食品饮料周报（23年第51周）：龙头酒企底部增持提振信心，关注大众品板块复苏节奏

本周食品饮料板块下跌4.28%，跑输上证指数3.37pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(9.64%)、皇氏集团(5.88%)、广弘控股(5.19%)、海南椰岛(5.07%)和万辰集团(4.50%)。 白酒：龙头酒企底部增持提振信心，静待五粮液减量政策落地。本周白酒板块SW下跌4.91%，主要系11月CPI&PPI略低于预期及部分酒企增投开门红政策力度。本周原箱/散瓶茅台批价2995/2725元，较上周上涨20/35元。 日前，五粮液控股股东宣布拟增持4-8亿元，泸州老窖控股股东拟增持2.0-2.5亿元，行业龙头酒企底部增持充分提振投资者信心、经销商信心。 下周，五粮液1218经销商大会召开在即，建议密切关注普五2024年减量政策落地，行业竞争格局有望进一步缓和。山西汾酒在安徽合肥召开2023年答谢会，汾酒在合肥市场销售实现100%增长，青花汾酒20联盟商数量同比增加一倍以上，并开始有序导入数字化及成立青花30联盟体。当下白酒板块基本面至暗时刻已过，后续随着宏观刺激政策的落地，行业库存周期有望加速见底，价格周期有望迎来向上拐点。 大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的。啤酒：渠道库存压力逐步减弱，中高档产品仍是发展重点。速冻食品：预制菜板块关注度较高，看好行业景气度维持。休闲食品：休闲零食良品铺子降价基于供需两端考量，中长期供应链效率或成核心要素；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：龙头酒企底部增持提振信心，大众品板块关注复苏节奏 1.1白酒：龙头酒企底部增持提振信心，静待五粮液减量政策落地 龙头酒企底部增持提振信心，静待五粮液经销商大会减量落地。日前，五粮液控股股东宣布拟增持4-8亿元，泸州老窖控股股东拟增持2.0-2.5亿元，行业龙头酒企底部增持充分提振投资者信心、经销商信心。下周，五粮液1218经销商大会召开在即，建议密切关注普五2024年减量政策落地，行业竞争格局有望进一步缓和。山西汾酒在安徽合肥召开2023年答谢会，汾酒在合肥市场销售实现100%增长，青花汾酒20联盟商数量同比增加一倍以上，并开始有序导入数字化及成立青花30联盟体。当下白酒板块基本面至暗时刻已过，后续随着宏观刺激政策的落地，行业库存周期有望加速见底，价格周期有望迎来向上拐点。 本周茅台批价同比略有上涨，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，12月16日原箱茅台批价2995元/瓶，较上周上涨20元；散瓶茅台批价2725元/瓶，较上周上涨35元，主要系全年任务基本收官，渠道信心较为平稳。本周普五批价925元/瓶，同比持平，主要系临近1218经销商大会，部分经销商准备开门红货款所致；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平，公司增投开门红回款政策。 重点关注下周五粮液经销商大会，2024年竞争格局有望好转。本周白酒板块SW下跌4.91%，主要系11月cpi&ppi略低于预期及部分酒企增投开门红政策力度。 白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。酒企2023财年任务基本实现收官，并有序制定2024财年营销规划，重点关注下周五粮液经销商大会。沿着新财年规划的投资主线，目前迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒等营销口或给予相对积极指引。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的 本周我们参加了在湖南长沙举办的《2023消费产业投资合作大会》，虽然消费类企业融资政策有所收紧，但参会投资人仍密切关注新消费领域的投资机会，尤其是折扣型零售业态及折扣店自有品牌及其相关的“制造型”零售业态，并且认为明年或许是消费类企业并购的大年。（1）折扣型零售业态备受资本关注：从发达国家的经验来看，在经济、消费信心及消费力下行期，往往是折扣店/折扣业态大发展的机会，目前我国经济增速降档，消费者更关注性价比，为折扣零售的流行提供了需求土壤，已有玩家持续拓店加码，传统商超也在试水自救，传统门店的作用逐渐多元化，从商品购买渠道拓展为用户体验场所、用户运营阵地，即时配送履约中心，实现全渠道用户运营。（2）折扣店及折扣店自有品牌相关的“制造型”零售业态被提及较多，也备受资本瞩目：从其他国家发展来看，零售业的市场越集中，自有品牌的传播力度就越高，目前折扣渠道逐渐将自有品牌视为核心竞争优势和主要利润来源，渠道商成立自有品牌主要目的是突破同质化，体现差异化，从而提高消费者粘性。（3）折扣店的运营效率仍有较大挖潜空间：折扣店的发展是以极致的消费者为基础的性价比发展，由于本身SKU数量需要严格控制，所以需要有一个非常高效的运营系统才能支撑盈利，因此需要在物流、科技应用方面不断强化运营效率，未来随着人工智能的发展，企业需要把握机会进一步提高运营效率。（4）随着消费类企业融资政策有所收紧，有上市意愿企业密切关注港交所及北交所的融资机会，多数投资人认为明年或将开启消费类企业并购的序幕。 啤酒：渠道库存压力逐步减弱，中高档产品仍是发展重点。由于下半年消费需求偏弱且天气偏凉，啤酒动销略有所放缓，目前渠道库存略高于往年但仍处于安全范围之内。四季度厂商协助渠道进行库存消化，渠道库存有所下降，为明年春节及夏天旺季做好准备，预计2024年开年库存压力较小。展望明年，综合考虑需求恢复节奏与基数效应，我们维持行业景气度前低后高的判断。近期市场担心明年啤酒行业结构升级与利润增速放缓，我们认为明年行业结构升级速度依赖于需求复苏力度。目前啤酒公司坚定高端化发展目标，明年将继续聚焦资源于中高档产品上。由于明年成本压力缓解，啤酒公司有更多费用操作的空间，预计啤酒公司将适度增投费用以保障中高档产品维持较快增长速度，但利润导向下，费用率仍将维持相对平稳。我们判断明年啤酒龙头公司在结构优化及成本改善的帮助下，盈利能力继续提升。目前板块估值已经充分反应悲观情绪，积极布局产品组合完备、高端化运营能力强的啤酒龙头，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，重点关注重庆啤酒。 速冻食品：预制菜板块关注度较高，看好行业景气度维持。本周巴比食品宣布预备在上海、广州、天津、南京、武汉五大生产基地投入二十多亿元建设鲜食共享中央厨房开展预制菜业务。今年以来“培育发展预制菜产业”首次写入中央一号文件，工业和信息化部等3部门出台《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》把预制化食品列为培育壮大的新经济增长点之一。虽然前期预制菜舆论事件存在一定扰动，但是随着国家与行业标准推出，预制菜行业有望以更加规范化的形式发展。预制菜行业顺应食品工业化的中长期趋势，B端在餐饮企业降本增效需求下有望以较高增速成长，C端在疫情期间居家需求催化养成消费习惯，渗透率有望逐渐提升。预制菜行业近年来关注度较高，众多企业入局，但是目前竞争格局分散，市场竞争相对激烈。速冻板块龙头积极通过自身优势布局预制菜赛道，1）安井：自产（安井小厨）+贴牌（冻品先生）+外延并购（新宏业+新柳伍）三箭齐发，洪湖安井预制菜生产基地项目预计明年投产。2）千味：御制菜公司围绕大B客户专注于定制化半成品，C端事业部进入大型新零售体系，在盒马、便利系统进展顺利。当前速冻食品龙头估值性价比较高，继续推荐成长具有韧性，积极布局预制菜板块的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：良品铺子降价基于供需两端考量，中长期供应链效率或成核心要素。本次整体调价主要基于对于消费者需求变化和提升供应链效率的考量，降价空间主要来源为供应链效率、公司毛利率、公司费用控制三个环节，预计与加盟商经营相关度较小，对于加盟商盈利状况影响有限。良品未来计划深度参与供应链，通过向资源和能力强的供应商集中产能、改良原料和工艺、承包产线等方式塑造原料和研发的核心优势，提升供应链效率。公司未来价盘和运营模式将更加灵活，良品铺子面向中高人群，零食顽家面向下沉人群，同时公司兼营散货门店，其中良品的产品主要分为高、中、低溢价，部分具有研发、技术壁垒的产品享有高溢价，中等溢价维持销售大盘，低溢价基于竞争需求覆盖更广阔人群。近期盐津铺子发布公告拟使用自筹资金1亿元在新疆投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目，今年以来鹌鹑蛋等品类表现较好，盐津、劲仔均积极布局产能，盐津向上延伸至鹌鹑养殖业。零食企业均积极布局供应链，下游渠道变革反向考验上游企业承接能力与应变能力，仍需关注未来效率提升状况。（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月前半月鸭脖平均价格同比下降33%，卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新、千禾味业，同时也建议关注低估值低库存及明年成本回落潜在弹性较大的涪陵榨菜。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。我们首推奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，看好管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，建议关注困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者