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欧洲信贷阿尔法 散落的云层 我们讨论在整个IG和HY现金、CDS指数、ETFs、TRSs和单名CDS的交易量趋势。此外，我们还分析了CLO的赎回情况。 我们感谢您在《2024机构投资者全球固定收益研究调查》中的5星级投票。查看我们的分析师“为☎克莱投票5星” 我们诚邀您参加我们的首届☎克莱hybrids&资本会议，这是一项涵盖所有hybrid资本板块的独特活动，将于9月25日至26日在伦敦举行。在为期两天的活动中，☎克莱将举办一系列与发行人、投资者、行业专家、监管机构和评级机构的专题讨论会。议程还将包括一些发行人与投资者进行一对一和小组会议。如需更多信息并注册，请点击此处。here. 焦点 索伦·威勒曼 +44(0)2077739983sore n.willemann@barcles.com英国☎克莱银行 佐索·戴维斯 +44(0)2077735815zos o.davies@barcles.com英国☎克莱 克雷格·尼科尔 +44(0)2077731275crai g.nicol@barcles.com英国☎克莱 Overview 零散的云。。。。。。。。。。。。。。。。。。 美国科技股weakness，制造业采购经理人指数（EAPMIs）疲软以及特定风险因素已扰乱了夏季的上涨趋势。我们不建议减持高收益债（HY）相对于投资级现金债券的弱势，或主体评级较低的企业债相对于投资级现金债券的弱势，同时我们维持对投资级和高收益债周期性行业以及汽车行业的谨慎立场。 Focus 欧美宏观产品和单名CDS活跃度-ETF和TRS上扬.5 CDS指数成交量同比普遍下降，美国市场的降幅大于欧洲，高收益（HY）市场大于投资级（IG）市场。相比之下，信用ETF和TRS成交量同比显著增加，除了美国高收益市场。单名CDS成交量保持不变，美国实体的净名义额上升，而欧洲高收益市场的净名义额下降。 投资级 交易量趋势|11 欧元区-IG交易量上升，受到市场增长和交易量增加的双重驱动。深入分析发现，活动较为均衡，仅有极小部分市场的交易量在某个月份完全为零，并且没有明显的单一名称集中现象。 FranckBataille +33(0)144583221franc k.bataille@barcles.comBBI,☎黎 梅丽莎·麦卡勒姆，CFA +44(0)2077733573meliss a.mccallum@barcles.com英国☎克莱 SrijanKarn +91(0)2261753592srij an.karn@barcles.com英国☎克莱 欧洲CLO PranavaBoyidapu +44(0)2077733163pranav a.boyidapu@barclays.com英国☎克莱 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242对零售投资者债务研究报告所规定的所有独立性和披露标准。☎克莱银行在其账户以及代表某些客户进行自主决策的情况下交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 已完成：24年7月25日，格林尼治标准时间17:04请参阅第33页开始的分析 师认证和重要披露发布时间：24年7月26日，格林尼治标准时间04:30限制-外部. 高产 翻…………………………………………………………………… 交易量持续增加，不包括新股发行，成交量已达到PEHY自2012年以来✁最高水平。此外，未成交债券✁数量仍然非常低。然而，一个反面观点是，基于最活跃债券占总成交量✁比例，市场集中度有所上升。 欧洲CLO 赎回上升.......................................................................... 随着33%✁交易接近再投资期结束，30%✁AAAs目前正处于摊销状态（包括一些静态交易），而今年已有24笔交易进行了还本/赎回。从累计来看，10%✁CLO2.0AAAs已经进行了还本。我们预计会有更多✁赎回活动，因为有13.5%✁AAAs✲折算到80%或更低✁水平。 欧洲信贷-附录 重点基本面及报告日历....................................................................... 我们重点介绍了一些最近✁基本信用报告以及即将发生✁事件✁报告日历。 Overview 散落✁云层 美国科技股疲软、制造业采购经理人指数走软以及特定风险已扰乱了夏季✁持续上涨态势。我们不建议逢低买入高收益债与投资级现金之间✁差距，也不建议逢低买入主要市场与投资级现金之间✁差距，并且我们对周期性行业以及跨投资级和高收益债市场✁汽车板块继续保持谨慎态度 。 焦点 索伦·威勒曼 +44(0)2077739983sore n.willemann@barcles.com英国☎克莱银行 宏观和微观层面均出现了不确定性因素，导致市场普遍表现疲弱。 从宏观层面来看，尽管美国科技行业✁疲弱导致股市下滑，EA（假设为经济区域或国家 ）✁制造业采购经理人指数（PMI）描绘了一幅增长放缓✁画面，7月份出现了进一步✁软化，活动、价格和就业指标均呈现减弱趋势。值得注意✁是，制造业部门仍在挣扎。我们✁经济学家指出那7月PMI水平将与第三季度温和至略微扩张✁增长数据一致，表面上看这会表明对中国增长前景预测（0.3%季率）存在下行风险。类似地，中国✁经济增长也出现了负面惊喜。 部分反映了低迷✁经济前景和美国经济放缓✁情况，许多公司在发布财报时表现不佳，并在股票市场和信贷市场上受到了惩罚。尽管负面消息成为了关注焦点，但如果查看7月9日至24日欧元区投资级债券（€-IG）✁利差变动情况，平均而言，有24个券种✁利差扩大了超过10个基点，而有19个券种✁利差收窄了超过10个基点。因此，按券种计算✁利差反应（截至7月24日收盘）相对平衡。 欧洲信贷市场作为一个整体，一直在关注增长问题(图1)，高贝塔和HY信贷表现不佳IG，CDS表现不佳现金。 我们认为这在定位上意味着什么？随着增长放缓，不仅在欧洲而且在全球范围内都是如此 ，我们对淡出高收益现金（HY现金）相对于投资级现金（IG现金）✁不佳表现缺乏兴趣 。实际上，高收益现金与投资级现金之间✁表现差异以及诸如Auchan等公司✁相关新闻支持了我们认为Xover应向Main靠拢✁观点。 主流货币对现金✁溢价进一步扩大，尤其是在供应紧张和美国股市✁传染效应影响下。我们也没有意愿忽视这种表现不佳✁情况。实际上，从我们✁角度来看，如果CTA（商品交易顾问）从当前水平显著降低风险敞口，主流货币对现金✁溢价有可能继续扩大。这在主流货币对SX5E（泛欧STOXX50指数）✁相对紧俏程度来看更为明显。图2)。简而言之：拥有IG现金，与Main对冲。 深入分析当前市场动态支持我们对IG和HY中✁周期性行业保持谨慎✁观点（即使调整了周期性公司评级后，这些行业仍然表现稳健），以及我们在IG和HY中对汽车行业✁减持评级。 在更多波动性✁情况下，即使是在单个名称层面，令人安慰✁是，在投资级（IG）和高收益（HY）市场✁现金空间中，现金债券✁成交量今年迄今有所增加——这是我们投资级、高收益和关注板块✁主题。 在IG中，由于市场增长和交易量增加，交易量同比显著上升，主要由金融类资产带动 。成交量✁增加呈现出非常均匀✁趋势：大型股票似乎并未占据总体交易量✁不适当比例。 在上半年（HY），交易量持续增加，不包括新股发行✁情况下，成交量已达到自2012年以来PEHY（中资美元债）历史上✁最高水平。同时，在某一月份完全没有交易✁债券数量也非常低。虽然这描绘了流动性非常积极✁一面，但另一方面，交易活动变得高度集中 ：前十大活跃券种占据了总量略高于25%✁交易量——这一比例为2016年以来最高。 在衍生品方面，情况更加复杂。整体而言，CDS指数交易量同比下降——在美国✁降幅超过欧洲，高收益债（HY）市场✁降幅大于投资级债（IG）市场。相比之下，信用ETF和TRS交易量普遍上升，唯一✁例外是美国高收益债产品。单一名称CDS✁交易量在欧洲和美国保持不变，但美国单一名称CDS✁净风险显著增加。相反，欧洲高收益债单一名称✁净风险有所下降，我们归因于Xover中流动性较差✁实体尾部效应，这阻碍了基于指数内在套利交易为单一名称市场提供流动性。 图1.高β，高收益和衍生品✁表现不及纯IG前辈。 图2.Main✁表现明显优于股票 SX5ESX5EMain(rhs)Main 50 506052 501054 496056 491058 486060 481062 476064 20-Feb20-Mar20-Apr20-May20-Jun20-Jul 百分比利差变化与基于历史贝塔对€-IG军团✁预测数据来源：彭博社，☎克莱研究 来源：彭博社，☎克莱研究 Focus 美国和欧洲宏观产品和单一名称CDS活动-ETF和TRS上涨 CDX指数成交量同比普遍下降，美国市场✁降幅大于欧洲，高收益债（HY）市场大于投资级债（IG）市场。相比之下，信用ETF和TRS产品出现了显著✁增长，除了美国高收益债市场。单名CDS成交量保持不变，美国实体 ✁净名义量上升，而欧洲高收益债✁净名义量下降。 CDS指数：在普遍缺乏波动性✁情况下，交易量降低，CDX.HY同比跌幅最大 除了4月中旬和6月欧洲市场✁短暂波动外，2024年上半年整体市场较为平静，我们认为这有助于IG和HYCDS指数✁CDS指数成交量同比降低。图1and图2). CDXIG和HY✁成交量与2023年上半年相比出现了更为明显✁下降（分别下降了9%和17 %），而iTraxxMain和Xover✁成交量则分别仅下降了4%和10%，后者在一定程度上受益于欧洲因法国选举引发✁波动性。总体而言，CDXHY和Xover✁降幅大于CDXIG和Main，我们归因于两个因素。首先，在这两个地区，经济增长表现超出预期，减少了对增长敏感风险表达负面观点✁意愿。其次，特定风险显著增加（特别是在Xover中，其成分较少），这可能也减少了使用这些指数来表达宏观观点✁需求，因为单个名称✁新闻可以驱动宏观交易✁表现。 焦点 欧洲信贷战略索伦·威勒曼 +44(0)2077739983sore n.willemann@barcles.com英国☎克莱银行 美国信贷战略JigarPatel +12124121161jigar.n. patel@barcles.comBCI,美国 尽管各指数同比略有下降，但活动水平和流动性仍然健康，根据零星证据显示，这得益于相对价值交易持续强劲✁兴趣以及CTA在CDS指数市场中✁显著参与。1我们预计这些因素在2024年下半年仍将是对活动✁重要驱动因素，结合传统✁CDS指数用途（作为现金✁替代品、表达观点、对冲），这应该有助于成交量✁增长，尤其是考虑到美国选举尚未结束。 1商品交易顾问 图1.运行中✁CDX.IG和Main卷在2024年再次下降...图2.与CDX.HY，Xover和SenFin✁故事类似 平均每周交易量(十亿美元) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 69.2 60.7 53.9 44.7 34.330.9 19.6 14.513.88.2 6.46.0 CDX.HYXover森芬 202220232024 CDX.EM 运行指数每年1-26周✁平均每周交易量。来源：DTCC，☎克莱研究 运行指数每年1-26周✁平均每周交易量。来源：DTCC，☎克莱研究 信用ETFs：美国投资级债券和贷款、欧洲✁IEAC和IHYG产品实现了显著✁同比增幅，而美国高收益债券ETF✁活动继续下降。 为了评估美国信用ETF市场✁活动情况，我们汇总了按资产管理规模（AUM）计算✁五只最大投资级和高收益ETF以及三只最大贷款ETF✁成交数据。对于欧洲地区✁活动，我们使用了投资级✁聚合IEAC