维行业轮动模型多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为8.29%，年化波动率为6.59%，信息比率为1.26，月度胜率为61.32%， 5/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 历史最大回撤为6.58%。 表2：�维行业轮动模型多头超额绩效指标（2015/01-2023/11） 多头 行业等权组合 超额 年化收益率 12.39% 4.54% 8.29% 波动率 24.05% 19.69% 6.59% 信息比率 0.52 0.23 1.26 胜率 57.55% 53.77% 61.32% 最大回撤 40.03% 40.21% 6.58% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图4：�维行业轮动模型多头超额净值走势（2015/01-2023/11）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在申万一级31个行业中，根据�维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2023年11月份多头组合收益率为1.27%，空头组合收益率为0.23%，全行业等权组合收益率为0.80%，多头超额收益为0.46%，多空对冲收益为1.03%。 表3：�维行业轮动模型11月多空收益拆解 波动率因子 估值因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 多头 3.41% 1.58% 0.37% 0.22% 1.25% 1.27% 空头 1.07% -1.09% 2.16% 2.50% 1.96% 0.23% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 6/9 东吴证券研究所 3.�维行业轮动模型持仓跟踪 下表4展示了�维行业轮动模型分维度的12月最新持仓，其中环保、银行、建筑材料均获得了四个维度的推荐。 表4：各维度最新持仓推荐 波动率 建筑材料 国防军工 银行 机械设备 环保 美容护理 估值 食品饮料 交通运输 电力设备 银行 煤炭 环保 成交量 基础化工 公用事业 建筑材料 银行 环保 美容护理 情绪 食品饮料 公用事业 交通运输 房地产 建筑材料 动量 纺织服饰 公用事业 建筑材料 电力设备 银行 环保 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 下表5展示了近6个月�维行业轮动模型的持仓行业，其中煤炭、钢铁、基础化工以及交通运输均获得了3个月及以上的持仓。12月的最新持仓为交通运输、电力设备、环保、美容护理、公用事业。（剔除综合） 表5：�维度行业轮动模型近期持仓 2023-07 基础化工 纺织服饰 轻工制造 房地产 煤炭 2023-08 电子 轻工制造 国防军工 煤炭 石油石化 2023-09 基础化工 钢铁 有色金属 电子 汽车 煤炭 2023-10 钢铁 食品饮料 纺织服饰 交通运输 电力设备 2023-11 基础化工 钢铁 公用事业 交通运输 煤炭 2023-12 公用事业 交通运输 电力设备 环保 美容护理 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4.�维行业轮动模型的指数增强策略 本节专注于�维行业轮动模型在指数增强策略中的应用。以沪深300为例，具体操作方法如下：每个月月末取第一组的�个行业为增强行业，取最后一组的�个行业为剔除行业，其余行业为不变行业。根据月末各个股票在沪深300的权重将属于剔除行业的股票剔除，并将被剔除行业的股票权重根据增强行业的股票权重等比例赋予给增强行业的股票，由此构成新的沪深300增强组合，月频调仓。 7/9 表6：�维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（2015/01-2023/11） 增强策略 沪深300 超额 年化收益率 7.59% 0.17% 7.28% 波动率 21.04% 20.56% 6.36% 信息比率 0.36 0.01 1.14 胜率 59.81% 55.14% 62.62% 最大回 39.86% 40.56% 5.40% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图5：�维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（2015/01-2023/11） 2.522.31.92.11.81.91.71.71.6 1.5 1.51.41.31.31.11.20.91.10.71 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 超额策略指数 5.风险提示 （1）未来市场风险变化：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法； （3）数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 8/9 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收