交通运输行业周报：国货航即将上市，关注利率下行背景下稳定类资产的长期投资机会

证券研究报告|2024年12月23日 核心观点行业研究·行业周报 交通运输行业周报 国货航即将上市，关注利率下行背景下稳定类资产的长期投资机会 优于大市 航运：油运本周运价继续分化，原油运输运价有所回升，但是VLCC由于需求的结构化因素，表现仍有一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周欧线的长协谈判仍在推进，停航控班之下运价相对较为平稳，同时美线在抢运预期下仍在提价，彰显出当前联盟的作用较为显著，但是考虑到当前有效需求仍较为不足，我们预计中期运价或缺乏上涨动力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。 航空：本周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.2%/+0.8%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的100.6%/105.1%，国际客运航班量环比提升3.3%，相当于2019年同期的 81.1%，近期国际油价略低于去年同期水平。需求方面，根据航班管家数据，我国民航客运量同比增长约18%（相较2019年增长10.5%），其中国内航线的客运量实现了约12%的较快增长（相较2019年增长14%），我们预计2025 年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；供给方面，今年前11个月 国内航空公司所引进的客机数量约179架，预计全年净增飞机数量不足200 架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给也将维持低个位数增长态势。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注春运旺季航空经营数据表现，根据FlightAI数据，截止目前，2025年春运国内票价同比下降5%左右，但仍高于疫情前水平，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：国家邮政局公布快递行业11月数据，由于今年双十一活动提前开启，导致行业件量同比增速呈现“10月高、11月低”的现状，10-11月两月累计来看，行业件量仍然维持19%的较快增长态势。竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：近期，国货航开启申购，本次新发行市值30.39亿元，发行后总市值 276.25亿元，发行价格2.3元，发行市盈率25.56，是成为继东航物流之后的民航混改第二股。我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司收入增速表现低于预期，但今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉 交通运输 优于大市·维持 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交通运输行业周报-10月至11月快递件量增速约19%，集运再度推涨运价》——2024-12-17 《交通运输行业12月投资策略-航空供需改善可期，关注顺周期 属性的价值标的》——2024-12-09 《交通运输行业周报-集运欧线运价大涨，顺丰控股成功登陆港股》——2024-12-02 《交通运输行业周报-中通快递发布三季度财报，南航计划出售波音787-8型飞机》——2024-11-25 《交通运输行业周报-“双11”期间快递件量同比增长约21%，取消出口退税或引发抢运》——2024-11-18 友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，由于明年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司明年业绩表现存在较大预期差，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，明年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，以此为假设得到公司明年PE估值便宜，具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600026.SH中远海能 优于大市 11.3 46,375 0.91 1.12 12.4 10.1 002352.SZ顺丰控股 优于大市 40.3 199,193 2.08 2.42 19.8 16.6 2057.HK中通快递 优于大市 153.2港币 124,144港币 12.18 14.4 12.6 10.6 600233.SH圆通速递 优于大市 14.2 48,856 1.26 1.5 11.3 9.5 603056.SH德邦股份 优于大市 14.1 14,429 0.86 1.11 14.2 11.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 本周回顾5 分板块投资观点更新7 航运板块7 航空板块11 机场板块13 快递板块15 铁路公路板块17 物流板块18 投资建议20 风险提示21 图表目录 图1：2024年初至今交运及沪深300走势5 图2：本周各子板块表现（2024.12.02-2024.12.20）5 图3：本月各子板块表现（2024.12.01-2024.12.20）5 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.12.20）5 图5：BDTI8 图6：BCTI8 图7：CCFI综合指数9 图8：SCFI综合指数9 图9：SCFI（欧洲航线）9 图10：SCFI（地中海航线）9 图11：SCFI（美西航线）9 图12：SCFI（美东航线）9 图13：散运运价表现10 图14：民航国内航线客运航班量12 图15：民航国际及地区线客运航班量12 图16：民航客机引进数量（数据截至2024年11月30日）13 图17：快递行业周度件量跟踪数据（亿件）16 图18：快递行业月度业务量及增速16 图19：快递行业月度单票价格及同比16 图20：快递公司月度业务量同比增速17 图21：快递公司月度单票价格同比降幅17 图22：快递行业季度市场份额变化趋势17 表1：本周个股涨幅榜6 表2：本周个股跌幅榜6 本周回顾 上周A股市场震荡下行，上证综指报收3368.07点，下跌0.70%，深证成指报收10646.62点，下跌0.62%，创业板指报收2209.66点，下跌1.15%，沪深300指 数报收3927.74点，下跌0.14%。申万交运指数报收2260.06点，相比沪深300指数跑输2.17pct。 上周交运公路、铁路板块表现较好，主要得益于情绪降温阶段的红利优势。个股方面，涨幅前五名分别为五洲交通（+19.2%）、飞马国际（+11.7%）、粤高速A （+7.8%）、海南高速（+7.0%）、中谷物流（+6.2%），跌幅榜前五名为重庆路桥 （-20.6%）、恒基达鑫（-13.6%）、江西长运（-12.9%）、锦江在线（-12.5%）、万林物流（-10.7%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势图2：本周各子板块表现（2024.12.02-2024.12.20） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图3：本月各子板块表现（2024.12.01-2024.12.20）图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.12.20） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表1：本周个股涨幅榜 周涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 600368.SH 五洲交通 5.08 19.2% 30.6% 70.9% 2 002210.SZ 飞马国际 2.77 11.7% 18.9% 54.7% 3 000429.SZ 粤高速A 13.24 7.8% 12.0% 64.7% 4 000886.SZ 海南高速 7.69 7.0% 19.0% 90.3% 5 603565.SH 中谷物流 9.92 6.2% 13.5% 30.3% 月涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 600368.SH 五洲交通 5.08 19.2% 30.6% 70.9% 2 000886.SZ 海南高速 7.69 7.0% 19.0% 90.3% 3 002210.SZ 飞马国际 2.77 11.7% 18.9% 54.7% 4 002769.SZ 普路通 8.57 -7.8% 16.8% -0.1% 5 603565.SH 中谷物流 9.92 6.2% 13.5% 30.3% 年涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 000099.SZ 中信海直 25.91 -4.0% -8.9% 195.6% 2 600611.SH 大众交通 7.91 -5.8% -3.4% 166.8% 3 000520.SZ 长航凤凰 5.91 -7.4% 12.1% 113.4% 4 603117.SH 万林物流 6.51 -10.7% -6.7% 96.7% 5 000886.SZ 海南高速 7.69 7.0% 19.0% 90.3% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：本周个股跌幅榜 周跌幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 600106.SH 重庆路桥 6.09 -20.6% -8.8% -7.9% 2 002492.SZ 恒基达鑫 5.19 -13.6% -5.3% -11.2% 3 600561.SH 江西长运 6.23 -12.9% 5.1% -3.0% 4 600650.SH 锦江在线 16.17 -12.5% 1.6% 69.9% 5 603117.SH 万林物流 6.51 -10.7% -6.7% 96.7% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油景气度继续分化，截至12月20日，BDTI报925点，较上周提升4