- 核心观点：玫瑰一级发行或将带动二级交易活跃度抬升，长期限地方债年后或将迎来补涨行情。历史经验显示，地方债一级发行放量更可能带动二级市场交投情绪抬升，部分优质区域的地方债有望从配置向交易切换，同期限地方债利差有望压缩至中枢水平。
- 关键数据：
- 当前长期限地方债利差处于年内高点：10年及以上地方债利差均处于年内高点，其中10Y、15Y、20Y和30Y地方债利差分别为14BP、13BP、16BP和21BP，分别处于年内67.4%、75.3%、81.0%和99.5%分位数。
- 2024年地方债发行情况：上半年新增专项债累计发行规模1.49万亿，占全年新增额度3.9万亿的38.3%，整体发行节奏偏滞后。广东、江苏、山东、浙江、河南、四川合计发行金额16233亿元，占比41.7%。
- 研究结论：
- 2025年地方债发行节奏或更将平滑：若地方债审批权下放，叠加国常会强调专项债投向领域“负面清单”管理，整体发行节奏或将前置。预计2025年上半年新增专项债发行节奏或将提速，下半年发行金额中特殊用途占比或将抬升。
- 历史经验显示，过去两年地方债在年末时点的二级市场利差均处于年内高点，而在下一年上半年会逐步修复至中枢水平。
- 近期市场表现：
- 过去一周（2024.12.16-2024.12.20）非金信用债和二永债估值涨跌互现：
- 城投债：AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化0BP、1BP、1BP，报1.87%、1.94%、2.07%；产业方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化0BP、2BP、1BP，报1.85%、1.95%、2.12%。
- 商业银行二级资本债：AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化-2BP、-2BP、0BP，报1.88%、1.92%、2.05%。
- 商业银行永续债：AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化0BP、1BP、-2BP，报1.92%、1.95%、2.09%。
- 非金信用债总发行2860亿元，净融资367亿元，4只债券推迟或取消发行，金额合计22.0亿元。
