国君固收|保险债信用利差或将呈现分化态势

保险次级债是保险公司为补充资本、提高偿付能力而发行的债券，主要分为次级定期债、资本补充债和永续债三类。次级定期债主要源于2015年以前的非公开发行，资本补充债自2015年起在银行间市场发行，永续债则自2022年9月9日起允许发行。保险次级债发行规模逐步扩大，类别丰富，背后是偿付能力监管制度的变革。

“偿一代”以偿付能力充足率（实际资本/最低资本）为主要指标，但无法覆盖全部偿付能力风险，因此“偿二代”应运而生。截至2024年7月底，保险次级债一级发行430亿元，其中资本补充债230亿元，永续债200亿元，净发行-50亿元；二级市场存量规模为3365亿元。

保险次级债主体市场认可度分化明显，存量规模较高的保险公司利差集中在30bp左右，与大行银行次级债利差持平，但部分公司利差高达300bp以上。整体来看，当前保险债利差处于历史较低分位数，供需紧平衡下短期调整空间较小。

中长期来看，保险公司基本面将呈现分化态势：负债端成本较高的公司面临再配置压力，可能存在利差损，影响偿付能力；而负债端成本较低、发展稳健的公司将受益于信用债拉久期，负债端与资产端久期匹配，缓解再配置压力，提升稳健经营能力。因此，保险公司基本面在中长期信用利差中的定价权重或将抬升，未来保险债信用利差或将呈现分化态势。

风险提示：保险公司经营风险、超预期政策发布。