家电行业周报（24年第51周）：11月空调产销量增长超40%，内外销高景气延续

证券研究报告|2024年12月23日 核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：11月我国家电社零增长22%，延续强劲增长趋势，预计空调等大家电需求表现靓丽。11月家电出口额增长9%，在高基数下延续良好增长，其中空调、电视等品类外销景气度较高。 11月家电社零增长超20%，延续强劲表现。据统计局数据，11月我国社会消费品零售总额为43763亿元，同比增长3.0%，前11月累计增长3.0%；家电和音像器材类限额以上零售额1200亿元，同比增长22.2%，前11月累计增长9.6%。虽然受到双十一大促提前的影响，11月整体社零及家电零售增速环比有所放缓，但在以旧换新政策的拉动下，家电社零依然保持20%以上的较快增长，显示出以旧换新政策对消费需求的明显拉动。 11月家电出口增速放缓，空调、电视延续高景气。11月家电出口额同比增长9%，在高基数下增速有所放缓，其中空调、电视等品类增长依然强劲。据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额达到567亿元，同比增长9.2%，增速环比10月（+21.6%）有所放缓，但在去年出口的高基数下增长依然良好。分品类看，空调、电视等品类延续较快增长趋势，11月空调出口额同比增长38.8%，冰箱出口额同比增长9.7%，电视机出口额增长16.3%，洗衣机出口额下滑1.0%，微波炉出口额增长7.8%。我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国出口保持较快增长。 11月空调产销量增长超40%，内外销出货景气持续提升。产业在线数据显示， 11月我国空调总销量1538.2万台，同比增长44.2%；空调生产1671.0万台， 同比增长55.7%。其中内销出货673.2万台，同比增长28.7%，出口865.0万台，同比增长59.1%。在以旧换新的带动下，我国空调零售需求迎来强劲增长，出货端增速逐步抬升，11月内销增速从9月的7%提升至接近30%。在以旧换新政策的持续带动下，预计空调内销有望延续良好增长趋势。空调外销则在高景气下加速增长，一方面不排除在加关税预期下部分订单前置，但另一方面，我国企业加速在海外的渠道布局和品牌建设，预计有望支撑家电出口的长期增长。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-0.68%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-2.1%、-3.1%至8905/2524.5美元/吨；本周冷轧价格周环比-0.7%至4050元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-0.84%/-3.48%/+1.59%。海外天然气价格：周环比-0.8%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 74.00 563286 5.04 5.57 15 13 600690 海尔智家 优于大市 28.16 246996 2.02 2.28 14 12 002668 TCL智家 优于大市 12.37 13410 0.89 0.99 14 13 000651 格力电器 优于大市 43.26 242317 5.80 6.23 7 7 002959 小熊电器 优于大市 46.05 7233 3.11 3.48 15 13 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第50周）-11月家电零售需求增长向好，中央提及明年扩围实施“两新”政策》——2024-12-16 《家电行业周报（24年第49周）-以旧换新带动家电销售超2000 亿，石头科技黑五增长靓丽》——2024-12-09 《家电行业2024年12月投资策略-12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著》——2024-12-03 《家电行业周报（24年第47周）-10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%》——2024-11-25 《家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出》——2024-11-18 家电行业周报（24年第51周） 11月空调产销量增长超40%，内外销高景气延续 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.111月家电社零增长超20%，延续强劲表现5 2.211月家电出口增速放缓，空调、电视延续高景气5 2.311月空调产销量增长超40%，内外销出货景气持续提升7 3、重点数据跟踪7 3.1市场表现回顾7 3.2原材料价格跟踪8 3.3海运及天然气价格跟踪9 4、家电公司公告与行业动态9 4.1公司公告9 4.2行业动态10 5、重点标的盈利预测10 图表目录 图1：11月我国社零同比增长3%5 图2：11月家电社零同比增长超20%5 图3：11月家电出口额同比增长9%6 图4：11月空调出口延续高速增长6 图5：11月冰箱出口额同比增长10%6 图6：11月洗衣机出口额规模基本稳定6 图7：11月电视机出口额同比增长16%6 图8：11月微波炉出口额增长8%6 图9：11月我国空调产销量增长超40%7 图10：11月我国空调内外销景气均有所提升7 图11：本周家电板块实现负相对收益7 图12：LME3个月铜价本周下降8 图13：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落8 图14：LME3个月铝价格本周下降8 图15：LME3个月铝价小幅震荡8 图16：冷轧价格本周价格环比下降9 图17：冷轧价格触底反弹后震荡9 图18：海运价格大幅回落后底部反弹后回落9 图19：天然气价格本周上涨9 表1：重点公司盈利预测及估值10 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2））分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 在以旧换新政策的带动下，我国家电社零延续强劲增长，11月同比增长22%，预计空调等大家电品类表现亮眼。出口方面，11月家电整体增速在高基数下有所回落，同比增长9%（人民币口径），但空调、电视等外销景气度较高，空调11月出口额同比增长39%。 2.111月家电社零增长超20%，延续强劲表现 11月我国家电社零同比增长22%，延续较快增长。据统计局数据，11月我国社会消费品零售总额为43763亿元，同比增长3.0%，前11月累计增长3.0%；家电和音像器材类限额以上零售额1200亿元，同比增长22.2%，前11月累计增长9.6%。虽然受到双十一大促提前的影响，11月整体社零及家电零售增速环比有所放缓，但在以旧换新政策的拉动下，家电社零依然保持20%以上的较快增长，显示出以旧换新政策对消费需求的明显拉动。 图1：11月我国社零同比增长3%图2：11月家电社零同比增长超20% 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2.211月家电出口增速放缓，空调、电视延续高景气 11月家电出口额同比增长9%，在高基数下增速有所放缓，其中空调、电视等品类增长依然强劲。据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额达到567亿元，同比增长9.2%，增速环比10月（+21.6%）有所放缓，但在去年出口的高基数下增长依然良好。分品类看，空调、电视等品类延续较快增长趋势，11月空调出口额同比增长38.8%，冰箱出口额同比增长9.7%，电视机出口额增长16.3%，洗衣机出口额下滑1.0%，微波炉出口额增长7.8%。我国家电企业不断发力海外市场，在全球领先的产品力及成本竞争力下，成效逐步体现，在全球各区域的市占率稳步提升，带动我国出口保持较快增长。 图3：11月家电出口额同比增长9%图4：11月空调出口延续高速增长 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 图5：11月冰箱出口额同比增长10%图6：11月洗衣机出口额规模基本稳定 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 图7：11月电视机出口额同比增长16%图8：11月微波炉出口额增长8% 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 2