金工定期报告：从微观出发的五维行业轮动月度跟踪

金工定期报告20240301 证券研究报告金融工程金工定期报告 从微观出发的维行业轮动月度跟踪2024032024年03月01日 报告要点 模型多空对冲绩效：以2015010120240229为回测区间，维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为2568，年化波动率为1139，信息比率为226，月度胜率为7642，历史最大回撤为1013；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为1336， 年化波动率为737，信息比率为181，月度胜率7170，历史最大回撤为792。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhjdwzqcomcn 2月模型多空收益统计：在申万一级31个行业中，根据维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2024年2月份多头组合收益率为756，空头组合收益率为173，多空对冲收益为583。 基于维行业轮动的沪深300指数增强：沪深300增强策略的超额年化收益率为1170，超额年化波动率为726，信息比率为161，月胜率为6571，最大回撤为542。 2024年3月最新持仓行业为：家用电器、钢铁、公用事业、商贸零售、美容护理。 维行业轮动模型简介：基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子。以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一） 基于量价因子的多因子决策树》），最终得到大类合成行业因子，构建以波动率、基本面、成交量、情绪、动量为基础的维行业轮动模型。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 相关研究 《从微观出发的维行业轮动月度跟踪202402》 20240201 19 东吴证券研究所 内容目录 1维行业轮动模型简介4 2维行业轮动模型绩效跟踪4 21维行业轮动模型评分4 22维行业轮动模型回测绩效表现4 3维行业轮动模型持仓跟踪7 4维行业轮动模型的指数增强策略7 5风险提示8 29 东吴证券研究所 图表目录 图1：维行业轮动模型收益能力评分4 图2：维行业轮动模型稳定性评分4 图3：维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（201501202402）5 图4：维行业轮动模型多头超额净值走势（201501202402）6 图5：维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（201501202402）8 表1：维行业轮动模型多空对冲绩效指标（201501202402）5 表2：维行业轮动模型多头超额绩效指标（201501202402）6 表3：维行业轮动模型2月多空收益拆解6 表4：各维度最新持仓推荐7 表5：维度行业轮动模型近期持仓7 表6：维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（201501202402）8 39 1维行业轮动模型简介 以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发，构造维行业轮动模型。根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）基于量价因子的多因子决策树》），将微观因子划分为 大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量。 基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分。以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到 类合成行业因子。构建了包含波动率、基本面、成交量、情绪、动量的维行业轮动模型。 2维行业轮动模型绩效跟踪 21维行业轮动模型评分 以20230901至20240229为回看期，选取多头组超额收益与多头组平均行业排名，构造了维行业轮动模型的收益能力评分和稳定性评分。 从下图1和图2中，我们可以发现波动率因子与动量因子近期表现最为优秀。 图1：维行业轮动模型收益能力评分图2：维行业轮动模型稳定性评分 80 波动率 80波动率 40 40 808080 动量基本面动量 60基本面 情绪成交量 情绪60 40 成交量 东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 22维行业轮动模型回测绩效表现 49 以2015010120240229为回测区间，维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为2568，年化波动率为1139，信息比率为226，月度胜率为7642，历史最大回撤为1013。 表1：维行业轮动模型多空对冲绩效指标（201501202402） 波动率因子 基本面因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 年化收益率 1347 944 1009 975 1173 2568 波动率 992 1209 1221 1327 1065 1139 信息比率 136 078 083 073 110 226 胜率 6147 5660 5963 6606 6296 7642 最大回撤 982 1187 1751 1356 1352 1013 IC 009 003 007 005 002 003 ICIR 157 043 112 069 043 066 RankIC 007 004 008 004 004 012 RankICIR 124 060 118 065 066 196 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图3：维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（201501202402） 第一组 第三组第组 第一组第六组 第二组 第四组 第六组 8 7 6 5 4 3 2 1 0 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 以2015010120240229为回测区间，维行业轮动模型多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为1336，年化波动率为737，信息比率为181，月度胜率7170， 59 东吴证券研究所 历史最大回撤为792。 表2：维行业轮动模型多头超额绩效指标（201501202402） 多头 行业等权组合 超额 年化收益率 871 408 1336 波动率 2251 2148 737 信息比率 039 019 181 胜率 5514 5000 7170 最大回撤 4004 5192 792 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图4：维行业轮动模型多头超额净值走势（201501202402） 25 23 21 19 17 15 13 11 09 07 35 3 25 2 15 1 超额右轴多头等权组合 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在申万一级31个行业中，根据维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2024年2月份多头组合收益率为756，空头组合收益率为173，多空对冲收益为583。 表3：维行业轮动模型2月多空收益拆解 波动率因子 基本面因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 多头 1014 623 798 400 798 756 空头 138 274 176 396 201 173 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 69 东吴证券研究所 东吴证券研究所 3维行业轮动模型持仓跟踪 下表4展示了维行业轮动模型分维度的3月最新持仓，其中钢铁获得了三个维度的推荐。本月各维度分歧相对较大。 表4：各维度最新持仓推荐 波动率 基础化工 医药生物 建筑装饰 国防军工 银行 基本面 钢铁 纺织服饰 公用事业 商贸零售 传媒 成交量 钢铁 有色金属 医药生物 电力设备 美容护理 情绪 钢铁 纺织服饰 轻工制造 汽车 石油石化 动量 社会服务 建筑装饰 传媒 通信 石油石化 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表5：维度行业轮动模型近期持仓 202310 有色金属 食品饮料 建筑材料 汽车 环保 202311 基础化工 钢铁 公用事业 房地产 煤炭 202312 钢铁 公用事业 交通运输 电力设备 环保 202401 钢铁 家用电器 房地产 银行 环保 202402 基础化工 钢铁 电子 医药生物 机械设备 202403 钢铁 家用电器 公用事业 商贸零售 美容护理 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 维模型3月的最新持仓为家用电器、钢铁、公用事业、商贸零售、美容护理。 4维行业轮动模型的指数增强策略 本节专注于维行业轮动模型在指数增强策略中的应用。以沪深300为例，具体操作方法如下：每个月月末取第一组的个行业为增强行业，取最后一组的个行业为剔除行业，其余行业为不变行业。根据月末各个股票在沪深300的权重将属于剔除行业的股票剔除，并将被剔除行业的股票权重根据增强行业的股票权重等比例赋予给增强行业的股票，由此构成新的沪深300增强组合，月频调仓。 79 表6：维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（201501202402） 增强策略 沪深300 超额 年化收益率 878 292 1170 波动率 1932 1945 726 信息比率 045 015 161 胜率 5619 5333 6571 最大回 2823 3992 542 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图5：维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（201501202402） 23 21 19 17 15 13 11 09 07 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 超额（右轴）策略指数 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5风险提示 （1）未来市场风险变化：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法； （3）数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 89 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基