核心观点
巴克莱银行在2025年欧洲股票展望报告中强调，特朗普当选美国总统是对全球经济增长和市场的一次体制变革，可能加剧市场的波动性。总体前景主要取决于“-Trump经济学”能否实现。在全球经济韧性的背景下，央行降息仍为股市提供了一个良好的背景。预计2025年的回报将前高后低且分布更加分散，因为再通胀叙事最初会提升美国的增长和盈利预期。然而，更严格的移民政策、税制改革、关税调整以及去监管措施的实际实施程度和速度可能会影响下半年的增长和通胀结果。
欧洲股市前景
尽管市场估值提升有限，尤其是对于泡沫部分，全球股市可能在2025年难以再次实现超额风险调整后回报。但与债券、现金和信贷相比，它们仍然具有较高的筛选价值。货币市场基金中仍有足够的闲置资金可以部署。扩张性政策意味着周期股和价值股的表现将优于债券替代品。由于关税风险、疲弱的中国增长以及国内复苏缓慢，欧洲依然面临压力。盈利增长预计较为温和，因此美国的例外主义仍然是主要策略。然而，这并不便宜，自选举以来，市场对赢家和输家的预期差异已经非常显著，这意味着已经内置了较高的特朗普风险溢价。低廉的估值、较低的资产配置、欧元走弱以及德国可能进行改革和乌克兰局势缓和的潜在影响，可能改善欧洲市场的不对称性。
超配股票推荐
报告强调了14只被评级为超配且分析师对2025年持有高度信心的股票，这些股票从个股角度来看具有 individual value。这些股票的平均潜在涨幅为25%，按涨幅排序分别为壳牌（Shell）、比利安（Besi）、阿斯利康（AstraZeneca）、国际航空集团（IAG）、英美资源集团（Anglo American）、斯派克里公司（Spectris）、SBM海洋工程（SBM Offshore）、Unibail、施耐德电气（Schneider Electric）、法拉利（Ferrari）、NatWest银行、圣戈班（Saint-Gobain）、赫尔米斯投资管理（Hermes）和苏黎世保险集团（Zurich Insurance）。
个股分析
- 施耐德电气（PT €294）：报告认为施耐德电气在许多指标上脱颖而出，仍然是电气领域的首选。预计2025年的有机收入增长率将达到约10%，超过市场共识（约8%），并且远高于ABB和西门子（约4%）。施耐德的股票相对于共识估计的SXNP两年远期企业价值与息税前利润之比（EV/EBIT）享有约40%的溢价。
- 国际航空集团(3.20 英镑)：IAG受益于其对美国经济的显著敞口，通过北大西洋网络获得，同时在南大西洋市场也有拉丁美洲的敞口。预计股东回报将继续延续至2025财年和2026财年，并通过股票回购和分红计划进行综合考虑。
- 法拉利(PT €500)：法拉利被认为是欧盟汽车市场中唯一的真正相对安全的避风港，并对其平衡的xEV转型、长期的销量-价格组合轨迹以及超高的盈利可见性表示赞赏。预计2024年的一致预期已经降低了风险，并预计市场焦点将很快转向 2025/26 年的预期。
- 阿斯利康(PT 14, 000 p)：阿斯利康是一家一流的全球制药巨头，预计2025年将是一年中充满突破性催化剂的一年。在2024年5月的投资人日活动中，阿斯利康宣布了到2030年实现800亿美元收入的目标。股票现在以相对于近期历史的大幅折价进行交易。
- 爱马仕(2, 220 欧元)：在整体行业放缓的背景下，爱马仕是一个强大的防御性投资选择，得益于其更强的营收增长前景、品牌吸引力、高端客户导向以及EBIT利润率大致保持稳定。预计赫尔墨斯将实现有机增长13%，而整个行业的增长率预期为-1%。
- 英美资源集团(PT £30)：英美资源集团在价值交付战略上的显著上行潜力，应该有助于缩小股票相对于其加权平均市盈率的折价。长期铜价上涨和运营复苏还将带来进一步的增长空间。
- Spectris(PT GBp 3, 390)：Spectris的股票本年度至今下跌了34%，相对于SXNP的跌幅更大，已经回到了COVID时期的低点。预计2025财年有机利润增长的可能性，因为关键终端市场正在复苏。
- 圣戈班(PT €105)：圣戈班对美国的EBIT暴露程度最高，预计未来几年将进一步提高利润率。欧洲市场的状况有可能逐渐改善，得到一定程度的利率支持。
- Unibail(PT 91 欧元)：Unibail约有21%的净房地产投资（NRI）暴露在美国购物中心。该集团是我们覆盖范围内最便宜的股票，尽管杠杆率较高，但短期内不存在流动性问题。
- SBM 离岸(PT €22.5 / shr)：SBM Offshore 拥有一支合同租赁舰队，这意味着从现在到2050年代都将有已知的现金流流入，足以覆盖当前7%的股息收益率。公司还面临一个强劲的市场环境，其中适合作业的承包商的供应有限。
- 壳牌(PT GBP36)：壳牌公司预计到2025年将实现超过50万桶油当量/日的产量，并且伴随着显著的成本节约措施。预计2022年至2025年间每股自由现金流增长10%，并且从2025年到2030年每年绝对自由现金流增长6%。
- 苏黎世保险(PT 565 瑞士法郎)：苏黎世保险是欧洲保险市场中品质最高的一流品牌之一，拥有较大的美国市场暴露。预计其每股收益增长率将远超行业平均水平。
- NatWest 集团(PT 460p)：NatWest 是欧洲银行中具有行业领先的每股收益增长动力，并且由于最佳级别的结构性对冲顺风推动，预期收益仍有进一步提升的空间。
- BE 半导体工业(160 欧元)：贝西公司有望从整个行业向高级封装领域的持续扩张中受益。预计2025年的总收入增长将达到25%。
研究结论
巴克莱银行认为，尽管市场面临不确定性，但仍有一些股票具有投资价值。推荐的14只超配股票在各自的领域具有竞争优势和增长潜力，值得投资者关注。
