交通运输行业周报：聚焦国货航IPO：22H1盈利21亿，航空物流再添新军

一、聚焦国货航IPO：22H1盈利21亿，航空物流再添新军 概况：国货航披露IPO招股书，拟公开发行A股不超过18.86亿股，募资65.1亿，用于5架777货机引进及2台备用发动机购置、综合物流能力提升建设，及信息与数字化建设等项目。 股东结构：中国航空资本（中航集团全资子公司）为控股股东，持有45.0%股份，阿里旗下菜鸟供应链持股15%。 公司资源：国货航拥有全货机15架，同时是国航股份客机货运业务的独家运营者。全货机航线条数达24条，其中国际航线18条。21年，国货航货邮周转量占比25.2%，高于东航物流的23.6%，低于南航物流的27.7%。 财务数据：2019-2021年及2022H1，公司收入分别为122.65亿元、182.51亿元、239.58、135.42亿元；归母净利分别为4.72亿元、32.89亿元、43.03亿和20.96亿元，对应归属净利率分别为3.85%、18.02%、17.96%和15.48%。 收入构成：公司主营业务分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。22H1，航空货运业务占比73.3%，其中全货机运输占比30.6%，客机货运占比42.7%；货站服务占比4.2%；综合物流解决方案占比22.5%。 毛利构成：22H1，航空货运贡献毛利76.0%，其中全货机贡献65.9%，客机贡献10.1%；综合物流解决方案毛利占比25.8%，货站毛利占比-1.71%（系上半年业务量受疫情影响明显），19-21年货站毛利平均占比4.7%。 随着中国制造业转型升级、跨境电商物流与冷链物流等多元化需求日益强烈，航空物流行业蓬勃发展。继东航物流2021年完成A股上市后，此次国货航启动IPO，以及2022年12月南航物流上市辅导备案也获证监会受理，三大航物流板块混改进入加速期。 二、行业数据跟踪：1、航空：近期运量回升，国内恢复为19年7成，票价同环比提升；2、货运物流：本周全国货运物流环比提升，浦东机场航空货运价格指数小幅回落。 三、市场回顾。1、行业要闻：交通运输部预计春运客流总量恢复至19年7成，民航航班量预计恢复至73%。2、重点公司公告：深圳机场：公告新一轮免税协议：进境提点率30%，出境24%。3、市场表现：本周交运板块下跌0.1%，跑赢沪深300指数3.0个百分点。 四、投资建议：强调2023年度策略：复苏主线双链条、主题投资两方向。 1、复苏主线双链条：出行链+快递物流。1）看好出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。其中，航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航（华夏+春秋+吉祥）。机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港，持续推荐上海与白云机场。2）看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。a）顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）持续推荐行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。2、看好主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估。1）“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。2）国企价值重估：把握三条线索。我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，强推厦门国贸、厦门象屿。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦国货航IPO：22H1盈利21亿，航空物流再添新军 1月6日，国货航披露IPO招股书，公司拟公开发行A股股份数量不超过18.86亿股，不超过本次发行后公司已发行股份总数的15%（超额配售选择权行使前）。 此次募资投向中，55.58亿用于5架777货机引进及2台备用发动机购置，5.35亿用于综合物流能力提升建设，4.14亿用于信息与数字化建设，合计65.1亿。 图表1募资用途 股东结构：中国航空资本（中航集团全资子公司）为控股股东，持有45.0%股份，国泰货运、朗星公司、阿里旗下菜鸟供应链、深国际、杭州双百、天津宇驰，分别持股12.24%、11.75%、15%、10%、5%和1%。 公司业务：国货航是国内主要的航空物流服务提供商之一，主营业务分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。 公司依托覆盖六大洲的全球航线网络资源和丰富的国际航权时刻资源、布局国内主要货源地及国际发达地区的货机和客机枢纽、拥有国内重要枢纽机场自有航空货站和全球航空货站保障体系，专注于中国跨境市场，服务于从生产商到终端客户的全物流链产品服务体系。 航空货运业务：国货航拥有全货机15架，同时是国航股份客机货运业务的独家运营者。 市占率看：21年，国货航货邮周转量占比25.2%，高于东航物流的23.6%，低于南航物流的27.7%。在航线网络方面，全货机航线条数达24条，其中国际航线18条，地区航线1条，国内航线5条，覆盖8个国家和地区的21个城市，航线覆盖欧洲（法兰克福、阿姆斯特丹、列日）、北美（纽约、芝加哥、洛杉矶）、亚太（东京、大阪、中国香港、中国台北）等主要地区及城市。 20年至22H1，公司全货机利用率保持在10.4小时以上，疫情后运价大幅上涨，其中全货机运价由19年的1.58元/吨上涨至22H1的2.59元/吨，客机运价由1.30元/吨提升至2.96元/吨，整体航空货运毛利率由5.74%提升至23.29%，其中全货机毛利率由3.77%提升至48.35%，而客机货运因委托经营、承包经营以及独家经营的模式，整体毛利率相对稳定。 货站业务：公司在北京、成都、重庆、天津和杭州五地拥有6个航空货站，2019-2021年，国货航五地货站地面操作总货量分别为144.42万吨、108.18万吨及120.65万吨。 市占率方面：2021年，公司在北京首都机场占比54.4%，双流占比35.5%，天府12.1%，重庆19.6%。天津37.4%，杭州5.6%。 19年至今，货站服务单价稳中有升，但毛利率处于下降趋势，主要系疫情以来，机场航班量和货邮吞吐量有所减少，导致货站操作收入相应下降。从成本端看，航空货站主要成本如固定资产及使用权资产折旧、人工成本相对固定，上述因素导致毛利率呈下降趋势，此外，期间防疫成本也有增加。2022 H1，航空货站毛利率为负主要系公司于2021年7月启用了成都天府机场货站，但由于疫情影响，成都天府机场航班量及吞吐量较少，经营不及预期。 综合物流解决方案：公司近年来加快从航空货运公司向综合物流解决方案提供商转型，将机场至机场的服务链条延伸至门到门，重点拓展如苹果公司、华为公司、VIVO、OPPO等大客户的服务能力，提升综合物流收入。该板块业务毛利率呈稳步增长趋势，由19年的11.68%提升至25.69%。 财务数据：2019-2021年及2022H1，公司实现营业收入分别为122.65亿元、182.51亿元、239.58、135.42亿元；归母净利分别为4.72亿元、32.89亿元、43.03亿和20.96亿元，对应归属净利率分别为3.85%、18.02%、17.96%和15.48%。 图表2国货航与东航物流财务数据 收入构成看：22H1，航空货运业务占比73.3%，其中全货机运输占比30.6%，客机货运占比42.7%；货站服务占比4.2%；综合物流解决方案占比22.5%，其中合同物流服务占比16.1%，货运代理服务占比6.4%。 图表3国货航收入构成 毛利构成看：22H1，航空货运贡献毛利76.0%，其中全货机贡献65.9%，客机贡献10.1%；综合物流解决方案毛利占比25.8%，货站毛利占比-1.71%（系上半年业务量受疫情影响明显），19-21年货站毛利平均占比4.7%。 图表4国货航毛利构成 随着中国制造业转型升级、跨境电商物流与冷链物流等多元化需求日益强烈，航空物流行业蓬勃发展。而在继东航物流2021年完成A股上市后，此次国货航启动IPO，2022年12月南航物流上市辅导备案也获证监会受理，三大航物流板块混改进入加速期。 图表5国货航经营数据 二、行业数据更新 （一）航空客运出行：近期运量回升，国内恢复为19年7成，票价同环比提升 1）国内航班量：恢复至19年约7成 7日移动平均，民航国内执飞航班7692班，同比22年下降16.5%，较19年下降33.8%。 其中，1月5日，国内执飞8284班，同比22年下降9.4%，较19年下降28.3%。 2）内航国际客班（含部分客改货） 7日移动平均，内航国际（含港澳台）日均执飞102班（含部分客改货），周环比下降1%，同比22年7日平均提升84%。 分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞34、21、22、7班。 3）分航司看：航班量环比提升明显 最新1月5日，三大航航班量恢复至19年61.6%，春秋恢复至79.0%，吉祥恢复至72.6%，华夏恢复至54.5%。 月初至今： 同比2022年：1月1~5日三大航航班量同比下降15.0%，春秋下降36.1%，吉祥下降22.0%，华夏提升31.6%。 相较于2019年：1月1~5日三大航航班量较19年同期下降43.6%，春秋下降23.1%，吉祥下降23.1%，华夏下降31.5%。 环比12月：1月1~5日三大航航班量环比12月整体提升29.3%，春秋提升8.8%，吉祥提升18.2%，华夏提升32.6%。 4）近日民航平均票价同环比提升 民航7日平均票价667元，环比上周提升15%，同比提升26%，较19年提升14%。 2023年以来，平均票价670元，同比提升29%，较19年提升3%。 5）主要机场进出港航班量跟踪： 12月30日~1月5日，7日平均： 浦东：日均航班量496，周环比提升36%，较12月平均提升24%，航班量恢复至19年40%； 白云：日均航班量610，周环比提升44%，较12月平均提升49%，航班量恢复至19年47%； 深圳：日均航班量613，周环比提升34%，较12月平均提升22%，航班量恢复至19年64%； 美兰：日均航班量368，周环比提升24%，较12月平均提升25%，航班量恢复至19年75%； 三亚：日均航班量352，周环比提升13%，较12月平均提升34%，航班量恢复至19年90%。 图表6各航司航班量 图表7行业日度执飞国内航班量 图表8国内航司日度执飞国际+地区航班量 图表9全行业平均票价（经济舱） 图表10主要机场进出港航班量 图表11三大航航班量 图表12春秋航空航班量 图表13吉祥航空航班量 图表14华夏航空航班量 （二）货运物流：本周全国货运物流环比提升、航空国际货运价格指数略有回升 1、全国整车货运流量指数：本周环比提升 1）全国：12月31日~1月6日全国整车货运流量指数均值93.76，周环比提升6.7%，环比12月均值提升9.3%，同比去年同期下降21.6%。 2）重点区域看： 北京：本周日均指数63.17，周环比下降1.1%，环比12月均值提升13.0%，同比下降17.8%。 上海：本周日均指数80.69，周环比提升1.4%，环比12月均值下降0.4%，同比下降25.2%。 浙江：本周日均指数99.87，周环比提升6.2%，环比12月均值提升1.8%，同比下降15.8%。 吉林：本周日均指数83.14，周环比提升11.2%，环比12月均值提升6.6%，同比下降34.5%。 广东：本周日均指数100.59，周环比提升5.7%，环比12月均值提升3.8%，同比下降13.9%。 图表15全国整车货运流量指数 图表16上海整车货运流量指数 图表17北京整车货运流量指数 图表18吉林整车货运流量指数 图表19广东整车货运流量指