固收周报：产业债迎来“长端行情”

产业债迎来“长端行情” 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-11-18 钢铁债：AA+永续债利差收窄约16bp 本周钢铁债利差整体收窄。评级方面，低评级利差压缩幅度大于高评级，AAA永续债利差收窄4.6bp，位于历史3.7%分位数；AAA、AA+普通债利差分别收窄3bp、16bp，分别位于历史17.5%、5.7%分位数。分期限来看，一至三年普通债和永续债利差压缩幅度为5bp，1Y以内和三至五年普通债利差收窄2bp，1Y以内永续债利差收窄1bp。分企业属性来看，地方国企普通债收窄 4bp而央企走阔0.5bp；地方国有企业和央企永续债利差分别收窄4bp、6bp。 煤炭债：3Y~5Y永续债利差压缩约9bp 本周煤炭债利差收窄。利差方面，永续债利差收窄幅度较大，AAA、AA+永续债利差分别收窄8bp、2bp，位于历史2.4%、1.7%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄3bp、1bp、2bp，位于历史9.3%、7.9%、3.6%分位数。分期限来看，普通债一至三年期收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别收窄0.7bp、3bp、2bp；永续债长端收窄幅度较大，1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别收窄4bp、9bp、9bp。分企业性质来看，地方国有企业利差压缩幅度大于央企，普通债利差分别收窄3bp、0.1bp，永续债利差分别收窄8bp、3bp。 银行债：五年期永续债利差收窄23bp 本周银行二永+商金利差收窄。利差方面，国股大行二永+商金利差分别压缩5bp、7bp、1bp，城农商行二永利差分别收窄15bp、17bp，商金债利差走阔2bp。分期限来看，二级债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别压缩5bp/11bp/14bp/14bp/15bp。永续债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别收窄4bp/8bp/15bp/18bp/23bp。分省份来看，各省份利差均收窄，福建区域银行利差收窄幅度最大为17bp，仅上海、河南和重庆区域银行利差压缩幅度小于10bp。分评级来看，低评级利差收窄幅度更大，AAA/AA+二级债利差分别收窄11bp、15bp。 公用事业债：3Y~5Y永续债利差收窄6bp 本周公用事业债利差走势分化。评级方面，普通债低评级收窄而高评级走阔，AAA/AA+/AA主体利差分别走阔1bp、收窄3bp、收窄2bp，分别位于历史41.7%、19.5%、21.1%分位数。永续债高评级利差收窄幅度大于低评级，AAA/AA+主体利差分别收窄4bp、2bp，分别位于历史13.6%、3.4%分位数。分期限来看，普通债长端利差收窄而短端走阔，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔2bp、走阔1bp、收窄2bp。永续债长端压缩幅度大于短端，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别收窄2bp、4bp、6bp。分企业性质来看，央企利 差收窄幅度大于地方国有企业。 建筑建材债：3Y~5Y永续债利差收窄6bp 本周建筑建材债利差收窄。评级方面，高评级利差压缩幅度大于低评级，AAA/AA+/AA普通债利差分别收窄5bp、0.3bp、2bp，位于历史24.2%、18.7%、47.5%分位数；AAA/AA+永续债利差分别收窄5bp、1bp，均位于历史9.5%分位数。分期限来看，永续债长端压缩幅度大于短端，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别收窄2bp、4bp、6bp。分企业性质看，普通债中地方国有企业利差收窄8bp而央企利差走阔0.5bp，永续债中地方国有企业利差收窄幅度大于央企，分别收窄6bp、4bp。 风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1产业债收益率曲线走平5 1.1钢铁债：AA+永续债利差收窄约16BP5 1.2煤炭债：3Y~5Y永续债利差压缩约9BP7 1.3银行债：五年期永续债利差收窄约23BP9 1.4公用事业债：3Y~5Y永续债利差收窄6BP12 1.5建筑建材债：3Y~5Y永续债利差收窄6BP15 2风险提示17 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）5 图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）5 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）6 图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）6 图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）7 图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）7 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）7 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）8 图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）8 图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）9 图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）9 图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）9 图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）11 图表22银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：BP，%）12 图表23公用事业永续债信用利差：分主体评级（单位：%）13 图表24公用事业永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表25公用事业永续债收益率：分主体评级（单位：%）13 图表26公用事业永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表27公用事业普通债信用利差：分主体评级（单位：%）14 图表28公用事业普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表29公用事业普通债收益率：分主体评级（单位：%）14 图表30公用事业普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表31公用事业信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）14 图表32建筑建材永续债信用利差：分主体评级（单位：%）15 图表33建筑建材永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）15 图表34建筑建材永续债收益率：分主体评级（单位：%）16 图表35建筑建材永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表36建筑建材普通债信用利差：分主体评级（单位：%）16 图表37建筑建材普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表38建筑建材普通债收益率：分主体评级（单位：%）17 图表39建筑建材普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）17 图表40建筑建材债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）17 1产业债迎来“长端行情” 1.1钢铁债：AA+永续债利差收窄约16bp 本周钢铁债利差整体收窄。评级方面，低评级利差压缩幅度大于高评级，AAA永续债利差收窄4.6bp，位于历史3.7%分位数；AAA、AA+普通债利差分别收窄3bp、16bp，分别位于历史17.5%、5.7%分位数。分期限来看，一至三年普通债和永续债利差压缩幅度为5bp，1Y以内和三至五年普通债利差收窄2bp，1Y以内永续债利差收窄1bp。分企业属性来看，地方国企普通债收窄4bp而央企走阔0.5bp；地方国有企业和央企永续债利差分别收窄4bp、6bp。 截至2023年11月17日，样本中35家存续普通债、13家存续永续债。 对于钢铁永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.87%，较上周收窄4.63bp，信用利差处于历史3.7%分位数；AAA评级债券收益率为3.25%，较上周收窄 5.36bp，收益率处于历史16.6%分位数。 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于钢铁普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.75%，较上周收窄3.11bp，信用利差处于历史17.5%分位数；AAA评级债券收益率为3.09%，较上周收窄 4.00bp，收益率处于历史28.0%分位数。 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 c 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分企业属性来看，地方国有性质钢铁主体普通债利差本周收窄4.28bp、永续债利差本周收窄3.87bp；中央国有性质钢铁主体普通债利差本周走阔0.54bp，永续债利差本周收窄6.42bp。 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2煤炭债：3Y~5Y永续债利差压缩约9bp 本周煤炭债利差收窄。利差方面，永续债利差收窄幅度较大，AAA、AA+永续债利差分别收窄8bp、2bp，位于历史2.4%、1.7%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄3bp、1bp、2bp，位于历史9.3%、7.9%、3.6%分位数。分期限来看，普通债一至三年期收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别收窄0.7bp、3bp、2bp；永续债长端收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别收窄4bp、9bp、9bp。分企业性质来看，地方国有企业利差压缩幅度大于央企，普通债利差分别收窄3bp、0.1bp，永续债利差分别收窄8bp、3bp。 截至2023年11月17日，样本中59家存续普通债、31家存续永续债。 对于煤炭永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周收窄8.14bp，AA+评级债券信用利差较上周收窄2.45bp，信用利差分别处于历史2.4%、1.7%分位数；AAA评级债券收益率较上周收窄11.06bp，AA+评级债券收益率较上周收窄3.24bp，收益率分别处于历史12.0%、1.6%分位数。 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于煤炭普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周收窄2.84bp，AA+评级债券信用利差较上周收窄1.18bp，信用利差分别处于历史9.3%、7.9%分位数；AAA评级债券收益率较上周收窄3.66bp，AA+评级债券收益率较上周收窄3.18bp，收益率分别处于历史19.6%、20.9%分位数。 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表16煤炭普通债收益率：分主