如何看待11月生猪产能数据？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|农林牧渔 如何看待11月生猪产能数据？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月31日 证券研究报告 |报告要点 11月母猪产能持续回升，春节后猪价或出现亏损。据国家统计局/农业农村部数据，2024年 11月末能繁母猪存栏4080万头，环比增长0.2%，同比下降1.9%，相当于正常保有量的104.6% 2024年8-10月份的新生仔猪数量虽然比去年同期减少1.6%，但已处于近年来的较高水平， 2024年母猪产能进入缓慢恢复阶段，2025年生猪供应开始进入宽松局面，猪价预计承压。推荐成本优势明显，出栏兑现度高的优秀养殖企业，如牧原股份、温氏股份等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 |分析师及联系人 王明琦 涂雅晴 SAC：S0590524040003SAC：S0590524110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/9 行业研究|行业专题研究 2024年12月31日 农林牧渔 如何看待11月生猪产能数据？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 农林牧渔 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《农林牧渔：消费成长线索为先，周期景气趋势为辅——农林牧渔行业2025年度投资策略》2024.12.23 2、《农林牧渔：饲企出海顺应大势，越南市场大有所为》2024.12.10 扫码查看更多 行业事件 农业农村部11月能繁存栏小幅增加 11月母猪产能持续回升，春节后猪价或出现亏损。据农业农村部数据，2024年11月末能繁母猪存栏4080万头，环比增长0.2%，同比下降1.9%，相当于正常保有量的104.6%。2024年8-10月份的新生仔猪数量虽然比去年同期减少1.6%，但已处于近年来的较高水平，按6个月育肥周期算，2025年春节后消费淡季猪肉阶段性供给过剩的可能性增加，生猪养殖或将出现微利甚至亏损。全年来看，2024年母猪产能进入缓慢恢复阶段，生猪供应相对宽松，猪价或承压。 涌益咨询11月能繁母猪存栏继续增加 2024年11月均衡养殖样本企业能繁存栏环比增0.34%（前值0.56%）；中大养殖样本企业能繁存栏环比增0.56%（前值0.27%）。据涌益咨询反馈，本月能繁基数整体维持稳定微增走势，母猪产能恢复呈现结构性分化，头部集团企业及种猪企业增量较大，中型猪企母猪产能保持微增，少数出现降幅。散户群体母猪产能保持稳定，年前暂无计划补栏动作。 Mysteel数据11月能繁母猪存栏继续增加 根据Mysteel数据，2024年11月全样本能繁母猪存栏环比+0.36%（前值+0.39%），其中规模场能繁母猪存栏环比+0.39%（前值+0.37%），中小散能繁母猪存栏环比-0.67%（前值+1.06%）。据Mysteel反馈，11月猪价跌后小涨，但养殖企业盈利空间仍在，养殖端整体产能去化意愿较弱。加之仔猪行业对春节后市场仍存预期，部分企业产能修复及小幅扩充意愿仍存。中小散母猪存栏出现小降，或受到局部零星疫病及东北区域猪瘟疫情影响。 投资建议：布局低成本生猪养殖企业 猪价于2024年4月开始震荡向上、猪病影响边际转弱、饲料端成本持续下降，猪 价在8月见顶达到21+元/公斤，随后开始回落，截至12月26日，猪价回到15.42元/公斤。春节前猪肉消费将进入传统旺季，加之冬季腌腊和元旦等节日消费拉动，春节前生猪养殖有望保持盈利。2024年母猪产能进入缓慢恢复阶段，2025年生猪供应开始进入宽松局面，猪价预计承压。推荐成本优势明显，出栏兑现度高的优秀养殖企业，如牧原股份、温氏股份等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 风险提示：疫病风险，畜禽价格长期低位风险，原材料价格波动风险 正文目录 1.11月能繁母猪存栏变动如何？4 1.111月能繁存栏变化情况4 1.2年前猪价或继续震荡下行6 2.如何看待后续猪价走势及产能变动？7 2.12025年猪价或承压7 2.2能繁存栏预计持续增加7 3.投资建议:布局低成本生猪养殖企业8 4.风险提示8 图表目录 图表1：农业农村部能繁母猪存栏量（万头）4 图表2：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点1)5 图表3：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点2)5 图表4：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（综合）5 图表5：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（分规模）5 图表6：全国生猪出栏均价（元/公斤）6 图表7：全国15kg仔猪价格(元/头)6 图表8：样本企业日度屠宰量变化（头）7 图表9：生猪出栏体重（公斤/头）7 1.11月能繁母猪存栏变动如何？ 1.111月能繁存栏变化情况 11月母猪产能持续回升，春节后猪价或出现亏损。据农业农村部数据，2024年 11月末能繁母猪存栏4080万头，环比增长0.2%，同比下降1.9%，相当于正常保有量的104.6%。2024年8-10月份的新生仔猪数量虽然比去年同期减少1.6%，但已处于近年来的较高水平，按6个月育肥周期计算，2025年春节后消费淡季猪肉阶段性供给过剩的可能性增加，生猪养殖或将出现微利甚至亏损。全年来看，2024年母猪产能进入缓慢恢复阶段，生猪供应相对宽松，猪价或承压。 图表1：农业农村部能繁母猪存栏量（万头） 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 3600 资料来源：农业农村部，国联证券研究所 注：农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头 涌益咨询样本点11月能繁存栏继续增加。2024年11月样本点1能繁存栏环比增0.34%（前值0.56%）；样本点2能繁存栏环比增0.56%（前值0.27%）。11月窝均健仔数较上月有好转，断奶成活及育肥成活均好于去年同期，从成活率上可以侧面反映出今年的疫病或整体弱于去年。据涌益咨询反馈，本月能繁基数整体维持稳定微增走势，母猪产能恢复呈现结构性分化，头部集团企业及种猪企业增量较大，中型猪企母猪产能保持微增，少数出现降幅。散户群体母猪产能保持稳定，年前暂无计划补栏动作。 Mysteel样本点11月能繁母猪存栏环比继续增加。根据Mysteel数据，2024年 11月全样本能繁母猪存栏环比+0.36%（前值+0.39%），其中规模场能繁母猪存栏环比 +0.39%（前值+0.37%），中小散能繁母猪存栏环比-0.67%（前值+1.06%）。据Mysteel反馈，11月猪价跌后小涨，但养殖企业盈利空间仍在，养殖端整体产能去化意愿较弱。加之仔猪行业对春节后市场仍存预期，部分企业产能修复及小幅扩充意愿仍存。中小散母猪存栏出现小降，或受到局部零星疫病及东北区域猪瘟疫情影响。 图表2：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点1)图表3：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点2) 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2.00% 1.00% 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0.00% -1.00% -2.00% 资料来源：涌益咨询，国联证券研究所 注：200-1000头占22%，1000-10000头占25%，万头以上及上市占40% 资料来源：涌益咨询，国联证券研究所 注：母猪1000头以上权重占57%，300-1000头权重占18%，母猪300头以下权重占25% 图表4：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（综合）图表5：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（分规模） 综合 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 规模场中小散养户 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 资料来源：Mysteel，国联证券研究所资料来源：Mysteel，国联证券研究所 1.2年前猪价或继续震荡下行 11月以来猪价重心震荡走低。11月份全国生猪出栏均价16.59元/公斤，环比 下跌5.74%。截至12月26日当周全国生猪出栏均价15.42元/公斤，较上周继续下 跌0.34元/公斤。年前集团场继续加速出栏，受腌腊刺激，散户大猪也在陆续出栏。 展望春节前行情，多数集团受年度任务制约，且1月份春节销售天数受限，供应或有前置表现，且春节前需求旺季节点的散户压栏产能有跟进释放空间。综合来看，供应端2025年春节前出栏压力较大。我们预计，春节前猪价维持区间震荡，月均值或低 于11月份。 11月以来出栏均重先增后降。11月份全国出栏平均体重为126.61公斤，较10 月份上涨0.66公斤，月内体重呈逐渐增加。随着猪价持续走弱，养殖压栏情绪较少， 集团后期开始提前出栏，整体处于降重过程。截至12月26日当周全国出栏平均体 重为127.76公斤，较上周下降2.92公斤，环比下降2.23%。冬至过后部分地区腌腊动作减少，但是部分地区仍有在做，散户大猪冬至前基本出栏，节后存栏散户大猪存栏减少明显，导致整体出栏也呈现下滑态势，但近期由于二育入场，后期春节前或会有增加可能。 图表6：全国生猪出栏均价（元/公斤）图表7：全国15kg仔猪价格(元/头) 2019年2020年2021年 15kg仔猪价格（元/头） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2022年2023年2024年 1000 800 600 400 200 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 0 资料来源：涌益咨询，国联证券研究所资料来源：涌益咨询，国联证券研究所 图表8：样本企业日度屠宰量变化（头）图表9：生猪出栏体重（公斤/头） 220,000 210,000 200,000 190,000 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 2024-04 120,000 140.00 130.00 120.00 110.00 2024-12 100.00 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024-05 2024-06 2024-07