商贸社服行业周专题：复盘万代南梦宫在中国市场发展情况

优于大市（维持） 证券研究报告|行业周报 商贸零售 2024年12月29日 商贸零售 复盘万代南梦宫在中国市场发展情况 ——商贸社服周专题1229 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 商贸零售沪深300 39% 29% 20% 10% 0% -10% -20% -29%2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《——商贸社服周专题1222-微信小店送礼功能灰测，依靠社交属性快速破圈》，2024.12.22 2.《——商社板块25全年策略-对消费乐观一些》，2024.12.10 3.《——商贸社服周专题1201-卡牌专题：头部IP加速破圈，产品+渠道放大IP价值》，2024.12.1 4.《——商贸社服周专题1123-“谷子经济”：市场高景气度，格局分散、玩家增加》，2024.11.23 5.《——商贸社服周专题1117-双十一总结：美妆赛道国货领先，宠食赛道高景气度》，2024.11.17 投资要点： 周专题：随着爱婴室苏州高达基地店落地，市场对万代这一全球知名IP版权方在国内市场的渠道发展和运作现状密切关注，本周专题重点复盘万代在中国市场的现状发展，从而理解爱婴室获得万代高达授权的业态稀缺性和远期价值。 万代对中国市场的战略定位：国内市场布局：万代南梦宫最早自2015年进入中国 市场成立子公司，2017年成立万代南梦宫（中国）投资有限公司统领在华业务，旗下4大子公司分管互联网娱乐、玩具、线下娱乐体验、影视4大业务。重视海外市场战略地位，远景收入预期为50%。随着公司IP×World战略的提出，公司计划于2025财年海外营收达到35%，远期计划达到50%，目前截止24财年公司海 外收入占比达到27.8%，亚洲（除日本外）/美洲/欧洲市场收入占比为9.3%（收入增速+9.6%）、8.7%（yoy-7.7%）、9.4%(yoy+9.4%)。我们预计中国市场作为亚洲核心收入来源，将是集团推行全球IP战略的战略布局市场。 万代在国内的渠道结构：（1）经销代理：主要合作代理商为迅合行、瑞华行、新 创华等，经销商渠道拿货后再销售给下游零售商（部分进入山姆、名创优品、KKV等连锁零售品牌渠道）；（2）线上渠道：除了万代自己的网上官网外，目前国内市场已经开通天猫、京东、抖音等三方直营渠道，包括24年上线的万代卡牌APP； （3）线下店：实体店开设较晚，且大部分集中在北上广等高线城市，目前已有的 形式为高达基地店（直营4家/授权2家）、高达快闪店、万代魂店（国内首家选 址上海百联ZX）、万代卡牌中心店（国内首家选址上海长宁龙之梦）、万代扭蛋“GASHAPON”店（国内首家选址北京王府井，目前中国大陆16家）。不难看出万代各种IP的线下店为国内稀缺性渠道，其中万代仅为高达这一IP设立专门的线下基地店。 爱婴室合作万代跨界潮玩：近期爱婴室获得万代在苏州的高达基地授权（国内第二家，首家凯知乐），12月20日首店在苏州卓悦汇商场正式开业，由爱婴室旗下的子公司麦趣乐具体负责运营。此前爱婴室合作万代在长沙IFS和合肥之心城运营 的高达基地快闪店取得了超出预期的市场反响，奠定了线下门店的合作基础。我们认为爱婴室作为全国母婴行业龙头（全国近500家门店），长期深耕华东/华中/华南区域，在门店拓展、运营和供应链方面奠定了较深基础，此次获得万代高达IP的稀缺性授权，叠加自身在高线城市经营中小面积门店的运营实力，预计未来将在全国开设更多的高达基地店。 本周重点公司公告：（1）美容护理：1）福瑞达：25日控股股东鲁商集团完成了 持有福瑞达3500万股股票的解除质押手续，本次股份解除质押后，鲁商集团及其 一致行动人累计质押的股份数量为1.4亿股，占其所合计持有公司股份的25.37%，占公司总股本的13.77%。（2）商贸零售：1）孩子王：发布2024年度业绩报告，预计归母净利润盈利1.6-2.1亿，比上年同期增长52.21%-100.73%，预计扣非净 利润盈利1.2-1.6亿，比上年同期增长91.92%-155.90%；2）武商集团、王府井： 两方共同出资设立王府井武商免税品经营有限责任公司，经营武汉市内免税项目，其中武商集团出资3,920万元，持股占比49%。（3）社会服务：1）中国中免：27日成功中标深圳、广州、西安3家市内免税店项目；2）BOSS直聘-W：26日 “首次公开发售后股份计划”受托人在公开市场购买36.36万股A类普通股（占股份总数0.04%），并以信托方式为合资格参与者持有该股份。 本周重点行业新闻：1）义乌综合改革方案发布，提出深化市场采购贸易改革、加 快内外贸一体化改革、完善现代商贸物流体系、完善要素市场制度和规则、打造一 流营商环境等5个方面改革任务97项具体改革举措，聚焦“七个先行、两大支 撑”。2）瑞幸咖啡12月28日起在香港五店同步试业，瑞幸此次进驻香港将以快取店模式为主，结合手机APP落单及付款的方式。3）抖音推出送礼物“红包”，支持电商和本地生活团购的部分商品，打破传统送礼方式的局限，将吃喝玩乐等各类服务以及丰富的电商商品纳入赠礼范畴。4）原美团联盟、美团圈圈、美天赚、美团分销联盟等四家平台正式融为一体，成立全新的美团联盟，作为美团 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 旗下综合性整合分销平台，全面支持核心本地生活业务的分销、拉新、节点性营销、活动投放等需求。5）雷鸟创新与博士眼镜联合研发的首款眼镜V3AI拍摄眼镜将于2025年1月7-10日亮相CES2025，预计在2025年Q1推出正式发布。 （3）投资建议：当前进入业绩真空期，我们认为短期可关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业，例如餐饮、传统零售等，中长期配置成长赛道，例如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等。（1）主线一：内需情绪消费，美妆延续高景气，弹性关注若羽臣，长期推荐巨子生物、爱美客；宠物处于量价提升的高增长阶段，国货性价比替代并 在双十一取得优秀成绩，行业具有逆周期特征，长期推荐乖宝宠物、弹性关注中宠股份。（2）主线二：跨境出海板块，虽短期有加关税担忧，但中长期出海仍有望维持高景气，关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代。（3）疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转：餐饮重点关注翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国；传统商超百货或迎来拐点，关注永辉超 市、重庆百货、家家悦。 （4）风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险；汇率波动的风险。 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 巨子生物* 2367.HK 1.49 1.90 2.48 32.9 24.5 18.8 买入 维持 爱美客* 300896.SZ 8.60 7.48 9.29 32.8 27.0 21.7 买入 维持 珀莱雅* 603605.SH 3.01 3.90 4.71 29.2 22.5 18.6 买入 维持 润本股份* 603193.SH 0.64 0.80 0.99 43.2 30.3 24.3 买入 维持 锦波生物* 832982.BJ 4.64 7.95 11.33 63.8 27.2 19.1 买入 维持 江苏吴中* 600200.SH -0.10 0.18 0.32 -94.0 54.1 30.2 增持 维持 锦江酒店 600754.SH 0.94 1.14 1.28 28.9 23.8 21.1 买入 维持 携程集团 TCOM.O 15.19 24.30 26.02 35.0 20.9 19.5 - - 海底捞 6862.HK 0.83 0.82 0.90 18.8 18.6 16.8 - - 达势股份 1405.HK -0.22 0.28 0.92 -359.8 259.2 79.4 - - 百胜中国 9987.HK 14.09 2.35 2.53 22.6 148.9 138.3 - - 名创优品 9896.HK 1.42 2.12 2.67 30.8 20.4 16.3 - - 安克创新 300866.SZ 3.97 3.83 4.68 32.1 25.5 20.8 - - 资料来源：wind、各公司公告、德邦研究所；注：打*公司来自于德邦研究所预测，其余采用wind一致预期，采用2024年12月27收盘价 1.复盘万代南梦宫在中国市场发展 周专题：随着爱婴室苏州高达基地店落地，市场对万代这一全球知名IP版权方在国内市场的渠道发展和运作现状密切关注，本周专题重点复盘万代在中国市场的现状发展，从而理解爱婴室获得万代高达授权的业态稀缺性和远期价值。 1.1.万代对中国市场的战略定位 国内市场布局经过：万代南梦宫最早自2015年进入中国市场成立子公司， 2017年成立万代南梦宫（中国）投资有限公司统领在华业务，旗下4大子公司分 管互联网娱乐、玩具、线下娱乐体验、影视4大业务。2018年万代集团总部发布 3年中期计划（从2018年4月-2021年3月31日），重点强调中国市场的全面 发展；2022年在新发布的3年中期计划（22年4月-25年3月31日）中进一步强化“IP轴战略”的全球开展。 表1：万代南梦宫在中国市场的布局历程 时间 具体事件 2015年2017年2018年2月2019年1月2019年3月2019年3月2019年5月2020年2022年4月 万代在中国成立万代南梦宫（上海）商贸有限公司，正式进入中国市场 成立万代南梦宫（中国）投资有限公司，统领在华业务，分管互联网娱乐、玩具、线下娱乐体验、影响4大业务。 集团发布3年新中期计划（从2018年4月-2021年3月31日），强调中国市场的全面发展成立万代南梦宫（上海）娱乐有限公司，负责互联网娱乐业务 成立日昇（上海）品牌管理有限公司，负责电影作品引进及版权管理等业务 成立万代南梦宫（上海）玩具有限公司，负责面向中国市场提供IP周边等玩具商品，目前已经注销成立万代南梦宫（上海）游乐有限公司，负责游乐设施运营 万代宣布【高达中国计划】，在中国上海建造1:1实物大自由高达立像 万代发布新的3年中期计划（22年4月-25年3月31日），提出以“IP轴战略”为核心目标，以及“与粉丝相连”的中期愿景 资料来源：游戏时光Vgtime公众号、东西文娱微信公众号、天眼查、万代南梦宫官网公众号、文创潮微信公众号、德邦研究所 图1：万代南梦宫在中国市场的核心分支机构架构 资料来源：钛传媒微信公众号、德邦研究所 图2：万代南梦宫3年中期计划（18年4月-21年3月31日）图3：万代南梦宫3年中期计划（22年4月-25年3月31日） 资料来源：钛传媒微信公众号、德邦研究所资料来源：公司公告、德邦研究所 重视海外市场战略地位，远景收入预期为50%。随着公司IP×World战略的提出，海外扩张成为新的业绩发力点。公司计划于2025财年海外营收达到35%，远期计划达到50%，目前截止24财年公司海外收入占比达到27.8%，亚洲（除日本外）/美洲/欧洲市场收入占比为9.3%（收入增速+9.6%）、8.7%（yoy-7.7%）、 9.4%(yoy+9.4%)。我们预计中国市场作为亚洲核心收入来源，将是集团推行全球IP战略的战略布局市场。 图4：万代南梦宫分区域收入结构拆分（单位：%）图5：万代南梦宫分区域收入增速（单位：%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6.2%6.3%6.5% 6.7%6.0%6.1% 7.6%6.4%7.4% 7.0% 7.4% 7.9% 9.2% 9.3% 11.2% 9.0%9.3% 9.5%9.8% 10.0%8.7% 79.5%81.3%80.0%77.7% 70.3%71.5