金工定期报告：从微观出发的五维行业轮动月度跟踪

金工定期报告20240731 证券研究报告金融工程金工定期报告 从微观出发的维行业轮动月度跟踪2024082024年08月01日 报告要点 8月月报要点：本次对维行业轮动模型中基本面维度进行了提升，加入质量因子成功提升了该维度乃至模型整体的稳定性，本月报告将展示新旧两个版本的绩效，下月报告将仅呈现提升后的模型结果。 模型多空对冲绩效（旧）：以2015010120240731为回测区间，维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为2379，年化波动率为1149，信息比率为207，月度胜率为7387，历史最大回撤为1013；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率 为1215，年化波动率为740，信息比率为164，月度胜率6847，历史最大回撤为792。 模型多空对冲绩效（新）：以2015010120240731为回测区间，维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为2426，年化波动率为1046，信息比率为232，月度胜率为7611，历史最大回撤为1315；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率 为1170，年化波动率为673，信息比率为174，月度胜率6991，历史最大回撤为787。 7月模型多空收益统计（旧）：在申万一级31个行业中，根据维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2024年7月份多头组合收益率为615，空头组合收益率为095，多空对冲收益为521。 7月模型多空收益统计（新）：在申万一级31个行业中，根据维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2024年7月份多头组合收益率为215，空头组合收益率为273，多空对冲收益为058。 基于维行业轮动的沪深300指数增强（新）：以2015010120240630为回测区间，沪深300增强策略的超额年化收益率为1340，超额年化波动率为752，信息比率为178，月胜率为7000，最大回撤为524。 2024年8月最新持仓行业为（新）：农林牧渔、有色金属、纺织服饰、公用事业、美容护理。 维行业轮动模型简介：基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子。以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一） 基于量价因子的多因子决策树》），最终得到大类合成行业因子，构建以波动率、基本面、成交量、情绪、动量为基础的维行业轮动模型。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhjdwzqcomcn 相关研究 《从微观出发的维行业轮动月度跟踪202407》 20240701 19 东吴证券研究所 内容目录 1维行业轮动模型简介4 2维行业轮动模型绩效跟踪4 21维行业轮动模型评分4 22维行业轮动模型回测绩效表现4 3维行业轮动模型持仓跟踪7 4维行业轮动模型的指数增强策略7 5风险提示8 29 东吴证券研究所 图表目录 图1：维行业轮动模型收益能力评分（新）4 图2：维行业轮动模型稳定性评分（新）4 图3：维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（201501202407）（新）5 图4：维行业轮动模型多头超额净值走势（201501202407）（新）6 图5：维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（201501202407）（新）8 表1：维行业轮动模型多空对冲绩效指标（201501202407）（新）5 表2：维行业轮动模型多头超额绩效指标（201501202407）（新）6 表3：维行业轮动模型7月多空收益拆解（新）6 表4：各维度最新持仓推荐（新）7 表5：维度行业轮动模型近期持仓（新）7 表6：维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（201501202407）（新）8 39 1维行业轮动模型简介 以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发，构造维行业轮动模型。根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）基于量价因子的多因子决策树》），将微观因子划分为 大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量。 基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分。以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到 类合成行业因子。构建了包含波动率、基本面、成交量、情绪、动量的维行业轮动模型。 2维行业轮动模型绩效跟踪 21维行业轮动模型评分 以20240101至20240731为回看期，选取多头组超额收益与多头组平均行业排名，构造了维行业轮动模型的收益能力评分和稳定性评分。 从下图1和图2中，我们可以发现动量因子与波动率因子近期表现最为优秀。 图1：维行业轮动模型收益能力评分（新）图2：维行业轮动模型稳定性评分（新） 波动率 动量 基本面 情绪 成交量 波动率 动量 基本面 情绪 成交量 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 22维行业轮动模型回测绩效表现 49 东吴证券研究所 以2015010120240731为回测区间，维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为2426，年化波动率为1046，信息比率为232，月度胜率为7611，历史最大回撤为1315。 表1：维行业轮动模型多空对冲绩效指标（201501202407）（新） 波动率因子 基本面因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 年化收益率 1363 885 901 928 1130 2426 波动率 986 1136 1221 1315 1060 1046 信息比率 138 078 074 071 107 232 胜率 6140 5789 5965 6667 6195 7611 最大回撤 982 2054 1751 1356 1352 1315 IC 009 007 007 004 002 003 ICIR 164 108 106 067 033 073 RankIC 008 005 007 004 004 012 RankICIR 131 088 108 062 063 186 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图3：维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（201501202407）（新） 第一组 第三组第组 第一组第六组 第二组 第四组第六组 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 以2015010120240731为回测区间，维行业轮动模型多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为1170，年化波动率为673，信息比率为174，月度胜率6991， 59 东吴证券研究所 历史最大回撤为787。 表2：维行业轮动模型多头超额绩效指标（201501202407）（新） 多头 行业等权组合 超额 年化收益率 1045 122 1170 波动率 2325 2320 673 信息比率 045 005 174 胜率 5614 5044 6991 最大回撤 4105 5280 787 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图4：维行业轮动模型多头超额净值走势（201501202407）（新） 37 32 27 22 17 12 07 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 超额右轴多头等权组合 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在申万一级31个行业中，根据维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2024年7月份多头组合收益率为215，空头组合收益率为273，多空对冲收益为058。 表3：维行业轮动模型7月多空收益拆解（新） 波动率因子 基本面因子 成交量因子 情绪因子 动量因子 合成因子 多头 319 280 470 669 320 215 空头 230 084 144 277 174 273 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 69 东吴证券研究所 东吴证券研究所 3维行业轮动模型持仓跟踪 下表4展示了维行业轮动模型分维度的8月最新持仓，本月各维度分歧相对较 大，公用事业获得了3个维度的推荐。 表4：各维度最新持仓推荐（新） 波动率 农林牧渔 医药生物 建筑装饰 传媒 银行 基本面 钢铁 有色金属 纺织服饰 轻工制造 公用事业 成交量 食品饮料 纺织服饰 公用事业 建筑材料 美容护理 情绪 农林牧渔 有色金属 电子 汽车 煤炭 动量 公用事业 交通运输 非银金融 石油石化 环保 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表5：维度行业轮动模型近期持仓（新） 202403 基础化工 钢铁 有色金属 国防军工 环保 202404 基础化工 钢铁 纺织服饰 交通运输 建筑材料 202405 钢铁 电子 煤炭 环保 美容护理 202406 钢铁 轻工制造 交通运输 建筑材料 环保 202407 钢铁 食品饮料 交通运输 商贸零售 建筑材料 202408 农林牧渔 有色金属 纺织服饰 公用事业 美容护理 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 维模型8月的最新持仓为农林牧渔、有色金属、纺织服饰、公用事业、美容护理。 4维行业轮动模型的指数增强策略 本节专注于维行业轮动模型在指数增强策略中的应用。以沪深300为例，具体操作方法如下：每个月月末取第一组的个行业为增强行业，取最后一组的个行业为剔除行业，其余行业为不变行业。根据月末各个股票在沪深300的权重将属于剔除行业的股票剔除，并将被剔除行业的股票权重根据增强行业的股票权重等比例赋予给增强行业的股票，由此构成新的沪深300增强组合，月频调仓。 79 表6：维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（201501202407）（新） 增强策略 沪深300 超额 年化收益率 1007 304 1340 波动率 2025 1916 752 信息比率 050 016 178 胜率 5273 5273 7000 最大回 2749 3992 524 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图5：维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（201501202407）（新） 27 25 23 21 19 17 15 13 11 09 07 35 3 25 2 15 1 超额（右轴）策略指数 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5风险提示 （1）未来市场风险变化：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法； （3）数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 89 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资