一、顺周期主线：经济政策持续催化，有望带动银行估值修复
- 政策转向到经济企稳大约需要11-15个月的时间（如PPI月同比重回上行区间、规模以上工业利润累计增速扭负为正），期间银行板块绝对收益显著（08-10年、14-16年经济复苏阶段银行板块分别录得77.9%、58.3%的绝对涨幅）。
- 从政策持续催化、经济向好预期不断巩固背景下，看好零售信贷需求恢复对银行扩表提速的正向激励，以及资产端收益率企稳、零售信用成本计提压力减缓对银行基本面的支撑与改善作用。
- 规模：看好零售信贷需求恢复对银行扩表提速的正向作用，未来伴随居民收入预期向上，居民资产负债表得到修复，有望带动银行零售业务扩张。
- 息差：中长期视角下资产端收益率触底企稳可期待，新发放个人住房贷款（本外币）加权平均利率已连续三个月保持在3.1%附近，经济修复过程中，贷款利率伴随供需关系改善有望实现企稳。
- 资产质量：经济预期转好后零售业务的信用成本下降空间更大，近年来银行报表上的信用风险暴露主要来自零售业务，未来在政策不断出台、经济预期向好的背景下，零售业务拨备计提压力有望减缓，对利润形成正向贡献。
二、高股息主线：无风险比价效应+中长期资金入市，红利策略仍具持续性
- 经济复苏在路上，预计明年降息仍有空间，无风险利差有望扩大，红利策略仍有持续性。
- 银行板块股息率（当前五大行加权平均股息率为4.55%）较10年期国债收益率的利差为2.71%，仍具较高配置价值。
- 中长期资金入市带来增量资金，银行股有望获得险资青睐。
- 2025年前3个月险资密集举牌10次，其中涉及举牌银行就有6次，分别是平安人寿举牌邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股；新华保险举牌杭州银行；瑞众保险举牌中信银行H股。
- 银行股具备业绩稳定、高分红、流动性较好的属性，有望持续获得险资青睐。
- 横向比较来看，以2023年分红计算的股息率，银行行业股息率为4.52%，在30个行业中排名第三，考虑到银行业绩波动较小，利润基本保持稳定正增长，同时分红比例长期稳定，从中长期视角来看，仍具较高配置价值。
- 分红比例长期稳定，2023分红比例整体提升、2024新增中期分红。银行股分红比例较为稳定，2020年至今上市银行整体分红比例一直25%以上，尤其是国有大行、招行以及南京、成都等城商行近年分红比例一直保持在30%左右。
- 近年来上市银行利润基本保持稳步增长，银行业绩波动较小，基本面指标更为稳健。2024年前三季度上市银行营收、利润增速分别为-1.05%、+1.43%，较2024H增速分别提升0.9pc、提升1.1pc，业绩走势呈现逐季回暖的特征。2024Q3上市银行资产质量继续保持稳中向好（2024Q3不良率较年初下降1bp至1.25%，拨备覆盖率基本持平于243%）。
三、中证银行指数投资价值分析
- 中证银行指数（代码：399986.SZ），指数简称中证银行，由中证指数有限公司于2013年7月15日发布，以2004年12月31日为基日，基点为1000点。中证银行指数选取中证全指样本股中至多50只银行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。
- 指数具有较高的配置价值。中证银行重仓股紧扣银行主题。从指数成分股涉及概念来看，中证银行指数成分股主要暴露于银行精选、银指数、系统重要性金融机构等概念。
四、华夏中证银行ETF基金投资价值分析
- 华夏中证银行交易型开放式指数证券投资基金（简称：华夏中证银行ETF，基金代码：515020）。基金上市于2019年12月3日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
- 华夏中证银行ETF基金成立以来整体运行平稳，紧密跟踪标的指数，严格控制了跟踪偏离度和跟踪误差。华夏中证银行ETF基金自2019年12月3日上市以来保持较低的跟踪偏离度和跟踪误差，作为投资者们布局银行板块的资产配置工具，该基金具备较高的配置价值。
- 华夏中证银行ETF基金由李俊先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。管理人华夏基金旗下产品线齐全。截至2025年3月24日，华夏基金管理有限公司共管理ETF基金100只，ETF规模合计已达约6547亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，基金公司旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。
