银行业：2025银行年度策略，顺周期有α，红利或有持续性

核心观点

• 经济政策持续落地，银行板块的顺周期属性值得关注。
• 政策转向到经济实现企稳大约需要11-15个月的时间，期间银行板块绝对收益显著。
• 银行板块估值相对历史水平较高，或影响后续行情节奏。
• 顺周期主线下，建议关注零售业务相对强势、资产“周转率”高、零售资产质量改善空间大的银行。
• 高股息主线下，预计降息仍有空间，无风险利差有望扩大，红利策略仍有持续性。
• 建议关注高股息、低估值、业绩增速稳定且风险计提充分的银行。

关键数据

• 2008、2014年银行行情启动前板块P/B（LF）分别位于近3年0.55%、1.31%的分位数。
• 2024年9月24日政策转向当日银行板块P/B（LF）位于近3年35%的分位数。
• 上市银行零售贷款不良生成率、信用成本分别累计提升56bps、39bps。
• 上市银行零售贷款不良生成率整体上行。
• 国有五大行加权平均股息率（TTM）为4.66%，较10年期国债收益率的利差为2.96%。
• 2024E招商银行股息率为5.17%，上海银行（5.70%）、北京银行（5.56%）、江苏银行（5.53%）、渝农商行（5.26%）、沪农商行（5.08%）值得关注。

研究结论

• 顺周期风格下，建议关注邮储银行、招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行。
• 红利策略下，建议关注招商银行、上海银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行、成都银行、南京银行、苏州银行。
• 预计2024年、2025年营收增速分别为0.2%、-0.8%，归母净利润增速分别为1.9%、1.8%。
• 风险提示：LPR大幅下调、国债利率大幅上行、个人贷款资产质量超预期恶化、存款到期分布与存款期限结构差异较大。