12月美联储议息会议点评：鹰派降息下，明年还有多少空间

证券研究报告|宏观点评报告 2024年12月19日 鹰派降息下，明年还有多少空间 ——12月美联储议息会议点评 事件概述 北京时间12月19日凌晨3时，美联储公布2024年12月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：如期降息25BP，维持当前缩表节奏 美联储降息50BP，开启降息周期。美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%至5.00%之间（下调25bp），符合CME期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期，出现了所谓的“鹰派降息”。 缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，缩减规模600亿美元，其中包括250亿美元国债和350亿美元MBS。 ►议息会议声明：增加调整利率“幅度和时间”的考虑，表明降息节奏或将放缓 从会议声明的表述来看，相较于11月议息会议，增加了利率调整的“幅度和时间”（“将考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机”），鲍威尔在之后的新闻发布会中也表示，声明措辞变化表明美联储正处于或接近放缓降息阶段。 值得关注的是，继9月议息会议之后，本次降息决策再次未能获得全体FOMC票委的一致支持。声明显示，美联储理事鲍曼哈马克支持暂停降息。 ►经济指标预测：通胀预期回升，降息空间受限 此次美联储给出的经济指标预期较2024年9月发生了一些变化： 上调经济增速预期。其中，2024年GDP增速预期中值由9月的2.0%上调至2.5%，2025年GDP增速由2.0%上调至2.1%，维持对于2026年的GDP增速预期不变，但是将2027年的增长预期下降0.1个百分点，至1.9%。 上调PCE预期。美联储上调了2024-2026年的通胀预期。其中，2024年、2025年和2026年PCE预期中值分别上调0.1、0.4和0.1个百分点，至2.4%、2.5%和2.1%；2024年、2025年和2026年核心PCE预期分别上升0.2、0.3和0.2个百分点，至2.8%、2.5%和2.2%。 下调失业率预期。2024年和2025年失业率预期中值分别调降0.2和0.1个百分点，至4.2%和4.3%；维持此前2026年失业率4.3%的预期，但是将2027失业率预期从4.2%上调至4.3%。 大幅上调政策利率。相比9月，美联储将2025年利率预测中位数上调50bp至3.875%，2026年同步上调50bp至3.375%，2027年则上调25个基点至3.125%。然而，2026年和2027年的预期分歧仍然较大。同时，长期利率中位数也上调0.1个百分点至3.0%。 ►鲍威尔表态：美国经济整体强劲、去通胀仍需时间，正处于或接近放缓降息阶段 会后的新闻发布会鲍威尔对于美国经济前景、通胀、降息以及比特币储备政策等问题进行了回应： 关于经济前景：鲍威尔表示，美国房地产活动一直疲软，但消费者支出仍然保持弹性，经济活动正以稳健的速度持续扩张。整体经济表现强劲，下半年经济增长快于预期，没有理由认为经济下行的可能性比往常更高。 关于通胀：鲍威尔认为美国11月核心PCE可能上涨2.8%，可能还需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标。仍然对“通胀处于朝着目标2%回落的正轨之上”有信心。正在讨论关税如何推动通胀，但不知道关税针对的国家、规模和持续时间，对关税的影响做任何结论为时过早。 关于降息前景：鲍威尔表示，考虑利率调整时将更谨慎，美联储正处于或接近放缓降息阶段，但明年加息的可能性较低。明年将根据数据做出降息决定，美联储正处于利率调整过程的新阶段，政策立场的限制性明显减弱。 关于比特币储备政策：美联储不允许也无意持有比特币，不寻求为了能够掌握比特币而修改法律。 点阵图预计明年或再降50bp：与会者对明年年底利率区间中点的预测中值已从9月份的3.375%升至3.875%。这意味着明年可能仅降息两次。19名联邦公开市场委员会成员中有8人认为，明年联邦基金利率水平应降至3.75%至4.00%区间；各有3名支持明年降息25bp和75bp；各有1名支持维持当前利率、降息100bp和降息125bp。 市场此前已充分定价本次25bp的降息，本次会议的焦点在于鲍威尔的讲话以及美联储的经济预测和利率点阵图。美联储大幅上调了明年的通胀预期，这极大的压缩了未来的降息空间。同时，美联储上调了今明两年美国经济增速的预期，并下调失业率预期，表明当前美国经济动能依然强劲。 未来的主要风险仍在于特朗普的关税政策。从鲍威尔的表态来看，美联储的降息路径可能尚未完全考虑关税对通胀的潜在影响。如果明年特朗普实施更大幅度和更广范围的关税，美国实际通胀可能高于当前预期，这将进一步限制降息空间。美联储可能将不得不放缓降息步伐。当前，市场预期美联储明年将仅在5月份降息一次。 ►大类资产表现 美股全线收跌、金价大幅收跌，美债收益率收涨、美元上涨：美国三大股指全线收跌，道指跌2.58%，标普500指数跌2.95%，纳指跌3.56%；黄金收跌，COMEX黄金期货跌2.34%，报2599.6美元/盎司；美债收益率集体收涨，10年期美债收益率涨12个基点报4.523%；纽约尾盘，美元指数涨1.23%报108.26。 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付联系人：杜树楷 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dusk@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 2024年12月FOMC声明 2024年11月FOMC声明 2024年9月FOMC声明 2024年7月FOMC声明 利率 降息25bp4.25%-4.50% 降息25bp4.50%-4.75% 降息50bp4.75%-5.00% 维持不变 5.25%-5.50% 缩表 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 经济 经济活动继续稳步增长 经济活动继续稳步增长 经济活动继续稳步增长 经济活动继续稳步增长 就业 劳动力市场状况总体有所缓解 劳动力市场状况总体有所缓解 就业增长放缓 就业增长放缓 失业 失业率有所上升但仍处于低位 失业率上升但仍处于低 位 失业率上升但仍处于低 位 失业率上升但仍处于低 位 通胀 通胀率已向2%的目标迈进，但仍略有上升 通胀率已向2%的目标迈进，但仍略有上升。 通胀率进一步向2%的目标迈进，但仍略有上升 通货膨胀在过去一年有所缓解，但仍处于较高水平 投票 11人支持；1人反对(支持暂停降息) 全票通过 11人支持；1人反对(支持降息25bp) 全票通过 资料来源：美联储，华西证券研究所 表212月FOMC会议美联储对于美国经济指标的预测（中位数） 2024年 2025年 2026年 2027年 长期 GDP 2024年12月预期 2.5% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 2024年9月预期 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 1.8% 失业率 2024年12月预期 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 4.2% 2024年9月预期 4.4% 4.4% 4.3% 4.2% 4.2% PCE通胀 2024年12月预期 2.4% 2.5% 2.1% 2.0% 2.0% 2024年9月预期 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 核心PCE通胀 2024年12月预期 2.8% 2.5% 2.2% 2.0% 2024年9月预期 2.6% 2.2% 2.0% 2.0% 利率中位数 2024年12月预期 4.4% 3.9% 3.4% 3.1% 3.0% 2024年9月预期 4.4% 3.4% 2.9% 2.9% 2.9% 资料来源：美联储，华西证券研究所 图1CME联储观察后续降息预期 资料来源：CME，华西证券研究所 图22024年12月美联储点阵图图32024年9月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所资料来源：美联储，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。