固收周报：信用补涨过半，哪些个券仍存收益与流动性？

核心观点

自3月中旬以来，资金面改善带动债市收益率横盘震荡，信用债迎来久违的补涨行情，收益率整体下行，信用利差突破高点。但当前信用利差已处于较低水平，需关注兼具票息与流动性的优质个券。

城投债分析

• 活跃券占比与收益率分布：截至2025年3月31日，HA口径城投债中约1.5万只债券有成交记录（占比27.4%），其中约17.6%的债券成交次数在8次及以上。按8次为活跃标准，观察剩余期限3年以内的活跃券收益率：
  • AAA隐含评级：重庆平均收益率约2.05%，其他省份多在2.0%以下。
  • AA+隐含评级：广西（2.17%）、河北（2.15%）、山东（2.10%）为票息资产集中地。
  • AA隐含评级：仅河南（2.22%）、北京（2.22%）、广东（2.20%）、山西（2.20%）活跃券收益率高于2.2%。
  • AA(2)隐含评级：陕西（2.52%）、山西（2.39%）、河南（2.37%）等9省份平均收益率超2.3%。
• 久期分析：3至4年期债券性价比更高，各隐含评级城投债收益率曲线在3.5-4年期出现明显凸点，较3年期有20bp以上carry空间：
  • AAA：2年期2.08%，3年期2.10%，4年期2.30%。
  • AA+：2年期2.16%，3年期2.16%，4年期2.36%。
  • AA：2年期2.12%，3年期2.12%，4年期2.60%。

研究结论

• 中短久期票息策略：中高等级关注重庆、广西、河北；AA与AA(2)可关注山西、河南等地。
• 骑乘策略推荐：3.5-4年期债券整体提供20bp以上carry空间。

风险提示

信用债违约风险。