食品饮料周报（24年第51周）：宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即

证券研究报告|2024年12月17日 核心观点行业研究·行业周报 本周（2024年12月9日至12月15日）食品饮料板块+1.97%，跑赢上证指数2.33pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为惠发食品、熊猫乳品、海欣食品、李子园和立高食品。 白酒：短期需求仍在磨底，酒企部署春节及2025年工作。贵州茅台12月 13日公告中期权益分派，按照此前披露，每股派发现金红利23.882元（含 税），共计派发现金红利300亿元（含税）。本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平。本周白酒指数上涨0.5%，经济工作会议提出全方位扩大内需。本周（12.9-12.13）白酒SW上涨0.47%，天佑德酒、顺鑫农业、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒涨幅靠前。情绪面看，政治局会议和中央经济工作会议提出大力提振消费及全方位扩大内需，短期积极性政策落地、传导需要时间，但复苏方向确定。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心，部分公司开启和经销商沟通明年合约任务阶段；若外部经济活跃度升温，渠道库存加快去化，酒企报表节奏有望呈现前低后高。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 大众品：板块迎政策催化，需求恢复在途，关注预期改善。啤酒：消费年末啤酒龙头携轻库存进入淡季，目前行业反馈国庆后需求回归平稳，明年需求是否能有明显回暖还需等待政策进一步发力。零食：休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。速冻食品：短期经营磨底，龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。调味品：基础调味品龙头经营周期开始向上，复调入旺季，随着政策加码逐渐传导，下游需求有望逐渐改善。推荐表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的。乳制品：考虑到上游出清进行中，需求弱改善，2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品。软饮料：饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。今年部分受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，明年或有所修复。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 优于大市 1,519.0 1,908,164 68.53 76.67 22.2 19.8 600809.SH 山西汾酒 优于大市 199.4 243,310 10.24 11.79 19.5 16.9 000858.SZ 五粮液 优于大市 148.0 574,633 8.51 9.29 17.4 15.9 001215.SZ 千味央厨 优于大市 37.9 3,758 1.33 1.56 28.4 24.2 300973.SZ 立高食品 优于大市 46.5 7,874 1.58 1.91 29.5 24.4 603589.SH 口子窖 优于大市 41.4 24,822 2.90 3.11 14.3 13.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑 021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾021-61761064021-61761031 chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003 联系人：王新雨021-60875135 wangxinyu8@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料行业2025年度投资策略——大众品-需求改善在途， 品牌共识强化，优质供给定价权增强》——2024-12-13 《食品饮料周报（24年第50周）-白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善》——2024-12-09 《食品饮料周报（24年第49周）-茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-12-04 《食品饮料周报（24年第48周）-白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-11-25 《食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善》——2024-11-18 食品饮料周报（24年第51周） 宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1周度观点：宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即4 1.1白酒：短期需求仍在磨底，酒企部署春节及2025年工作4 1.2大众品：需求恢复在途，关注预期改善4 2周度重点数据跟踪6 2.1行情回顾：本周（2024年12月9日至12月15日）食品饮料板块上涨1.97%，跑赢上证指数2.33pct ......................................................................................6 2.2白酒：本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平8 2.3大众品：棕榈油、瓦楞纸环比上升，其余原材料下降9 2.4本周重要事件12 2.5下周大事提醒12 风险提示13 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅6 图2：A股各行业年初至今涨跌幅6 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅6 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅6 图5：食品饮料板块本周涨幅前五7 图6：食品饮料板块本周跌幅前五7 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五7 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五7 图9：箱装飞天茅台批价8 图10：散装飞天茅台批价8 图11：五粮液批价8 图12：高度国窖1573批价8 图13：白酒单月产量及同比8 图14：白酒累计产量及同比8 图15：啤酒单月产量及同比变化9 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格9 图17：软饮料单月产量及同比变化9 图18：乳制品单月产量及同比变化9 图19：生鲜乳平均价格9 图20：牛奶零售价格9 图21：进口大麦均价10 图22：24度棕榈油价格10 图23：猪肉平均批发价10 图24：大豆平均价格10 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价10 图26：PET现货价10 图27：水禽价格11 图28：鸭副冻品价格11 图29：卤制品品牌门店数11 图30：休闲零食品牌门店数11 表1：本周重要事件12 表2：下周大事提醒12 1周度观点：宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即 1.1白酒：短期需求仍在磨底，酒企部署春节及2025年工作 贵州茅台12月13日公告中期权益分派，按照此前披露，每股派发现金红利23.882 元（含税），共计派发现金红利300亿元（含税），股权登记日为12月19日， 现金红利发放日为12月20日。茅台保健酒业召开2025年市场工作会议，2025年产品上要打造“酱酒+露酒”高性价比产品赛道；渠道上完善三个层级渠道建设，自营产品为主、区域性特渠及总经销产品为辅以保证渠道利润；服务上着力解决经销商和消费者关切。水井坊12月7日间接股东股权结构变动，此次变动系公司间接股东DiageoRelayB.V.的同一实控人集团内部股权转让，不属于对公司股份的增持或减持行为。临近年底酒企陆续开启2025年目标制定、经销商任务签订、市场工作部署等，五粮液等公司明确打款政策、春节活动等；我们认为短期需求仍在磨底阶段，春节动销虹吸效应进一步增强，2025年春节动销将是关键窗口期，建议关注12月18日五粮液经销商大会。 本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2024年12 月15日原箱茅台批价2270元/瓶，较上周上涨10元；散瓶茅台批价2210元/瓶， 较上周上涨10元，厂家开启与渠道商签订来年任务阶段，经销商价盘维护意愿较 高。本周普五批价920元/瓶，较上周持平，部分地区在奖返政策下批价下跌至 900-910元左右；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨0.5%，经济工作会议提出全方位扩大内需。本周（12.9-12.13）白酒SW上涨0.47%，天佑德酒、顺鑫农业、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒涨幅靠前。情绪面看，政治局会议和中央经济工作会议提出大力提振消费及全方位扩大内需，短期积极性政策落地、传导需要时间，但复苏方向确定。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心，部分公司开启和经销商沟通明年合约任务阶段；若外部经济活跃度升温，渠道库存加快去化，酒企报表节奏有望呈现前低后高。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 1.2大众品：需求恢复在途，关注预期改善 啤酒：啤酒淡季需求平稳，啤酒龙头积极应对需求及渠道结构变化。消费年末啤酒龙头携轻库存进入淡季，目前行业反馈国庆后需求回归平稳，明年需求是否能有明显回暖还需等待政策进一步发力。啤酒行业竞争格局整体保持稳定，局部市场（如广东市场）龙头市场份额有所变动，与个别企业今年增长颓势有关。近期百威亚太对旗下百威、科罗娜、福佳等部分规格产品进行提价，或对渠道利润空间有所挤压，后续仍需关注厂商是否推出相对应的渠道政策。展望2025年，啤酒企业对明年总量增长的预期不高，在需求稀缺背景下，多数龙头公司开始积极布局高端会员超市、外卖送酒等具备增量的新零售渠道，明年啤酒行业可能会继续看到渠道结构微调。啤企龙头将强化个性化、差异化、高品质啤酒产品供给，继续努力推动啤酒高端化，实际高端化节奏则仍需考虑消费力的边际变化。综合来看，我们预计2025年具备精细化运营能力的啤酒龙头仍将稳步改善产品结构，并实现低基数之上的业绩修复，推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒，估值性价比 已较高；中长期视角看，我们依然看好盈利能力改善空间可观的燕京啤酒，当前公司改革动作积极，改革效果持续显现，经营周期仍在上行阶段。 零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，大多数已实现与量贩零食、短视频电商等高景气度渠道的合作，故零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，我们建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。中长期维度看，考虑到随着量贩零食赛道龙头扩店速度逐渐放慢、上市休闲食品企业在量贩零食赛道的渗透率已有较大提升，部分企业的单一渠道红利预计将逐步减弱，后续成长持续性需看核心产品的动销能力及多渠道渗透能力。展望2025年，我们建议关注行业以下变化：1）部分企业加速探索出海销售路径，在东南亚等市场开始取得较好进展，后续休闲食品行业需求空间有望进一步打开；2）部分企业基于此前搭建的全渠道网络持续叠加品类，后续有望贡献更多收入增量；3）部分企业持续夯实供应链内功，以更高的供应链效率、更低的成本加强市场竞争优势。综上，我们建议关注短期基本面有积极变化的公司，中