家电行业周报（24年第51周）：11月空调产销量增长超40%，内外销高景气延续

优于大市 核心观点 行业研究·行业周报 家用电器 本周研究跟踪与投资思考：11月我国家电社零增长22%，延续强劲增长趋势，预计空调等大家电需求表现靓丽。11月家电出口额增长9%，在高基数下延续良好增长，其中空调、电视等品类外销景气度较高。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 11月家电社零增长超20%，延续强劲表现。据统计局数据，11月我国社会消费品零售总额为43763亿元，同比增长3.0%，前11月累计增长3.0%；家电和音像器材类限额以上零售额1200亿元，同比增长22.2%，前11月累计增长9.6%。虽然受到双十一大促提前的影响，11月整体社零及家电零售增速环比有所放缓，但在以旧换新政策的拉动下，家电社零依然保持20%以上的较快增长，显示出以旧换新政策对消费需求的明显拉动。 11月家电出口增速放缓，空调、电视延续高景气。11月家电出口额同比增长9%，在高基数下增速有所放缓，其中空调、电视等品类增长依然强劲。据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额达到567亿元，同比增长9.2%，增速环比10月（+21.6%）有所放缓，但在去年出口的高基数下增长依然良好。分品类看，空调、电视等品类延续较快增长趋势，11月空调出口额同比增长38.8%，冰箱出口额同比增长9.7%，电视机出口额增长16.3%，洗衣机出口额下滑1.0%，微波炉出口额增长7.8%。我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国出口保持较快增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 11月空调产销量增长超40%，内外销出货景气持续提升。产业在线数据显示，11月我国空调总销量1538.2万台，同比增长44.2%；空调生产1671.0万台，同比增长55.7%。其中内销出货673.2万台，同比增长28.7%，出口865.0万台，同比增长59.1%。在以旧换新的带动下，我国空调零售需求迎来强劲增长，出货端增速逐步抬升，11月内销增速从9月的7%提升至接近30%。在以旧换新政策的持续带动下，预计空调内销有望延续良好增长趋势。空调外销则在高景气下加速增长，一方面不排除在加关税预期下部分订单前置，但另一方面，我国企业加速在海外的渠道布局和品牌建设，预计有望支撑家电出口的长期增长。 相关研究报告 《家电行业周报（24年第50周）-11月家电零售需求增长向好，中央提及明年扩围实施“两新”政策》——2024-12-16《家电行业周报（24年第49周）-以旧换新带动家电销售超2000亿，石头科技黑五增长靓丽》——2024-12-09《家电行业2024年12月投资策略-12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著》——2024-12-03《家电行业周报（24年第47周）-10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%》——2024-11-25《家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出》——2024-11-18 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-0.68%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-2.1%、-3.1%至8905/2524.5美元/吨；本周冷轧价格周环比-0.7%至4050元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-0.84%/-3.48%/+1.59%。海外天然气价格：周环比-0.8%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.111月家电社零增长超20%，延续强劲表现..............................................52.211月家电出口增速放缓，空调、电视延续高景气.......................................52.311月空调产销量增长超40%，内外销出货景气持续提升..................................7 3.1市场表现回顾......................................................................73.2原材料价格跟踪....................................................................83.3海运及天然气价格跟踪..............................................................9 4、家电公司公告与行业动态.....................................................9 4.1公司公告..........................................................................94.2行业动态.........................................................................10 图表目录 图1：11月我国社零同比增长3%.............................................................5图2：11月家电社零同比增长超20%..........................................................5图3：11月家电出口额同比增长9%...........................................................6图4：11月空调出口延续高速增长............................................................6图5：11月冰箱出口额同比增长10%..........................................................6图6：11月洗衣机出口额规模基本稳定........................................................6图7：11月电视机出口额同比增长16%........................................................6图8：11月微波炉出口额增长8%.............................................................6图9：11月我国空调产销量增长超40%........................................................7图10：11月我国空调内外销景气均有所提升...................................................7图11：本周家电板块实现负相对收益.........................................................7图12：LME3个月铜价本周下降...............................................................8图13：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落.....................................................8图14：LME3个月铝价格本周下降.............................................................8图15：LME3个月铝价小幅震荡...............................................................8图16：冷轧价格本周价格环比下降...........................................................9图17：冷轧价格触底反弹后震荡.............................................................9图18：海运价格大幅回落后底部反弹后回落...................................................9图19：天然气价格本周上涨.................................................................9 表1：重点公司盈利预测及估值.............................................................10 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的