医美化妆品11月月报：巨子生物医美管线获优先审批，高端国货美妆毛戈平熠熠生辉

商贸零售 2024年12月18日 投资评级：看好（维持）行业走势图 医美化妆品11月月报：巨子生物医美管线获优先审 批，高端国货美妆毛戈平熠熠生辉 ——行业点评报告 黄泽鹏（分析师）陈思（联系人） 43% 29% 商贸零售沪深300 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 板块行情回顾 chensi@kysec.cn 证书编号：S0790124070031 14% 0% -14% -29% -43% 2023-122024-042024-082024-12 数据来源：聚源 医美（选取13家上市公司）：11月个股涨幅靠前为华东医药（+18.1%）；化妆 品（选取18家上市公司）：11月个股涨幅靠前为鼎龙科技（+20.6%）、拉芳家 化（+16.3%）、芭薇股份（+13.3%）。 医美：巨子生物胶原针剂获优先审批，坚定看好胶原蛋白赛道 （1）12月5日，巨子生物自主研发的三类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充 相关研究报告 剂”获相关部门优先审批待遇，医美领域巨子生物在研产品共有4款，医美矩阵 有望丰富。重组胶原蛋白产业具备较高天花板，坚定看好高景气度的重组胶原赛道。（2）11月21日，普丽妍“聚乳酸面部填充剂”正式获批，为国产首款全 《11月社零同比+3.0%，政策预期升 温利好消费多板块—行业点评报告》 -2024.12.16 《关注“首发经济”为消费板块吹来新风—行业周报》-2024.12.15 《情绪价值创新消费场景，流量回归线下带来机会—行业投资策略》 -2024.12.13 流程无菌灌装工艺制备的“童颜针”，产品适应症为纠正中重度鼻唇沟皱纹，具备长效作用以及高安全性的特点。2024年来国内多款再生针剂获批，有望进一步丰富消费者选择并强化市场教育。 化妆品：高端国货美妆毛戈平熠熠生辉 （1）高端定位：高端彩妆长期被国际品牌占据，而平价彩妆壁垒较低，是国货彩妆品牌主攻的方向；根据弗若斯特沙利文，高端美妆市场增速略高于大众美妆市场，同时具备格局更稳、头部加速集中的特征。毛戈平以其独特的东方美学定位和专业创始人背书，为彩妆行业中少有能立住高端美学定位的国货品牌。（2）彩妆基因：底妆品类具备高客单/高壁垒/强粘性的属性，品类易守难攻，生意模式更优；毛戈平妆造理念以强调光影美学、刻画“骨相美”为主，目前已构建起“鱼子气垫”为核心的底妆系列。（3）线下壁垒：公司深耕线下专柜，专柜数量和盈利能力均强于国际美妆品牌，成为“品质”与“豪门”的代表；服务优势构筑线下护城河，由低门槛获赠体验次数、高待遇柜姐的优质服务，叠加“毛戈平出品”的试妆效果作为背书，积累了庞大且高复购&高连带的高端会员资产。 投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升 （1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点 推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B （管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、珀莱雅（产品+品牌+渠道全面 发力，“系列品牌化”持续完善）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、巨子生物（妆品业务亮眼，医美管线进程有望加速）。建议关注兼顾价盘&投放效率的基础上，实现销售持续增长、份额不断提升、排名稳居前排的国货美妆品牌。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行情回顾3 2、医美：巨子生物胶原针剂获优先审批，坚定看好胶原赛道6 3、化妆品：高端国货美妆毛戈平熠熠生辉7 4、资金动态8 5、投资观点：关注深耕景气赛道、能力持续迭代的国货美妆9 6、风险提示10 图表目录 图1：11月美容护理指数表现位列第24位3 图2：2024年11月美容护理指数下跌0.84%3 图3：2024年1-11月美容护理指数累计下跌3.96%3 图4：11月华东医药在医美板块涨幅居前4 图5：2024年1-11月，美丽田园医疗健康、江苏吴中在医美板块涨幅居前4 图6：11月鼎龙科技、拉芳家化、芭薇股份在化妆品板块涨幅居前5 图7：2024年1-11月，巨子生物、润本股份、上美股份在化妆品板块涨幅居前5 图8：巨子生物旗下三类器械产品获优先审批6 图9：目前仅有锦波生物旗下两款胶原蛋白植入剂6 图10：普丽妍旗下聚乳酸面部填充剂获医疗器械注册证6 图11：普丽妍童颜针适用于纠正中重度鼻唇沟皱纹6 图12：毛戈平构建了“纵横相通”的独特商业模式7 表1：2024Q3贝泰妮、华熙生物、润本股份得到较多加仓配置8 表2：9月陆股通持股比例看，珀莱雅维持较高水平，福瑞达环比提升幅度较大8 表3：重点推荐润本股份、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、爱美客、科笛-B等9 1、行情回顾 11月美容护理指数下跌0.84%，位列第24位。美容护理指数11月报收4668.58点，月跌幅为0.84%，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于于大盘（11月上证综指累计上涨1.42%）。此外，2024年1-11月，美容护理行业指数累计下跌3.96%，表现弱于大盘（2024年1-11月上证综指累计上涨11.82%）。 图1：11月美容护理指数表现位列第24位 1.42% -0.84% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 商综纺传轻计机食石医交基非上社电建银环汽钢农有房美电煤通公家建国贸合织媒工算械品油药通础银证会力筑行保车铁林色地容子炭信用用筑防 零服制机设饮石生运化金综服设装 牧金产护 事电材军 售饰造 备料化物输工融指务备饰 渔属理 业器料工 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2024年11月美容护理指数下跌0.84%图3：2024年1-11月美容护理指数累计下跌3.96% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 11/111/811/1511/2211/29 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 上证综指深证成指美容护理上证综指深证成指美容护理 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 11月，华东医药在医美板块涨幅居前。我们选取的13家医美上市公司（含新三板挂 牌公司）中11月共计1家上涨、12家下跌。其中，月涨幅靠前的为华东医药，月涨幅为18.1%；月表现靠后的为科笛-B、华韩股份、医思健康。 2024年1-11月，美丽田园医疗健康、江苏吴中、四环医药在医美板块涨幅居前。2024 年1-11月，医美板块所选公司中共计5家上涨、8家下跌。其中，美丽田园医疗健康、江苏吴中、四环医药在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为59.2%、20.6%、10.2%；2024年1-11月跌幅靠前的分别为医思健康、华韩股份、复锐医疗科技。 图4：11月华东医药在医美板块涨幅居前 18.1% 0.7% -0.1%-0.4%-1.1%-1.1%-1.8%-3.6% -4.9%-5.5%-6.9% -9.2%-11.4% -40.0% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 华沪 300 东深 医药 美爱昊朗 丽美海姿 田客生股 园科份 医疗健康 江普锦四 苏门波环 吴科生医 中技物药 复医华科 -B 锐思韩笛 医健股 疗康份科 技 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：2024年1-11月，美丽田园医疗健康、江苏吴中在医美板块涨幅居前 59.2% 20.6% 14.1%10.2% 7.1% 1.4% -3.0% -6.5% -15.3% -27.0%-29.3%-32.1% -48.7% -60.3% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 美江沪 300 丽苏深 田吴 园中 医疗健康 四锦爱 环波美 医生客 药物 华朗昊普科复华医东姿海门笛锐韩思医股生科医股健 -B 药份科技疗份康科 技 数据来源：Wind、开源证券研究所 11月，鼎龙科技、拉芳家化、芭薇股份在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的18家化妆品上市公司中，11月共计10家上涨、8家下跌。其中，11月涨幅靠前的为鼎龙科技、拉芳家化、芭薇股份，月涨幅分别为20.6%、16.3%、13.3%；月跌幅靠前的分别为上美股份、贝泰妮、巨子生物。 2024年1-11月，巨子生物、润本股份、上美股份在化妆品板块中涨幅居前。2024 年1-11月，化妆品板块所选公司中共7家上涨、11家下跌。其中，巨子生物、润本股份、上美股份在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为43.3%、25.0%、24.3%；2024年1-11月跌幅靠前的分别为贝泰妮、嘉亨家化、福瑞达。 图6：11月鼎龙科技、拉芳家化、芭薇股份在化妆品板块涨幅居前 20.6% 16.3% 13.3%13.2% 6.1%6.0%5.6%5.6% 4.2% 0.8%0.7% -0.3%-1.2%-1.3% -4.1%-4.2% -5.5%-6.0% -9.2% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 300 鼎拉芭壹上敷水嘉福青沪龙芳薇网海尔羊亨瑞松深科家股壹家佳股家达股 技化份创化份化份 科华丸润珀巨贝上思熙美本莱子泰美股生生股雅生妮股份物物份物份 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：2024年1-11月，巨子生物、润本股份、上美股份在化妆品板块涨幅居前 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 43.3% 25.0%24.3% 20.6% 18.3% 14.1%13.3% 0.2% -1.0%-1.0%-2.9% -7.0% -11.1%-12.1% -16.2% -19.3% -24.1%-25.4%-26.9% -40% 巨润上 子本美 生股股 物份份 鼎丸沪芭龙美深薇科生股 300 技物份 敷青壹拉尔松网芳佳股壹家份创化 珀华科上莱熙思海雅生股家物份化 水福嘉贝羊瑞亨泰股达家妮份化 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、医美：巨子生物胶原针剂获优先审批，坚定看好胶原赛道 巨子生物胶原蛋白填充剂获优先审批，坚定看好重组胶原行业未来发展。12月5日，巨子生物自主研发的三类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充剂”被“列入国家重点研发计划的医疗器械”项目，获相关部门优先审批待遇。此外，公司另有重组胶原蛋白冻干纤维（改善眼部细纹）、重组胶原蛋白溶液（改善面部状态）、重组胶原蛋白凝胶（针对颈纹）和交联重组胶原蛋白凝胶（针对法令纹）4款产品在研。当前我国重组胶原蛋白针剂市场仅有锦波生物旗下两款（薇旖美和铂研针），根据我们此前在《胶原蛋白行业深度（二）》中的测算，重组胶原蛋白产业具备较高天花板，短期无需过多担忧未来新品获批带来的市场竞争格局恶化。多型别、不同适应症的差异化产品若获批有望丰富消费者选择，坚定看好重组胶原行业未来发展。 图8：巨子生物旗下三类器械产品获优先审批图9：目前仅有锦波生物旗下两款胶原蛋白植入剂 资料来源：国家药监局医疗器械技术审评中心资料来源：医美部落公众号、修丽可SkinCeuticals公众号 普丽妍童颜针获批上市，消费者选择进一步丰富。11月21日，普丽妍“聚乳酸面部填充剂”正式获批，为国产首款全流程无菌灌装工艺制备的“童颜针”，产品适应症为纠正中重度鼻唇沟皱纹，具备长效作用以及高安全性的特点。2024年以来多款再生针剂获批，包括艾塑菲（江苏吴中）、塑妍真（谷雨春）、塑妍萃（高德美）