证券行业2025年度投资策略：促内生增长，显反弹之力

核心观点与关键数据

• 市场热度回升，业绩筑底反弹： "924"新政推动市场热度回升，2024年三季度上市券商收入与盈利增速有望筑底。
• 政策环境积极，新“国九条”加速落地： 2024年资本市场定调积极，新“国九条”及配套制度加速落地，推动资本市场平稳健康发展。
• 内外环境压力，流动性有望保持宽松： 2025年内外环境或存压力，但流动性有望保持宽松，证券板块或受益宽松环境。
• 自营与经纪率先回暖： 财富管理业务、经纪业务、自营业务率先回暖，带动行业收入增速反弹。
• 并购重组与创新业务成为新的增长点： 券商并购重组推进，ETF、FICC与跨境理财等创新业务有望转变为新的业绩增长点。
• 投资建议： 关注中信证券、华泰证券等头部券商，以及通过收并购等方式扩大业务布局范围的中型券商。

研究结论

• 2024年全年业绩有望实现筑底回升： 在政策支持和市场回暖背景下，预计2024-2025年证券行业营收同比增长16.4%/5.7%。
• 头部券商受益于多业务条线业绩共振： 头部券商在经纪、投行、资管等多业务领域具备优势，有望受益于多业务条线的业绩共振。
• 中型券商通过收并购扩大业务布局： 中型券商通过收并购等方式扩大业务布局范围，业务规模和市场份额有望提升。
• 小型券商在市场修复趋势中实现高业绩弹性： 经纪和资管等轻资本业务具备特色的小型券商有望在市场修复趋势中实现高业绩弹性。

风险提示

• 居民财富增长不及预期
• 资本市场波动加大
• 政策不及预期
• 投行业务收入恢复不及预期
• 并购重组推进放缓