隐形矫治龙头，出海打开成长空间

国内市场：公司在国内隐形矫治市场占据绝对优势，市占率第一，形成商业模型正循环。公司依托研发积累保障产品质量，建立品牌口碑，通过完善的售后服务反哺技术研发，形成良性正反馈。2023年公司国内市场份额约为41.9%。

海外市场：公司海外业务加速放量，2024H1海外案例数达5.76万例，占比38%。公司参考隐适美发展路径，通过渠道“横+纵”双向拓展和全球化布局，在巴西、欧洲、北美、亚太等市场逐步推进。

海外市场细分市场研究：

• 巴西：受益于政策支持和供需双旺，市场处于高速发展阶段。公司通过收购Aditek，以多品牌战略补全市场缺口，实现高端低端同步突破。
• 欧洲：医疗条件成熟，DSO占比高，新品接受度高。公司通过占领学术高地，快速放量，成为公司海外增长最快的区域之一。
• 北美：市场成熟，偏好高端化、强品牌力本土产品。公司凭借产品力、服务及交付能力，有望逐步导入患者及医生，实现正循环，提升品牌影响力。
• 亚太：以澳新为主要市场，公司通过收购并转为直销模式，有望进一步贡献增量。

未来展望：中短期利润端暂时承压，主要由于出海后成本增加。中长期来看，随着海外业务推进，ROE有望持续提升。

盈利预测：预计2024-2026年公司收入同比增长分别为23%、22%、21%，销售毛利率分别为62%、61%、61%。

投资建议：采用市销率对公司进行估值，给予公司2025年PS 5.5倍，目标价69.87元，给予“买入”评级。

风险提示：包括关税风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、公司业务发展不及预期风险等。