煤炭行业周报：关注特朗普就职，煤炭红利与周期攻守兼备

本周要闻回顾：关注特朗普就职，煤炭红利与周期攻守兼备 本周动力煤（Q5500）CCTD报价767元/吨，较上周环比跌7元/吨；秦港平仓价报价758元/吨，较上周环比下跌10元/吨。受临近春节下游工厂停工影响，本周煤价虽有下跌，但仍处于企稳反弹的盘整区间内，基本面数据表现为：供给端，截至1月12日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率83%，环比上升1.5pct，产地开工率春节前一周小幅上行为往年常态（即春节的保供）；需求端，沿海八省电厂日耗合计198.4万吨，环比下降6.59%。此外，非电煤里的煤化工耗煤表现突出，推测是原油价格大涨而煤价震荡偏弱，导致煤油价差拉大，煤化工成本明显低于油化工，进而导致煤化工开工率高企，基本面数据表现为：国内甲醇开工率80.7%，环比上涨0.28pct，国内尿素开工率81.06%，环比上涨2.42pct。短期煤价仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望进一步支撑煤价企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳； （3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”的导向，而触发点位恰恰是770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68美元/桶布油和770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前80美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。美国当地时间1月20日，特朗普将宣誓就职，此前其宣称上任即会着手施行的政策或将对未来的煤炭板块造成一定影响：一是从能源视角看，其致力于结束俄乌冲突的主张或有利于国际能源价格回归至合理水平，虽然短期存在地缘政治的博弈；二是特朗普更广泛的对我国及全球各国的关税加征或造成更大的出口链压力，影响全球经济及资本市场进而影响煤炭板块，短期会带来较大的震荡。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前至3月两会召开前，国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】； 主线三，破净修复：【上海能源、永泰能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前至3月两会召开前，国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。 煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。 四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，破净修复：【上海能源、永泰能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：动力煤产业链指标梳理 表3：炼焦煤产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周小涨1.64%，跑输沪深300指数0.5 个百分点 3.1、本周小涨1.64%，跑输沪深300指数0.5个百分点 本周煤炭指数小涨1.64%，沪深300指数小涨2.14%，煤炭指数跑输沪深300指数0.5个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：安源煤业（+14.56%)、晋控煤业（+8.45%)、神火股份（+8.43%)；两家公司下跌：陕西煤业（-0.5%）、冀中能源（-0.32%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数0.5个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 3.2、估值表现：本周PE为11.17，PB为1.28 截至2025年1月10日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为11.17倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.28倍，位列A股全行业倒数第七位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为11.17倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.28倍，位列A股全行业倒数第七位 4、动力煤产业链：秦港平仓价小跌，环渤海港库存小涨 4.1、国内动力煤价格：秦港平仓价小跌，CCTD价格微跌，产地价格持平 秦港平仓价小跌。截至1月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为758元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.3%；截至1月17日，CCTD动力煤Q5500价格指数767元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.9%；截至1月17日，广州港神木块库提价为1159元/吨，环比上涨0.3元/吨，涨幅0.03%。 产地价格持平。截至1月17日，鄂尔多斯Q6000坑口报价680元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价580元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价585元/吨，环比持平。 图5：本周秦港平仓价小跌（元/吨） 图6：产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格环比微跌 2025年1月动力煤长协价格微跌。截至2025年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格693元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅-0.43%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微涨，CECI价格指数微跌。截至1月15日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格701元/吨，环比持平；截至1月17日，CCTD秦港动力煤Q5500价格707元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至1月17日，NCEI下水动力煤指数702元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.29%；截至1月16日，CECI中国沿海电煤采购价格指数722元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。 图7：2025年1月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：本周CECI指数微跌（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至1月10日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价100.13美元/吨，环比持平； 纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价115.51美元/吨，环比下跌5.5美元/吨，跌幅4.51%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌。截至1月16日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价80.5美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅0.86%。 进口动力煤不具有价格优势。截至1月17日，广州港澳煤Q5500到岸价832.7元/吨，环比下跌0.9元/吨，跌幅0.1%；广州港印尼煤Q5500到价833.8元/吨，环比下跌2.3元/吨，跌幅0.27%；广州港山西煤Q5500到价830元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.19%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-3.3元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格大跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微跌（美元/吨） 图14：国内煤与进口煤价差为-3.3元/吨 4.4、海外油气价格：布油现货价小涨，天然气收盘价大涨 布油现货价小涨，天然气收盘价大涨。截至1月17日，布油现货价为82.41美元/桶，环比上涨1.89美元/桶，涨幅2.35%。截至1月17日，IPE天然气收盘价为119.62便士/色姆，环比上涨5.86便士/色姆，涨幅5.15%。 图15：本周布油现货价小涨（美元/桶） 图16：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：本周煤矿开工率小涨 煤矿开工率小涨。截至1月12日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率83%，环比上涨1.5个百分点；其中山西省煤矿开工率71.5%，环比上涨2.2个百分点；内蒙古煤矿开工率90.2%，环比上涨0.9个百分点；陕西省煤矿开工率92%，环比上涨1.3个百分点。 图17：本周煤矿开工率小涨 图18：本