首次覆盖：消费电子行稳致远，AR、汽车进而有为

核心观点

水晶光电作为精密光学薄膜龙头，传统优势业务稳中有进，在消费电子、汽车和AR/元宇宙领域均取得显著进展，勾勒出新成长曲线。

消费电子业务

• 光学成像元器件：旋涂滤光片渗透率有望持续提升，公司凭借技术优势和大客户合作，市场份额全球领先，涂覆滤光片业务取得突破，未来成长空间值得期待。
• 微棱镜：苹果iPhone 15 Pro Max首次引入四重反射棱镜，公司成功实现量产，彰显其在光学精加工领域的强大实力。
• 薄膜光学面板：公司摄像头盖板实现与大客户直接合作，客户端份额持续提升，非手机类盖板业务快速发力，智能穿戴等有望成为未来增长点。

AR/元宇宙业务

• 公司将AR/元宇宙板块作为一号工程，重点布局反射光波导方案，并致力于解决量产性难题。
• 公司在反射光波导领域形成战略卡位，与Lumus、DigiLens等深度合作，未来合作前景广阔。

汽车电子业务

• AR-HUD市场蓬勃发展，成本降低促进AR-HUD方案占比提升，公司AR-HUD国内市占率领先，并持续取得海外客户突破。

盈利预测与估值

• 预计公司2024-2026年营收分别为68.22、83.37、100.71亿元，归母净利润分别为9.04、12.14、14.91亿元。
• 参考可比公司一致预期，给予公司2024年目标市值343.44亿元，目标价24.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动和行业竞争风险
• 业务集中与大客户依赖风险
• 汇率风险