核心观点
- 上周长债到期收益率维持在1.70%附近，每调买机依然是较优策略。
- 展望年后的债市行情，货币政策博弈与财政发力是两大博弈点。
- 1.70%的长债利率已经隐含了约30bp的降息预期，但货币政策宽松节奏可能变化，例如12月降准落空、1月降息不及市场预期等。
- 近期资金面分层现象加剧，跨年后债市面临的止盈压力值得关注。
- 财政发力存在不确定性，当前30Y-10Y国债利差在25bp，跨年后的专项债审批权下放+特别国债发行预期是超长债的关键博弈点。
- 交易盘可以把握债市回调时的买入机会多做波段，配置盘可考虑更高静态票息的地方债，关注短期债市震荡带来的机会。
卖方市场情绪
- 本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.03。
- 21%机构持偏多态度，关键词：跨年后资金宽松+银行补充资本，宽货币预期下一季度广谱利率继续下行，资产荒延续。
- 79%机构持中性态度，关键词：降息预期“过度透支”，财政发力存在“预期差”，利率震荡概率大，信用债配置价值凸显。
信用债
- 市场热词：降息降准、资金面收敛。
- 关键词：待降准降息兑现后或转向牛平，收益率曲线平坦化趋势下长端信用利差可能有更充足的压缩动力。
- 资金面季节性收敛，信用利差被动走扩，关注3-5Y二永债。
可转债
- 本周机构整体持中性偏多观点，3家偏多，8家中性。
- 27%机构持偏多态度，关键词：债券收益率低位波动、纯债资金溢出效应明显，转债估值上行空间充裕。
- 73%机构持中性态度，关键词：权益市场波动不小，转债整体性价较12月之前有明显弱化。
买方市场情绪
- 截至12月27日，买方市场情绪指数录得0.78，较12月20日下降。
- 交易情绪：债市换手率整体下降。
- 资金杠杆：银行间债市杠杆率上升、质押回购成交额、隔夜回购成交额均下降。
- 期货情绪：TF、TS合约成交多空比均上升，T主力、TL合约成交多空比均下降。
- 一级发行：国债认购倍数、地方债认购倍数均下降，理财的发行量、到期量均上升。
关键数据
- 30Y国债换手率：1.31%（12月27日），较12月20日下降0.62pct。
- 利率债换手率：0.70%（12月27日），较12月20日下降0.08pct。
- 10Y国开债换手率：3.13%（12月27日），较12月20日下降1.31pct。
- 银行间债市杠杆率：108.38%（截至12月27日）。
- 国债平均认购倍数：3.60（12月27日），处于68.6%分位点。
- 地方债平均认购倍数：26.05（12月27日），处于64.6%分位点。
- 理财类发行数量：757只（12月20日至12月27日）。
- 理财类到期数量：857只（12月20日至12月27日）。
研究结论
- 跨年后债市面临货币政策与财政发力的博弈，投资者需关注宽松节奏变化和止盈压力。
- 交易盘可把握回调机会，配置盘可关注高票息地方债和短期震荡机会。
- 信用利差可能受益于平坦化收益率曲线，但需关注资金面收敛影响。
- 可转债整体性价有所弱化，但仍有上行空间。
