尿素2412合约交割简析

尿素2412合约交割简析 1 海证期货研究所2024年12月19日 交割信息总结： 本次UR2412合约的交割结算价为1746元/吨，河南现货贴水16元/吨，河北现货升水14元/吨。相较历史同合约来说，交割结算价以及基差较低，基差明显弱化。 本次UR2412交割配对约668手，名义交割量约13360吨，交割量环比2411合约减少1315手，与去年12合约交割量相比减少56手。今年UR2412合约交割量略低于去年同期。 仓单及席位分布概述： 从最后交易日的仓单分布来看，UR2412合约仓单主要分布于中农控股、安阳万庄以及云图控股等11家，仓单分布较为分散，其中中农控股占比较大，约为19%。从省份分布情况来看，本次仓单涉及地区亦相对较多，其中河北、河南地区仓单量较大，分别占比约35%、31%，仓单量更为明显。 从尿素会员席位分布来看，从尿素会员席位分布来看，本次2412合约交割的买方席位涉及会员相对集中，卖方会员席位略显分散。买方会员席位分布在5家席位，占比主要集中在国泰君安、东证期货以及浙商期货等席位，席位占比整体分布较为集中，其中国泰君安席位占比最高，约66%，东证期货席位占比约15%，浙商期货席位占比约11%，其他席位占比偏低。卖方会员席位分布相对分散，分布在9家席位，其中中粮期货席位占比最大，约36%，西部期货席位及一德期货席位占比分别为21%、16%。 后期评估： 从UR2501&2505价差走势季节性可见，随着主力合约移仓换月，该价差逐步走强，但持续性相对不足。持续攀升库存压力、出口政策依然从紧、需求欠佳使得尿素目前疲弱现状较难得到有效改观，进而对于近月合约压制较难缓解，正套亦难走出持续性行情。 对于UR2503&05价差来说，前期弱势运行为主，近期该价差有所回升但同样反弹幅度有限。对于后市来看，03合约虽处于传统消费旺季、农需支撑预期犹存，但目前市场交易重心依然围绕高库存、高仓单以及弱需求的弱现实，市场弱势局面短期恐难改善，该价差短期缺乏反弹驱动，延续弱势震荡运行的概率较大。 2 尿素历史合约交割及基差情况汇总 交割量 河南基差 河北基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 尿素12合约的历史基差情况汇总 合约 最后交割日 交割结算价 河南现价 河北现价 河南基差 河北基差 UR2012 20201216 1783 1830 1790 47 7 UR2112 20211216 2435 2510 2470 75 35 UR2212 20221216 2718 2800 2810 82 92 UR2312 20231218 2397 2450 2430 53 33 UR2412 20241217 1746 1730 1760 -16 14 UR2001 UR2003UR2005UR2007UR2009UR2011UR2101UR2103UR2105UR2107UR2109UR2111UR2201UR2203UR2205UR2207UR2209UR2211UR2301UR2303UR2305UR2307UR2309UR2311UR2401UR2403UR2405UR2407UR2409UR2411 尿素12合约自上市后经历5次交割，从尿素历史各合约的数据统计情况来看，近几年交割量有所增加，但整体参与交割意愿相对有限。 根据郑商所公布信息显示，本次UR2412合约的交割结算价为1746元/吨，河南现货贴水16元/吨，河北现货升水14元/吨。相较历史同合约来说，交割结算价以及基差较低，基差明显弱化。 UR2312、UR2412合约交割量相对较高，且相应的仓单量亦远超历史同期。我们认为与目前市场结构、价差走势息息相关。现阶段受制于供需宽松格局影响，现货销货压力较大，尿素市场结构转为正向市场，往年的强基差特征也在今年明显弱化。 此外从基差、价差表现来看，UR2412&UR2501价差延续低位震荡且UR2412合约现货贴水也部分导致交割意愿提升。 3资料来源：郑商所、钢联、海证期货研究所 01合约交割量02合约交割量03合约交割量04合约交割量 05合约交割量06合约交割量07合约交割量08合约交割量 09合约交割量10合约交割量11合约交割量12合约交割量 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 下半年上半年 2024年截止目前 2023年 2022年 2021年 2020年 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 尿素各合约的历史交割量对比尿素上半年&下半年交割量对比 从该合约历年交割情况来看，12合约为尿素非主力合约，交割量、市场参与量较其他合约相比并不高。虽然近几年有所增加，但绝对量相对偏低，且下半年非主力交割量更低一些。 趋于宽松的市场格局、政策性导向使得产业客户在盘面价格保值存在合理空间的情况下积极参与交割，进而助推交割量逐步增加。 对于12合约来说，前两年实际进入交割环节的量较低，UR2012、UR2112的交割量均不足50手，一定程度反应了在传统消费淡季，尤其临近年关时间，企业参与非主力交割的整体意愿偏低。商储无忧试点推广后部分程度提高了承储企业参与期货交割意愿。今年仓单压力明显，高仓单、政策引导对于市场多头来说部分弱化其持仓意愿，进而抑制正套走势。对于保值企业来说，今年市场宽松格局下，盘面销货意愿增加。 4资料来源：郑商所、海证期货研究所 尿素12合约年度交割量对比尿素样本企业库存表现 12合约交割量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素季度交割量对比 一季度二季度三季度四季度 2020年2021年2022年2023年2024年 根据郑商所公布信息显示，本次UR2412交割配对约668手，名义交割量约13360吨，交割量环比2411合约减少1315手，与去年12合约交割量相比减少56手。今年UR2412合约交割量略低于去年同期。 从季度交割量统计对比来看，如图所示今年尿素整体供需趋于宽松，且产业库存持续累积，企业销货压力凸显。今年四季度尿素交割量大幅拉涨，不但高于去年四季度交割量且今年四季度交割量高于前三季度表现。 今年尿素全年交割量总量环比去年增加701手，交割总量继续 攀升。 5 资料来源：郑商所、钢联、海证期货研究所 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 尿素历史仓单运行情况尿素可供交割仓单量历史对比 2020年2021年2022年2023年2024年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 01合约02合约03合约04合约05合约06合约07合约08合约09合约10合约11合约12合约 1月30日 2月29日 3月30日 4月29日 5月29日 6月28日 7月28日 8月27日 9月26日 10月26日 11月25日 12月25日 从可供交割仓单量统计来看，截止12月最后交易日尿素仓单量约6156张，环比2411合约仓单量增加2442张，同比2312合约减少2673张，本次合约仓单量处于历史相对偏高水平。 结合仓单量以及仓单分布可以看到，11合约、12合约情况类似，虽为非主力合约，但近两年仓单量较大，供给较为充裕背景下企业盘面抛货意愿亦有所增加。仓单的大量集中增加显示可供交割数量充足，对盘面多头形成一定利空压制，进而使得尿素价格出现一定幅度的调整。 今年可供交割仓单整体较高也与尿素今年供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等息息相关。出口受限、新增产能陆续释放以及产业持续累库等因素持续对于产业结构形成冲击，企业销货压力渐增。而下游整体消费支撑不足，企业出货压力犹存。短期弱现 实恐难现较大改善，后续仓单或整体偏高概率较大。 6资料来源：郑商所、海证期货研究所 7 323 25 225 459 75 濮阳皇甫 四三二处 豫棉物流 衡水棉麻 安阳万庄 河北东光 安徽中能 中农控股 四川农资 中农云仓 云图控股 1125 906 1149 808 1054 尿素仓单地区分布UR2412仓单分布情况 2500 2000 1500 1000 500 0 河南 河北 安徽 广西 广东 湖北 山东 从最后交易日的仓单分布来看，UR2412合约仓单主要分布于中农控股、安阳万庄以及云图控股等11家，仓单分布较为分散，其中中农控股占比较大，约为19%。 从省份分布情况来看，本次仓单涉及地区亦相对较多，其中河北、河南地区仓单量较大，分别占比约35%、31%，仓单量更为明显。 根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的约为11%。 从仓库、厂库分布来看，本次仓单均有涉列，其中厂库仓单占比相对较高。 7资料来源：郑商所、海证期货研究所 一德期货 16% 弘国业联期期货货 1%0% 中信期货 4% 中粮期货 36% 国投安信期货 6% 西部期货 21% 中粮期货 浙商期货国泰君安西部期货 国投安信期货中信期货 一德期货弘业期货 国联期货 国泰君安 8% 浙商期货 8% 买方占比较高会员席位卖方占比较高会员席位 瑞达期货 2% 国联期货 6% 浙商期货 11% 国泰君安 东证期货国联期货瑞达期货浙商期货 东证期货 15% 国泰君安 66% 从尿素会员席位分布来看，本次2412合约交割的买方席位涉及会员相对集中，卖方会员席位略显分散。 买方会员席位分布在5家席位，占比主要集中在国泰君安、东证期货以及浙商期货等席位，席位占比整体分布较为集中，其中国泰君安席位占比最高，约66%，东证期货席位占比约15%，浙商期货席位占比约11%，其他席位占比偏低。 卖方会员席位分布相对分散，分布在9家席位，其中中粮期货席位占比最大，约36%，西部期货席位及一德期货席位占比分别为21%、16%。 8 UR2412合约交割配对情况 卖方会员 买方会员 交割量（手） 中粮期货 国泰君安 74 中粮期货 国泰君安 68 浙商期货 国泰君安 53 国泰君安 国泰君安 53 西部期货 东证期货 50 西部期货 东证期货 50 中粮期货国投安信期货 国泰君安国泰君安 4538 西部期货 国泰君安 29 中信期货 国泰君安 24 一德期货 国泰君安 23 中粮期货 国联期货 22 中粮期货 国联期货 20 西部期货 国泰君安 14 中粮期货 瑞达期货 10 一德期货 国泰君安 10 弘业期货 国泰君安 5 国联期货 国泰君安 4 中信期货 国泰君安 2 资料来源：郑商所、海证期货研究所 尿素12合约河南地区基差情况尿素理论交割费用测算情况 通过观测河南地区尿素12合约基差季节性表现可以看到，今年该基差整体维持弱势运行。 我们估算尿素一个月的交割固定成本大致在30-50元/吨不等，存部分期现交割机会但获利空间相对有限。 9资料来源：钢联、海证期货研究所 2203-2205合约 2303-2305合约 2403-2405合约 2503-2505合约 300 250 200 150 100 50 0 05-1206-1107-11 -50 08-1009-0910-09 11-0812-0801-0702-0603-08 -100 尿素01&05合约价差季节性表现 尿素03&05合约价差季节性表现 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2