12月美联储议息会议点评：通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落

证券研究报告：宏观报告2024年12月19日 研究所 分析师:李起 SAC登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 宏观观点 通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落——12月美联储议息会议点评 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《政策扩张到实体修复，信心定价更重要》-2024.12.17 核心观点 在2024年的最后一场议息会议上，美联储继续如市场预期降息 25个基点至4.25-4.50%，但无论是政策声明、经济预测摘要还是发布会的发言都表现出非常鹰派的立场。声明中指出，进一步调整联邦基金利率的“幅度和时机”将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，暗示未来降息步伐将有所放缓。克利夫兰联储主席BethM.Hammack投票反对本次降息的决议，她更倾向于维持利率不变，这是今年第二次有委员投下反对票。最新的经济预测摘要上调了对GDP和通胀的预测，下调了对失业率的预测，显示美联储对经济前景的信心增强，这也意味着连续降息的必要性大大下降。点阵图显示，委员们对明年降息幅度的预期大幅减少。 从记者发布会的内容可以看出，谈论通胀的篇幅明显多于就业，表明美联储双重使命的天平又重新向通胀倾斜。市场对通胀的担忧又卷土重来，主要原因是特朗普政策带来的不确定性。有记者提出，2016年特朗普上台时，考虑到财政政策的不确定性，当时美联储认为应该收紧政策，本次会议是否也考虑了财政政策对通胀的影响？鲍威尔表示，通胀不确定性确实在上升。关于新政策对通胀的影响，一些与会者将新政策纳入了预测，另一些与会者则表示他们尚未将未来政策纳入考量。鲍威尔强调，面对通胀的不确定性，美联储需要放慢步伐。总体而言，本次会议的鹰派程度超出市场预期。政策的不确定性 是影响未来降息路径的重要原因，但美联储内部也存在很大的分歧。对后续降息的条件，鲍威尔也表示，需要看到通胀方面的进一步进展这些都意味着后续降息步伐将有所放缓。目前来看，只要就业数据不出现明显恶化，美联储将在1月开始暂停降息。 我们认为，后续的货币政策走向需要充分考虑特朗普上台后的减税、关税等政策的实现路径。美联储在短短三个月内从鸽派转向鹰派9月因为下修的非农数据迅速降息50个基点，12月又因为通胀数据依然顽固而释放暂停降息的信号，这些都显示了在数据依赖的决策框架下，美联储对远期货币政策的前瞻性较弱，很有可能受到短期数据波动的扰动，“不确定性”或许还将贯穿2025年的利率决议。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 目录 1核心观点4 2风险提示5 图表目录 图表1：2024年12月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）.4图表2：市场定价美联储将暂停降息5 1核心观点 在2024年的最后一场议息会议上，美联储继续如市场预期降息25个基点至4.25-4.50%，但无论是政策声明、经济预测摘要还是发布会的发言都表现出非常鹰派的立场。声明中指出，进一步调整联邦基金利率的“幅度和时机”将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，暗示未来降息步伐将有所放缓。克利夫兰联储主席BethM.Hammack投票反对本次降息的决议，她更倾向于维持利率不变，这是今年第二次有委员投下反对票。最新的经济预测摘要上调了对GDP和通胀的预测，下调了对失业率的预测，显示美联储对经济前景的信心增强，这也意味着连续降息的必要性大大下降。点阵图显示，委员们对明年降息幅度的预期大幅减少。 图表1：2024年12月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修） 资料来源：美联储，中邮证券研究所 从记者发布会的内容可以看出，谈论通胀的篇幅明显多于就业，表明美联储双重使命的天平又重新向通胀倾斜。市场对通胀的担忧又卷土重来，主要原因是特朗普政策带来的不确定性。有记者提出，2016年特朗普上台时，考虑到财政政策的不确定性，当时美联储认为应该收紧政策，本次会议是否也考虑了财政政策对通胀的影响？鲍威尔表示，通胀不确定性确实在上升。关于新政策对通胀的影 响，一些与会者将新政策纳入了预测，另一些与会者则表示他们尚未将未来政策纳入考量。鲍威尔强调，面对通胀的不确定性，美联储需要放慢步伐。 总体而言，本次会议的鹰派程度超出市场预期。政策的不确定性是影响未来降息路径的重要原因，但美联储内部也存在很大的分歧。对后续降息的条件，鲍威尔也表示，需要看到通胀方面的进一步进展。这些都意味着后续降息步伐将有所放缓。目前来看，只要就业数据不出现明显恶化，美联储将在1月开始暂停降息。 我们认为，后续的货币政策走向需要充分考虑特朗普上台后的减税、关税等政策的实现路径。美联储在短短三个月内从鸽派转向鹰派，9月因为下修的非农数据迅速降息50个基点，12月又因为通胀数据依然顽固而释放暂停降息的信号，这些都显示了在数据依赖的决策框架下，美联储对远期货币政策的前瞻性较弱，很有可能受到短期数据波动的扰动，“不确定性”或许还将贯穿2025年的利率决议。 图表2：市场定价美联储将暂停降息 资料来源：FedWatch，中邮证券研究所 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000