民用电工版图广阔，新能源业务进而有为

主要观点

公牛集团作为国内领先的民用电工产品制造商，已形成电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块。公司营收和盈利能力稳步增长，2023年营收156.95亿元，归母净利润38.70亿元。

电连接业务

• 转换器：通过产品定位革新、渠道模式创新和经销商管理，实现产品系列升级，如轨道插座、Z世代系列插座等，保持市场领先地位。
• 数码配件：探索全场景用电需求，推出数据线、充电器、移动电源等创新产品，如“小电舱”插座、氮化镓防过充充电器等。

智能电工照明业务

• 墙壁开关：通过装饰渠道变革，下沉至县镇市场，并建设全品类旗舰店，带动全品类发展。
• LED照明：以“公牛爱眼照明”定位切入市场，产品线不断丰富，从球泡、筒灯扩展至灯带、灯贴等，销售收入快速增长。
• 智能无主灯：以公牛和沐光双品牌运作，提供套系化智能灯光解决方案，推动无主灯业务快速发展。

新能源业务

• 新能源汽车充电业务：围绕电动汽车全面场景化充放电体验，推出充电枪和充电桩系列产品，并开发放电转接头、防雷放电延长插座等。
• 储能业务：针对欧洲和国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品，如125KW、230KWh液冷工商储能柜等。

投资建议

看好公牛集团基于转换器和墙开产品积累的市场份额和渠道，推动电连接业务和智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革和拓展，智能家居生态和无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略和拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。预计公司2024-2026年营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，同比增长11.3%/10.9%/10.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不及预期、新渠道、新市场开拓不达预期、原材料价格波动等。