政策面：资本市场重要性全面提升
继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院时隔十年再次出台资本市场指导性文件《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确资本市场高质量发展的顶层设计。新“国九条”围绕健全投资和融资相协调的资本市场功能，完善促进资本市场规范发展基础制度，支持长期资金入市，增强资本市场内在稳定性长效机制，健全投资者保护机制。政治局会议进一步提升资本市场的重视度，9月24日央行、金融监管总局、证监会联合推出多项超预期的刺激政策，9月26日中共中央政治局会议提出“努力提振资本市场”，支持态度进一步强化。
市场面：交投活跃推动业绩提升
2024年末，存续ETF基金资产净值合计3.73万亿元，较年初增长81.57%，占市场公募基金份额11.68%，较年初提升4.15pct。沪深港通ETF扩容，股票型ETF与跨境ETF份额提升，头部集中态势明显。市场成交额及交投活跃度显著提升，10月成交额达全年峰值，日均成交额达2.01万亿元，环比提升153%。普涨行情下投资者入市热情高涨，10月A股新开户账户数达684.68万户，创下2015年6月以来新高。主要指数交投活跃度随交易额同步提升，上证综指、深证成指换手率均达到近五年峰值。
行业面：竞争分化变革加剧
不同证券公司发展战略及业务侧重点不同，从以往同质化的业务模式发展成为更具有差异化的战略选择，业绩表现也更加分化。各项业务从追求资产规模到更加注重经营质量，财富管理业务更加注重客户获得感，投行业务在平衡投融资节奏导向下受到挑战，发力并购、市值管理等业务丰富收入来源，资管业务坚持资管子和公募化方向，被动投资规模快速爆发，投资业务在极端市场行情下暴露出风险，中性投资策略受到挑战。
基本面：从规模向价值全面转型
大财富管理：财富管理业务稳步转型，更加注重客户获得感。通过数字化统筹大财富管理条线，转换考核模式适应买方转型，发力差异化竞争领域，强化协同力度。经纪业务增速有望转正，个人资金及杠杆资金加速入市。股票型指数基金代销业务优势显著。资管规模增长，业务表现分化，专业化经营，公募化转型。
大机构业务：投行业务发力债券融资和并购重组，股权融资规模大幅下滑，发力并购重组和债券承销。交易佣金调降落地，回归研究能力本身，行业正本清源。投资业务受到挑战，分化加剧，自营业务分化，三季度盈利大幅回升。
跨境业务：跨境业务成为券商抢占新高地，建设金融强国下国际化成为关键环节。海外业务被视为券商新的增长点，中资券商国际业务业绩分化，头部券商国际子贡献提升。券商拓展“一带一路”沿线海外布局，人民币国际化下的跨境投资新机遇，“跨境理财通”成为券商抢占的新高地。
投资策略：关注一流投行及长期投资体系建设主线
建议关注1、一流投行下并购重组预期及优质头部券商；2、旗下基金公司竞争力突出尤其是权益类投资能力较强的证券公司；3、交投活跃度新高度下的零售业务较为突出的证券公司。
风险提示
政策推行不及预期，资本市场改革推进力度不及预期；国际竞争格局动荡，对国内金融市场带来波动；一二级市场活跃度不及预期，金融市场大幅波动。
